东方证券发布研报称，在金价的持续高涨之下，国内黄金首饰的消费量明显受到抑制，而金条和金币类更具投资属性的产品消费量同比快速上升，且在绝对量上大大超过了黄金首饰。然而，受益于精细化的品牌运营能力和产品的差异化(多数与中国传统文化深度链接)，相关公司一口价产品的销售占比持续上升，一方面推动了其综合盈利能力，另一方面也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击。标的上，重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司。

东方证券主要观点如下：

2025年金价持续高涨之下国内黄金首饰消费量明显下降，金条和金币类消费量同比快速增长

根据中国黄金协会的最新统计，2025年我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%;金条及金币504.238吨，同比增长35.14%。2025年12月底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初开盘价上涨58.78%。在金价的持续高涨之下，国内黄金首饰的消费量明显受到抑制，而金条和金币类更具投资属性的产品消费量同比快速上升，且在绝对量上大大超过了黄金首饰。高金价对黄金珠宝首饰的消费结构影响在26年仍有望延续。

金价大涨之下板块分化显著，少数品牌化、差异化特征明显的龙头仍呈现快速增长

东方证券指出，25年行业承压之下，少数品牌化运营能力强(主要呈现为高端和轻奢两条路线)，产品差异化明显的公司仍展现出快速增长。比如潮宏基(公告25年扣非盈利增长125%-175%，品牌化、差异化特征显著)、菜百股份(公告25年扣非盈利增长39%-64%，公司投资类黄金产品占比大，直接受益)、曼卡龙(25年前三季度扣非盈利增长26%，品牌定位轻奢)、周大福(25Q4中国内地销售增长16.9%，其中一口价产品同店销售高增53.4%，品牌定位高端、差异化特征显著)和六福集团(FY2026H1扣非盈利增长43%，定位中高端，产品差异化强)等。

受益于精细化的品牌运营能力和产品的差异化(多数与中国传统文化深度链接)，相关公司一口价产品的销售占比持续上升，一方面推动了其综合盈利能力，另一方面也在部分减缓了金价波动带来的周期性冲击。与之对照，板块内相当部分原先依赖批发加盟的粗放开店模式、品牌运营能力和数字化能力薄弱的公司在24年和25年金价的持续上涨之下均呈现出较大的经营压力。

伴随中国文化的自信和崛起，未来品牌出海也是本土黄金珠宝品牌公司的一大看点

近年来不少中国黄金珠宝品牌已经开始加快出海的步伐，以东南亚为起点，逐步向澳洲、北美等地扩张，并取得了积极效果。我们认为伴随中国文化和审美在全球的崛起，本土黄金珠宝品牌出海具备广阔的空间，也将为相关龙头公司带来中长期的增长动力。

标的方面

展望2026年，高金价的压力依然存在，黄金珠宝板块的内部分化仍将延续，但板块渠道端整体的出清将逐步接近尾声。投资机会上，重点看好品牌化、差异化显著且积极布局出海的公司，重点看好潮宏基(002345.SZ)，建议关注老铺黄金(06181)，相关标的：周大福(01929)和六福集团(00590)等。站在全年维度，建议关注老凤祥(600612.SH)和周大生(002867.SZ)新年度困境反转的机会。

风险提示

国内可选消费复苏低于预期，金价短期剧烈波动对黄金珠宝首饰消费的影响等。