日本10年期政府债券收益率周二一度升至3%，为进入21世纪以来首次，标志着该国债券市场在基准借贷成本多年徘徊于零附近后，正回归常态化进程中的重要里程碑。该收益率当日一度走高6个基点，触及3%关口，创下1996年以来最高水平。而去年同期该收益率仅为当前水平的一半，凸显出变化之迅速，其影响正波及日本经济及全球金融市场。

自2024年日本央行终结全球最后一项负利率政策以来，该国债券市场运行逻辑已发生根本性转变。此前长期受制于日本央行价格管控的国债，如今更大程度上由境内外投资者的自主决策所驱动——其买卖依据转向通胀与增长前景，以及相对于其他资产的日债风险收益比，而非央行政策导向。

“收益率上行将通过市值计价损失对存量投资组合构成压力，但同时也为固定收益投资者创造了更具吸引力的入场点位，”纽约梅隆银行亚太区高级市场策略师Wee Khoon Chong表示。“日本国债正重新成为可信的配置选项。”

尽管日本央行仍持有巨量本国国债，但收益率攀升正鼓励日本本土机构增持，同时全球基金在该市场的交易活跃度日益提升。目前国际投资者占月度现货日债交易量的约三分之二，远高于2009年的12%。

上述变化恰逢全球债券收益率整体走高——原油价格上涨加剧通胀忧虑，且市场对美联储加息的预期持续升温，进而推升日本市场波动率。彭博全球主权债券收益率指数周一连续第四个交易日走高，升至3.72%，为2008年年中以来最高。

日本国债收益率的上行亦反映出该国一度停滞的经济正全面再通胀，企业利润大幅增长，薪资水平同步抬升。对日本政府而言，挑战在于确保经济增长切实转化为充足的税收收入，以覆盖随收益率上升而增加的融资成本。在此背景下，日本财务省在下一财年初步预算申请中，已将偿债费用列支为创纪录的36.6万亿日元(约合2300亿美元)。

10年期日债收益率在当日同期限国债拍卖后小幅回落，拍卖需求基本符合12个月均值水平。

因投资者加大押注日本央行将很快再次加息，可能就在本月或下月，日本各期限国债收益率全线上行。据悉，首相高市早苗政府支持近期加息以应对持续疲软的日元。美国财政部长斯科特·贝森特也向日本央行施压，敦促其推进下一步货币政策行动。

隔夜指数掉期数据显示，市场隐含日本央行在9月前加息的概率约为92%，而10月加息已被完全定价。

财政可持续性担忧亦反映在收益率上行中。高市早苗已公布一项旨在重塑日本经济的前所未有的支出计划，但政府尚未明确如何为削减食品消费税筹措资金。随着收益率攀升，投资者对政府加大举债的前景日益敏感。

“尽管部分债券投资者可能已认为当前水平具备吸引力并开始买入，但更多参与者仍押注收益率将进一步上行，”T&D资产管理公司首席策略师Hiroshi Namioka表示。“此外，财政隐忧可能引发日元进一步走弱的风险，因此我认为有意义的资金回流仍尚需时日。”