国盛证券发布研报称，中国具备从矿-分离-深加工全产业链布局，把控产品定价权。需求端，“万物电驱”大势所趋，下游磁材或长期受益于电动车、机器人等应用场景增长。在稀土管控全面提级下，资源稀缺性与进一步凸显，稀土价格有望中枢上移。战略属性加持下，权益端或受益于EPS与PE双击。

国盛证券主要观点如下：

稀土

“现代工业维生素”，不可再生的稀缺性战略资源。稀土是指化学性质相似、在地壳中分布较为分散的一组金属元素，可分为轻稀土(镧、铕、钆)与重稀土镧铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇)。稀土元素由于其特殊的电子层结构，展现出独特的光学、电学和磁学特性，用于永磁材料、发光材料、催化材料、冶金添加剂等，广泛应用于新能源、电子信息、国防军工等领域。

供给

中国主导稀土全产业链，海外补链进程加速。镧1
)总量结构：2025年全球稀土资源共8500万吨REO，中国占比51.8%;全球稀土产量为39万吨REO，中国占比69.2%。虽然在过去十年间稀土供应趋于多元，但中国在全球稀土资源供应仍占据主导地位。镧2)中国供应：中国稀土政策直接决定全球供给量级。中国长期实行稀土开采及冶炼分离总量控制，自2024年起指标增长进入“慢车道”。2025年8月22日，工信部、发改委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，标志着稀土监管全面提级，或在总量上控制国内供应释放增速，预计后续指标增长趋于稳健;同时，有利于出清一批落后冶炼产能，优化产业链利润结构。镧3)海外供应：海外供应主要集中于美国、澳大利亚、缅甸，2025年分别占除中国外供应43%/24%/18%。增量方面，资源端，除MP和Lynas扩产项目以外，安哥拉的Longonjo以及澳大利亚的Yangibana项目加速推进，预计在2026年及以后投产;美国Rare
Earth Round
Top项目计划2026年完成所有可行性研究，2027年建成该矿，2028年底达到全面生产。下游布局方面，美国MPMaterials基于MP矿山建设氧化物、磁材产能，并与美国国防部签订长协，预计海外补链进程加速。

需求

“万物电驱”时代，稀土磁材需求有望持续增长。稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能、对改善产品性能、增加产品品种及提高生产效率起到巨大的作用、被广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业和新材料等领域。其中，永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域，占稀土功能材料总量的60%以上。新能源汽车仍为需求主要的增量来源，具身机器人预计较工业机器人用量有明显提升，具身机器人放量有望带动远期需求。

供需展望

供给端，在国内稀土供应监管全面提级的背景下，该行假设国内稀土指标发放维持5%稳健增速;海外增量项目预计逐步落地。在高价刺激下，预计废料回收供应将实现较高增速。需求端，新能源汽车电机需求增长预计降速，具身机器人贡献远期增量。综合来看，2026-2028年预计国内氧化供应为11.8/12.6/13.5万吨，需求为12.5/13.8/15.4万吨，国内氧化供需整体维持紧平衡格局，供需差收窄使边际弹性下降，在需求持续增长背景下，价格中枢有望保持高位震荡运行。

重点关注：北方稀土、中国稀土、中稀有色、金力永磁、中科三环等。

风险提示：国内配额超预期发放、海外供应超预期释放、需求不及预期、测算误差风险。