公司发布2025中报，二季度单季公司完成业务量98.47亿件，同比增长16.5%，市场份额下降0.1pct至19.5%。公司Q2调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8%。

业务量增速略低于行业均值，25年业务量指引有所下调：Q2公司业务量增速为16.5%，略低于行业均值的17.3%，故市场份额下降0.1pct至19.5%。考虑到行业包裹结构持续向低单价业务倾斜，公司在平衡份额与质量的情况下能够实现接近行业均值的增速尤为不易。下半年在综合考虑当前经济、竞争及政策环境构成的新格局后，公司强调长期坚持质量优先，并下调了全年的业务量指引至388-401亿件，对应业务量同比增长14%-18%（原为408-422亿件，对应同比增长20-24%）。考虑到当前反内卷格局下，低价倾销被压制，行业增速出现整体性下降，下调业务量指引较为合理。

单票收入下降0.06元，KA客户单价提升对冲增量激励影响：公司Q2单票收入由去年同期的1.24元降至1.18元，降幅不大，但收入结构的变化较为明显。其中单票收入下降的因素主要是因为单票增量激励增加0.18元（行业激烈的价格竞争导致的收入下降）和单票平均重量下降影响0.05元。单票收入提升的因素主要是KA客户占比提升导致单票收入提升0.17元，这主要是源于公司加大了散件和逆向件的业务规模。可以看出公司同样受到行业激烈价格战的压力，但通过开拓高价值业务实现了一定的对冲。

单票核心成本持续优化：25Q2公司单票成本0.89元，同比24Q2增长8.6%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.07元，单票其他成本提升0.15元。核心成本方面，Q2单票运输成本由去年同期的0.39元降至0.33元，单票分拣成本由0.26元降至0.25元。

公司单票成本的同比增长主要系其他成本大幅增长，而其他成本增长主要系KA客户占比提升。公司KA客户带来的单票收入提升为0.17元，对应的成本提升为0.15元，KA客户业务主要系散件和逆向件，属于高价值业务，公司加大对散件和逆向件投入，有助于提升公司对高端客户的吸引力。

Q2单票毛利明显承压，下半年有望逐步修复：由于Q2较高的增量激励，公司单票盈利水平短期承压，单票毛利由去年同期的0.42元降至0.29元，单票调整后净利润由0.33元降至0.21元。公司单票毛利降至接近21Q2（上一轮价格战最为激烈的阶段）的水平，足见Q2价格竞争之激烈。我们预计下半年行业及公司盈利情况将有好转。随着反内卷环境的形成，公司调整业务量指引，并将战略重心转向质量优先，预计下半年的增量激励会有所下调，激励的流向也会更加合理，虽然业务量增速中枢预计会有所下降，但单票盈利水平会相应回升。

公司在 2025年上半年 实现了稳健的经营，但受激烈市场竞争影响，毛利率承压。2025年8月 起，在监管推动的“反内卷”背景下，广东等核心产粮区开始实施最低限价政策，有望改善行业盈利能力。受此影响，市场预期公司的盈利弹性将得到释放。

公司也基于当前市场状况，下调了2025年全年包裹量指引至388-401亿件，对应增速 14%-18%，反映了公司在追求市场份额与保证合理利润之间的策略平衡。

政策驱动的价格修复催化：短期最核心的投资逻辑在于“反内卷”政策推动下的行业性提价。自 2025年8月5日 起，在监管引导下，广东等快递核心产粮区开始执行最低价格标准，例如中通在部分地区的最低价被设定在 1.54元/件(0.1kg) 。此次提价幅度约为 0.4-0.5元，且由总部、加盟商共同受益。该政策有望从广东逐步扩散至福建等其他省份，若能持续，将显著修复此前因恶性价格战受损的单票盈利水平，为公司Q3及Q4的业绩带来超预期的弹性。市场正在密切关注此轮提价的持续性和扩散范围，这将是未来几个月影响股价的关键变量。

成本优势构筑核心壁垒，规模效应持续深化：中通的核心竞争力在于其通过精细化管理和前瞻性投入建立的全网成本领先优势。

公司持续推进自动化和数字化建设，截至 2025年6月30日，自有自动化分拣线增至 690套（去年同期为515套），自有高运力干线车辆超 9400辆。

规模效应和技术投入带来了持续的成本优化，2025年上半年，公司单票运输成本同比下降 14.0%，单票分拣成本同比下降 7.1%。这种难以被竞争对手在短期内复制的成本护城河，是公司在激烈竞争中仍能保持行业领先盈利能力的基础。

产品结构优化，高价值业务成为新增长引擎：面对电商件市场的价格压力，公司正积极优化产品结构，大力发展散件和逆向物流等高附加值业务。

2025年第二季度，公司散件业务量同比增长超过 50%，其中逆向物流业务量在一季度同比增幅甚至超过 150%。

产品结构的优化有效对冲了低价电商件对单票收入的侵蚀，2025年Q2，该结构优化为核心快递业务带来了 0.17元 的单票收入正向贡献。这表明公司正从单一的规模驱动，转向“规模+质量”双轮驱动的健康增长模式。

科技赋能末端网络，构筑长期竞争优势：公司不仅在转运中心和干线运输环节进行科技投入，更将技术赋能延伸至末端网络。通过推广“直链直送”模式、应用AI进行驿站选址和线路规划，以及探索无人车配送，旨在系统性降低末端派送成本。例如，无人车配送有望将末端成本从 0.12-0.15元/件 降低至 0.05-0.08元/件。对末端网络的赋能不仅能直接降本增效，更能通过提升加盟商和快递员的盈利能力，稳固其庞大的加盟网络，这是其商业模式可持续性的根本保障。

近两年，公司在巩固电商件基本盘的同时，战略性地发力高附加值的散件和逆向物流业务。这一布局已取得显著成效，2025年Q1散件业务量同比增长 46%，其中逆向物流增速超 150%；Q2散件业务量增速继续保持在 50%以上。这一变化不仅优化了收入结构，提升了单票收入水平，也增强了客户粘性，反映了公司从追求“量”到注重“质”的战略转型，符合预期。

中通快递采用加盟制模式，将揽件和派件等资本较轻的环节交由加盟商负责，自身则牢牢掌控分拣中心和干线运输这两个核心环节。通过对核心资产的重度投资、持续的技术升级和精细化的运营管理，公司打造了全行业最低的单位成本。这种极致的成本控制能力，使其能够在激烈的价格战中依然获取高于同行的利润，其盈利的核心来源于规模效应和卓越的管理效率，而非垄断或单纯的技术壁垒。

公司主营业务分为快件服务、货运代理服务、物料销售及其他。

快件服务：是公司绝对核心的收入来源，2025年上半年收入占比为92.9%。该业务通过向网络合作伙伴收取中转费和直接向企业客户提供服务来创收。过去三年，该业务板块是公司收入和增速的绝对主力。尽管面临价格压力，但业务量依然保持了 17.7%的增长（2025H1）。

货运代理服务：主要通过收购的中国东方快递开展，收入占比较小，且 2025年上半年收入同比下降17.5%。

物料销售：主要包括向加盟商销售电子面单所需的热敏纸等辅料，收入随业务量增长而增长，2025年上半年收入同比增长12.3%。

经营周期：公司目前处于成熟增长期。虽然行业整体增速放缓，但仍保持两位数增长。公司自身则从过去追求极致的份额扩张，逐步进入到更加注重盈利质量和股东回报的阶段，通过优化产品结构和提升运营效率来巩固龙头地位。

主要客户情况：公司的主要客户是广大的电商平台商家及个人散件用户。近年来，公司深化了与主流电商平台的战略合作，特别是在逆向物流（退货件）领域，成为重要的服务提供商。同时，公司也在大力拓展包括垂直电商和传统商家在内的企业客户。阿里巴巴集团是公司的主要股东之一，持有约 12.02%的A类普通股，这表明双方存在紧密的战略合作关系。

经销商（网络合作伙伴）情况：公司的服务网络依赖于其庞大的加盟商体系。截至 2025年6月30日，公司在全国拥有约 6,000名 直接网络合作伙伴，运营超过 31,000个 揽派网点及约 110,000个 末端驿站。公司与加盟商秉持“同建共享”的理念，通过输出管理、技术和资源，赋能加盟商发展。近期，公司通过优化网络政策、推广“直链”模式等措施，旨在降低加盟商的运营成本，提升其盈利能力，以维持网络的稳定性和竞争力。

主要供应商情况：公司成本结构中，运输成本和分拣中心运营成本是主要构成部分。

运输成本 的主要供应商是燃油公司和车辆制造商。公司拥有超过 10000辆 自有干线车辆，其中大部分是高运力车型，通过集中采购和高效的路线规划降低成本。燃油价格的波动是影响运输成本的关键外部因素。

分拣中心运营成本 主要包括人工成本、设备折旧和场地租金/折旧。公司持续投资自动化分拣设备以替代人工，降低人工成本占比。

盈利能力承压：2025年上半年，公司增收不增利，毛利率和净利率均出现明显下滑。主要原因是：

1）激烈的市场价格竞争导致单票收入下降；

2）为拓展高价值企业客户（如退货件业务），“其他成本”中的末端服务成本大幅增加 114.2%，侵蚀了利润。

成本控制依然有效：尽管整体成本上升，但核心的运输和分拣单位成本仍在下降，分别同比降低 14.0%和 7.1%，显示了公司卓越的成本管控能力和规模效应。

财务状况稳健：公司资产负债率保持在 31.5%的健康水平。截至 2025年6月30日，公司持有现金、受限制现金和短期投资合计 265.47亿元，流动性非常充裕。

股东回报积极：公司持续进行股票回购，并宣布派发 2025年中期股息，每股 0.30美元，派息率达 40%，体现了对股东回报的重视。

2025年上半年年化ROE约为 12.6%（计算方式：2 * 归母净利润 / 期初及期末平均归属母公司股东权益 = 2 * 39.32 / ((620.62 + 641.98)/2)）。

ROE的下滑趋势主要受净利率下降的拖累。尽管公司的资产周转率和杠杆水平保持相对稳定，但利润空间的收窄直接影响了股东回报水平。未来ROE能否回升，关键在于价格战缓和后净利率的修复情况。

需求端：中国快递行业需求依然强劲，受益于电商渗透率提升、直播电商等新业态发展，行业包裹量预计在 2025年 仍能维持 约15%的较高增速。但结构上出现分化，追求性价比的低客单价、轻小件包裹占比持续扩大，对行业单票价格形成压力。

供给端：行业产能供给充足，甚至存在部分闲置产能。过去几年，主要参与者通过大规模资本开支构建了庞大的基础设施网络。供给过剩是导致非理性价格战（“内卷”）的根本原因。

竞争环境：行业竞争极其激烈，价格战是常态。但 2025年下半年 出现了重要变化，监管部门开始介入，在广东等地区推行“反内卷”政策，设定最低价格，意图引导行业从恶性价格竞争转向良性发展。若该政策能有效执行并推广，行业竞争环境有望得到实质性改善，龙头企业的盈利能力将得到修复。

中通快递作为行业龙头，在多项关键指标上保持领先，但也面临激烈追赶。

市场份额：中通长期位居行业第一，2024年市场份额为22.5%。但 2025年上半年，其业务量增速（Q1为19.1%，Q2为16.5%）略低于行业平均水平（Q1为21.6%，Q2为17.3%），份额受到一定挑战。

盈利能力：中通的单票净利在通达系中一直处于最高水平，例如 2025年Q1为0.26元。即使在行业竞争最激烈的时期，公司依然保持了健康的盈利。其销售净利率高达 17%，远超同行。

成本效率：凭借行业领先的自动化水平和车队规模，中通的单位成本为行业最低。其“同心共享”的商业机制和率先实施的自动化分拣、大车队战略是其成本优势的根基。

总结而言，中通的核心优势在于成本控制和盈利能力，但在近期的市场份额争夺中采取了相对保守的策略，导致增速阶段性落后。

公司官方指引：公司预计 2025年 全年包裹量在 388亿至401亿件 区间，同比增长 14%至18%。这是判断收入增长的核心依据。

市场普遍预期，随着“反内卷”政策下价格的回升，公司下半年的单票盈利将得到显著修复，全年调整后净利润有望实现正增长，扭转上半年的下滑趋势。

参考资料：

20250912-东兴证券-中通快递： 价格竞争导致Q2盈利承压，下半年有望逐步修复