万联证券发布研报称，政策方面，资本市场改革持续推进，“十五五”规划建议强调加快建设金融强国，市场方面，2025年初以来，权益市场持续回暖，交投活跃，该行认为，证券行业基本面长期向好，券商业绩有望继续增长，估值进一步修复，建议关注投行、经纪业务竞争力强的头部券商。

万联证券主要观点如下：

事件

10月27日，证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上发表主题为《发挥投融资综合改革牵引作用，推动“十五五”资本市场高质量发展》的演讲。同日，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》《合格境外投资者制度优化工作方案》。10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》(下文简称为“十五五”规划建议)。

多层次市场体系包容性和覆盖面不断增强，投行业务受益

吴清主席表示，科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，同时，还将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，持续推动北交所高质量发展，健全新三板市场差异化制度，畅通三、四板对接机制。吴清主席还提到，将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道。目前IPO节奏仍延续了2023年“827新政”以来的收紧状态，但较2024年已边际回暖，2025年前三季度IPO家数为78，募资规模773亿元，同比分别提升了13%、61%。再融资方面，2025年前三季度募集资金8189亿元，同比增长424%，达到近五年高位。“十五五”规划建议强调提高资本市场制度包容性、适应性，积极发展股权、债券等直接融资。该行认为，后续政策有望持续发力，促进IPO节奏进一步回暖，并购重组活跃性、再融资需求继续提升，券商投行业务受益。

夯实内在基础、扩大对外开放，或促进券商业绩继续增长与估值修复

1)提高上市公司质量、投资者回报。吴清主席提到，将促进上市公司产业整合、做优做强，并督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度。《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》提出一系列保护中小投资者合法权益的具体措施。在存款利率下行的大环境下，上述举措将进一步增强权益市场吸引力。

2)中长期资金稳市场。吴清主席还提出，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核。截至2025年8月末，我国各类中长期资金合计持有A股的流通市值约为21.4万亿元，“长钱长投”有助于培育市场韧性。

3)对外开放有望吸引更多增量资金。《合格境外投资者制度优化工作方案》已正式推出，包括优化准入管理、提高投资运作效率、扩大投资范围等。

风险因素

政策推进不及预期;监管政策收紧;行业竞争加剧;地缘政治风险;中美贸易摩擦等。