中泰证券发布研报称，2025年医疗器械上市公司收入2565.77亿元，同比下降1.42%，扣非净利润236.93亿元，同比下降15.16%，不同子板块分化明显：2025年收入增速从高到低排序为高值耗材(+6.09%)、医疗设备(+1.98%)、低值耗材(+0.77%)、体外诊断(-11.96%)，扣非利润增速从高到低排序为高值耗材(+13.64%)、医疗设备(-14.69%)、体外诊断(-27.72%)、低值耗材(-56.12%)。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下通过创新或出海逐步回归增长态势，如骨科、电生理等均有不错增长表现;医疗设备大部分公司在招投标回暖叠加低基数下，三季度迎来拐点，整体经营稳中向好;低值耗材在国际形势影响逐步缓和下，也逐步恢复增长;体外诊断在DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，25年业绩承压，2026年有望企稳回升。

中泰证券主要观点如下：

26Q1低耗与高耗表现相对较好，体外诊断逐步企稳。2026Q1医疗器械板块整体收入同比增长3.76%，扣非净利润同比下降4.72%，收入同比增速从高到低排序为低值耗材(+10.60%)、医疗设备(+5.11%)、高值耗材(+4.11%)、体外诊断(-4.13%)，延续2025年恢复趋势;扣非净利润同比增速从高到低排序为体外诊断(+1.51%)、高值耗材(-2.57%)、低值耗材(-3.81%)、医疗设备(-8.85%)，医疗设备板块受到招投标价格内卷影响，利润端下滑明显，高值耗材与低值耗材由于出海公司较多，2026Q1受到汇兑损失影响较大，但仍保持较强韧性。

展望2026年全年，高值耗材在已迎来拐点的背景下，经营性业绩有望继续向好，但汇兑波动大的背景下，可能影响季度间利润率水平;医疗设备在2024Q4以来设备更新驱动下，2025年整体招投标基数较高，2026年招投标同比增速存在一定压力，但考虑库存水平和招投标表现的错配，企业业绩端有望在低基数下恢复增长趋势;体外诊断板块逐步消化多重政策负面影响，25Q4检验量已逐步企稳，价格在集采陆续执行+价格立项指南逐步执行的背景下，2026年价格预计还存在小幅压力，预计整体业绩表现有望触底回升。

高值耗材：后集采阶段价格降幅温和，国内稳健+海外拓展带来增长。2025年子板块收入增长6.09%(+2.50pp)，扣非利润同比提升13.64%(+17.73pp)，2026Q1高值耗材板块收入提升4.11%(+2.95pp)，扣非净利润下滑2.57%(+2.53pp)，在器械板块下表现相对更稳健，是率先走出政策负面影响的子板块，利润端的波动主要受出海汇率波动影响。考虑到国内“应采尽采”趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新+出海等方式实现中长期持续增长。

医疗设备：高基数下设备招投标增长放缓，高景气赛道&高端化产品带来差异化表现。2025年子板块收入提升1.98%(+3.36pp)，扣非利润同比下降14.69%(+3.24pp)，2026Q1设备板块收入提升5.35%(+9.34pp)，扣非净利润下滑7.83%(+5.24pp)，医疗设备板块在设备更新落地等影响下，终端招投标数据自24Q4以来明显向好，25Q3医疗设备板块业绩迎来拐点。根据众成医械数据库，选择与上市公司关联度较高的几个细分板块看招投标情况，包括超声、消化内镜、磁共振、PET，25年整体招投标增长明显，但25年底在24年同期的高基数下，部分细分领域招投标增长存在一定压力。

低值耗材：汇兑短期影响表观业绩，看好出海打开增长空间。2025年低值耗材子板块收入提升0.77%(-12.13pp)，扣非净利润下降56.12% (-170.95pp);2026Q1板块收入提升10.60%(+8.86pp)，扣非净利润下降3.81%(-11.00pp)，2025年短期业绩有所波动，主要是受Q2以来国际形势持续变化影响订单和盈利能力，而低耗板块企业出海较多，发货、订单节奏均有所受影响。2026Q1收入端恢复稳健增长，利润端受到汇兑损失影响，表观利润有所下滑。

体外诊断：检验量企稳，价格负面影响逐步出清，长期看好创新+出海带来的成长性。2025年子板块收入下降11.96%(-5.84pp)，扣非利润同比下降27.72%(+19.59pp)，收入下降主要是DRGs、反腐、检验结果互认、拆套餐、集采等负面政策密集执行带来的量价齐跌，利润端降幅高于收入主要系规模效应下降，同时集采、增值税率对价格亦有冲击。2026Q1板块收入下降4.13%(+11.25pp)，扣非净利润提升1.51%(+41.78pp)。检验量的负面影响基本于2025年末见底出清，价格层面，考虑集采节奏和终端收费调整进度，短期价格可能持续承压，有望于2026年下半年企稳。故2026Q1板块在检验量基本企稳的状态下，价格仍受集采陆续执行等影响，收入端有所调整，利润端在提质增效和低基数下重回增长。

风险提示：产品市场推广不达预期风险;政策变化风险;行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险;研报信息更新不及时的风险等。