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2026/27年度强厄尔尼诺来袭，全球白糖供需格局有望重塑。历史复盘表明，厄尔尼诺通常为糖价上涨的催化器，周期位置、库存与贸易流共同决定价格弹性。当前时点，白糖已具备强厄尔尼诺催化与价格底部双重条件、价格中枢有望上移，但趋势性反转仍需看到巴西实质性减产、印度出口政策的边际变化。

6月NOAA正式确认厄尔尼诺形成，7月9日最新预测显示，厄尔尼诺持续至2027年初春的概率为97%，2026年10-12月发展为超强厄尔尼诺的概率升至81%（4月、5月、6月分别为25%、37%、62%），有望成为1950 年以来最强厄尔尼诺事件之一。我国国家气候中心预计秋冬季达到峰值。

主产区分化：印度泰国减产风险较高，巴西增产概率偏大。近7轮周期（15年）内，印度和泰国分别有9个榨季出现减产，巴西则有10个榨季未出现减产。全球三大主产国及主要出口国印度（产量第二、出口量第三）、泰国（产量第五、出口量第二）、巴西（产量及出口量全球第一）将呈现“两旱一涝”的差异化气候冲击。其中印度、泰国主产区或出现干旱，巴西降雨偏多，利空与利多交织存在。印度主产区高度依赖6-9月西南季风（占全年降雨80-90%），且已于5月13日宣布食糖出口禁令；泰国2015/16、2023/24两次强厄尔尼诺年份单产分别下降12%、11%，减产确定性较强；巴西降水偏多或致收割延迟、出糖率下降，但增产概率较高，乙醇掺混比例上调等带来的能源替代逻辑则有望托底糖价。

印度：厄尔尼诺使得西南地区季风减弱，主产区干旱容易使得印度甘蔗单产降低；厄尔尼诺容易影响印度贸易流，出口受限或者直接转变至进口。强厄尔尼诺通常削弱印度西南季风，导致主产区降雨短缺，直接冲击6-9月甘蔗生长期（产量形成关键期，厄尔尼诺形成及加深期）。复盘近7轮厄尔尼诺事件覆盖的15个榨季，印度有9个榨季食糖产量下降、8个榨季甘蔗单产下降，减产及单产下滑年份相对较多。此外，厄尔尼诺还将影响印度贸易流，白糖价格上涨容易导致印度出台限制出口政策或者由出口转变为进口。比如印度政府于5月13日正式宣布实施食糖出口禁令，自即日起至2026年9月30日禁止食糖出口，用于保障国内食糖供应，从而稳定价格。

泰国：中部核心产区干旱，减产确定性较强。泰国作为全球第二大白糖出口国以及第五大生产国，强厄尔尼诺容易导致中部核心种植区降水锐减，对甘蔗产量产生负面影响。复盘近7轮厄尔尼诺事件覆盖的15个榨季，泰国分别有9个榨季出现食糖减产和甘蔗单产下降，是印度、巴西、中国中减产次数最高的国家。其中，2015/16和2023/24两个强厄尔尼诺榨季，泰国甘蔗单产分别同比下降12%和11%，显示其单产对强厄尔尼诺冲击较为敏感。除此之外，厄尔尼诺也会影响农民的种植意愿，转型去种收益更好、更抗旱、易采收的木薯。

➢巴西：降雨偏多，大概率增产，利空及利多交织，能源价格上涨有望对中长期白糖价格产生支撑。厄尔尼诺容易带来南美洲降水偏多情况，4-11月为巴西中南部甘蔗收割季，降水偏多一方面有利于下季甘蔗生长，但同时也容易遇到田间作业困难、收割进度延迟，以及成熟期降水过多稀释糖分，甘蔗出糖率下降影响。复盘近7轮厄尔尼诺事件覆盖的15个榨季，巴西有10个榨季食糖产量未出现下降，历史表现整体好于印度和泰国。比如2023年巴西的增产抵消了印度泰国的减产，也压制了白糖上涨幅度。但同时考虑到原油价格上涨带动下，更多甘蔗可能更倾向于生产燃料乙醇从而减少白糖产量，能源替代逻辑也有望对中长期白糖价格产生支撑。巴西政府已经将汽油中的乙醇强制掺混比例由30%上调至32%，从 8月开始实施，用于对冲油价波动以及增加乙醇需求。

天气扰动能否演化为趋势行情，取决于事件发生时糖价所处的周期位置及库存、贸易流共振情况：1）底部+低库存+贸易流收紧，糖价趋势性上涨概率较高。2009/10年度全球连续产不足需，库销比由2007/08榨季的21%下降至14%，印度由出口国转为进口国、巴西降雨延误压榨，叠加美联储量化宽松，原糖最高振幅76%；2014-2016年超强厄尔尼诺推动全球由过剩转为约483万吨短缺，库销比由2014/15榨季的21%下降至2016/17榨季的18%，印度加征20%出口税收紧贸易流，最高振幅61%。2）绝对低位亦可反弹，但丰产压制持续性。2002/03年度原糖低位反弹59%、最高振幅达74%，但全球产量最终上修至1.47亿吨，反弹缺乏持续基础。3）糖价高位遇厄尔尼诺，增产对冲下行情转跌。2006/07年度主产国同步增产，糖价下跌11%；2023/24年度巴西增产19.7%对冲印泰减产，糖价自高位回落27%。

中粮糖业是全产业链糖业龙头，主营业务呈现“自产糖+加工糖+贸易糖+番茄”四轮驱动。自产糖是中粮糖业全产业链的根基，其产能规模在国内食糖行业中居于领 地位。从产能布局看，公司在国内共拥有13家制糖企业，其中5家甘蔗制糖厂与8家甜菜制糖厂分布于广西、云南等优势原料主产区，合计约70万吨产能，其中甜菜糖年产量超35万吨，是中国最大的甜菜糖生产企业。海外方面，公司在澳大利亚昆士兰州运营Tully糖业，年产原糖约30万吨，形成“国内+海外”双基地产能格局，国内外制糖合计产能约100万吨。从产量表现看，2024/25榨季公司纵深推进“五位一体”现代农业管理体系，甘蔗糖与甜菜糖产量均创历史新高。2025年全年自产糖产量达127.56万吨，同比增长2.35%，在国内糖价下行、行业整体承压的背景下实现逆势增产，市场份额保持稳定。

中粮糖业以进口原糖加工模式构建了国内最大的港口炼糖产能体系。公司炼糖产能目前主 要集中在辽宁、唐山和漳州三大炼糖厂，产能分别为100万吨/年，65万吨/年和50万吨/年，共计约215万吨/年。其中漳州糖业项目于2024年6月正式验收投产，总投资超12亿，新增35万吨/年精炼糖及15万吨/年糖类食品原材料加工能力。三大炼糖基地形成南北呼应的沿海产能矩阵，以进口原糖为原料，产品品质高于自产糖，主要满足高端食品饮料客户的精制糖需求。此外公司表示，基于我国白糖需求大于供给、缺口部分依赖进口补充的客观现实，公司将继续依托港口炼糖，择机扩大沿海交通便利地区产能。

加工糖业务是中粮糖业产业链的延伸与周期平滑器，核心战略价值在于其“抗周期”属性。 当糖价下行、自产糖利润承压时，加工糖凭借稳定的加工费与进口价差，为整体盈利提供缓冲垫；在糖价上行时，炼糖产能又可灵活调节原糖采购节奏，与自产糖形成利润实现共振。

参考研报

20260818-华泰证券-厄尔尼诺来袭，白糖影响几何？