公司作为国内软磁材料龙头企业，未来将充分受益于新能源板块的高景气。同时，消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。

一、公司业务持续扩张，打造三轮驱动

公司以软磁复合材料（SMC）、金属注射成形（MIM）、粉末冶金技术（P&S）三大技术为基础。其中，P&S技术可以提高材料利用率，降低生产能耗，不排放有毒物质对环境友好的同时，使生产的产品尺寸具备一定的精确性；MIM技术突破了传统粉末冶金工艺在形状上的限制，能够大批且高效的成形拥有复杂形状的零件，是近年来粉末冶金领域发展最为迅猛的高新技术之一；SMC技术具备减小功耗、节省材料、简化装置等优点。

金属软磁粉芯是电感元件的前置材料，处于产业链中游，下游应用众多且需求增长较快，我们预计2025年金属软磁粉芯市场规模107.48亿元，2021-2025年复合增速22.86%。

电感磁性材料上游是铁、硅、铝、镍等金属，通过制粉工艺制成金属软磁粉，再干结制成金属软磁粉芯，最终制成电感元件应用到光伏储能逆变器（主要是铁硅、铁硅铝）、新能源汽车（铁硅、铁硅铝、铁镍）、变频空调（主要是铁硅、铁硅铝）、USP电源（铁硅、铁硅铝、铁镍）等领域。其中光伏、储能、新能源汽车在双碳时代增长速度很快，极大程度拉动了金属软磁粉芯的需求量。

公司作为国内软磁粉芯头部企业，2022年全球市占率达16%，2023年上半年金属软磁粉芯实现营收4.88亿元，同比增长17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产6万吨软磁材料产业基地项目积极推进，预计未来软磁粉芯产能超10万吨，国内头部软磁企业地位进一步夯实。

二、汽车、折叠屏手机有望带动公司业绩快速增长

800V平台渗透率有望提升，新能源汽车软磁粉芯需求爆发式增长。金属软磁粉芯在新能源车领域应用于插电混动、纯电动车和充电桩中。随着800V平台逐渐普及，800V纯电汽车需要使用升压电感，用量需要增加，未来800V平台渗透率越高，纯电动车粉芯的单车用量有望快速提升。

以比亚迪为例，比亚迪混动DM-I平台粉芯用量较大。比亚迪DM-I系列混动汽车价格直指同级别燃油车，并具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力的特点，由于特殊的技术路线，混动DM-I平台使用软磁粉芯量用量高于普通电动车，预计公司产品将随比亚迪DM-I平台一起高速成长。

新能源车爆发式增长，充电桩配套设置全球开花。到2025年新能源汽车销量可达2240万辆，2021-2025年复合增长率可达34.97%。其中纯电销量可达1680万辆，插电混动销量可达560万辆。对应2025年全球新增充电桩可达1156万个。

综上所述，在充电桩和新能源汽车齐齐放量的情况下，预计金属软磁粉芯到2025年，市场规模可达8.1亿元。2021-2025年复合增速共39.98%。

MIM受益折叠屏手机有望快速放量。我国MIM产品主要用于消费电子领域（手机占比最高），未来市场规模有望持续增长。从应用行业来看，国内MIM大部分应用于手机、智能穿戴、电脑等消费电子领域。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM粉市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.9%。

我国MIM产品主要用于消费电子领域（手机占比最高），未来市场规模有望持续增长。从应用行业来看，国内MIM大部分应用于手机、智能穿戴、电脑等消费电子领域。根据华经产业研究院预测，到2026年全球MIM粉市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.9%。

转轴铰链支撑折叠功能，是折叠屏手机的关键部件，在折叠屏手机中辅助屏幕完成展开或收纳。相较于笔记本电脑的轴承技术，折叠屏手机转轴铰链对精密度、耐用性、强度、轻薄度的要求更高，技术难度更高。MIM工艺具备材料选择范围更广、产品复杂程度更高的优势，完美契合折叠屏手机转轴铰链需求。

全球折叠屏手机销量将快速增长，将拉动MIM快速放量。根据IDC，预计到27年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。

三、投资建议

Q3业绩超预期增长，盈利能力大幅提升。2023年前三季度公司实现营收27.82亿元，同比增长1.48%，归母净利1.07亿元，同比增长13.91%；2023Q3单季度营收10.19亿元，同比增长6.43%，环比增长6.04%，归母净利0.71亿元，同比增长55.60%，环比增长343.75%。

下游消费电子行业需求回升，三季度MIM板块实现盈利。MIM板块因得益于下游消费电子行业回暖，以及大客户折叠机项目上量影响，销售收入企稳回升，单季实现了盈利。公司作为首家供应华为折叠屏铰链零部件的厂商，正逐渐由MIM零件生产向MIM零件+转轴组件的定制化开发、生产转型，伴随消费电子需求复苏，公司产品有望实现量价齐升。此外，今年9月，远致星火拟增资2.82亿元持有子公司上海富驰15%的股份，新投资者入股后有利于实现双方资源优势互补，公司成长空间有望打开。

粉末冶金技术板块营收达到历史高位，中长期布局机器人领域。公司粉末冶金技术板块销售收入达到历史同期较高水平，第三季度营收约5.4亿，环比增长约15%，充分受益下游汽车、家电等板块需求复苏。公司注重新兴领域的开拓，通过联营企业收购深圳小象电动科技有限公司12%股权切入机器人电机领域，该公司主营轴向磁通电机，现主要应用于汽车新型传动系统和热管理流体系统，中长期具备广阔的市场前景。

参考研报：

20231109-平安证券-东睦股份-600114-《三大主业并举，软磁龙头步入发展快车道》

投资顾问：董宇（登记编号：A0740622090027），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。