事件：Vera Rubin NVL72正全面加速量产，目前已有机架部署在Core Weave、谷歌云、微软智能云和甲骨文云基础设施等合作伙伴的数据中心。

英伟达称，该平台覆盖全球30个国家、超过350个工厂节点，已形成目前规模最大的机架级AI基础设施供应链体系。

根据台湾Computex展，台达已明确开始出货HVDC 800v DC(660kw Sidecar)，UPS+800v DC边柜+PSU(800v DC-50v DC)在Rubin NVL144是路线之一，更大出货比例是UPS(380v)+PSU(380v AC-50v DC)。

2027年二季度1.6MW集中式HVDC将在Rubin Ultra得到应用，2028年更大功率800V SST技术有望爆发。

谷歌侧，V8已在二季度发布并将于年内向谷歌云客户开放，且电源也明确研发重心从±400v转向800v。

液冷成为斜率提升最陡的赛道之一

GB系列产品液冷为选配，Rubin明确全液冷为标准配置，同时谷歌V8也将全面标配液冷，GPU和ASIC渗透率提升叠加热流密度大幅提升带来的技术迭代，使得其成为斜率最抖赛道之一。

• 液冷行业未来三年增长节奏

• 2025年：液冷零到一由Rubin放量开启

英伟达GB200的NVL72于2024年发布，2025年进入批量发货，整机柜产品带动液冷渗透率从零起步。国内方面，华为升腾384是典型液冷整机柜产品，与海外Rubin共同构成行业渗透率起跑的核心动力。

2025年标志着液冷从概念验证走向规模化部署的起点。

• 2026年：英伟达从1到10+ASIC从0到1

2026年液冷增长有两大驱动引擎：

1. 英伟达整机柜占比提升。2025年英伟达出货中整机柜占比偏低，2026年提升幅度较大。值得注意的是，八卡服务器并非标配液冷，客户更倾向选择风冷，因此今年增量主要来自整机柜占比提升而非散件渗透。

2. ASIC液冷0到1。ASIC整机柜产品2025年陆续发布，2026年进入偏量产阶段。整机柜标配液冷的逻辑延续至ASIC，2026年ASIC液冷渗透率开始上行。今年ASIC液冷规模约为英伟达液冷的50%。

整体来看，2026年是千亿级液冷市场，处于“既有斜率又有空间”的阶段。

• 2027年：ASIC成为核心增量

英伟达液冷渗透率在2026年达到较高水平后，2027年增量更多跟随芯片出货量与单芯片价值量提升，整体幅度不及2026年。但2027年英伟达ASIC量将显著增长，ASIC整机柜出货量大幅提升，液冷渗透率上升速度快。

预计2027年ASIC液冷市场规模接近或略超英伟达液冷，成为核心增量来源。

• 2028年：液冷扩展至非服务器IT设备

2028年可能看到光模块、busbar、交换机等越来越多的产品将液冷作为标配。在NV与ASIC渗透率达到偏高水平后，液冷增量来源切换至其他IT设备，市场空间增长逻辑更加明确。这意味着液冷市场的增长天花板被进一步打开，从服务器散热扩展到整个数据中心IT基础设施散热。

站在当下，我们认为，区别于2025年的主题炒作，谷歌链直供和NV链代工已经到了订单收入兑现期，三季度是液冷行业从试点走向批量交付的关键拐点。

• 海外映射：龙头厂商二季度业绩复盘与下半年展望

• 台湾厂商Q2同比高增长但环比持平。二季度表现一般的核心原因是执行GB300尾单且GB400尚未正式发货，业绩节奏与芯片出货节奏强相关，而非需求问题。

• 维谛（Vertiv）Q2收入不及预期但利润全面超预期

维谛二季度收入不及预期，但利润及盈利能力全面超预期。美国区域不及预期，主要因：

1. 供应链拥挤：产品复杂度提升需要学习时间。维谛重点推广SmartRun（1.5MW至5MW/6MW模块，集成电力与散热）和OneCore（接近数据中心EPC级别）两个核心产品。第一年遇到爆景气状态，液冷上游产业链排期变长，产品变复杂后内部供应链需要学习时间，上半年供应链偏向拥挤。

2. 确收节奏波动：项目变大变复杂后确收分阶段，影响季度收入利润分布。

这一逻辑与A股基础设施厂商季度业绩波动来自确收的逻辑一致，可作为A股参考。今年是海外基础设施厂商第一年资本开支大年，开始扩产。下半年加速的三大支撑：

1. Rubin开始拉货：新一代芯片平台进入量产发货阶段；

2. ASIC起量：液冷下半年开始放量；

3. 维谛供应链改善：叠加确收节奏推进，三季度与全年指引显示下半年收入增速显著加速。

• CDU核心元器件：电子水泵与板换

• CDU核心元器件与BOM结构

CDU（冷量分配单元）的核心元器件为水泵与板换（板式换热器），二者在BOM成本中占比较高。TierTwo竞争格局目前非常良好，是投资价值较高的环节。

• 电子水泵：替代机械水泵趋势明确

市场空间：基于各大厂商芯片出货视角测算，明年水泵市场空间约150亿元，后年预计达到250-260亿元。替换趋势源自机械水泵存在的两大核心问题：

1. 动态密封结构导致漏液：英伟达GB200/GB300原使用机械水泵方案的CDU，运行两年后出现漏液情况，动态密封结构特性导致问题无法根本解决。

2. 能量密度低导致热辐射严重：机械水泵驱动电机热辐射较严重，导致机柜柜内整体热辐射较重。

• 板式换热器：海外产能扩张受限，供需错配敞口

市场空间：明年板换市场约120-130亿元，后年达200亿元。芯片总功耗持续提升驱动板换市场扩张。

供需格局：海外市场板换需求量处于持续暴增状态，但海外供应商产能扩张受两个因素制约：

1. 钎焊炉设备交付周期长：板换是高温钎焊工艺，钎焊炉设备外采交付周期较长，设备端制约现有海外供应商产能扩张。

2. 环保限制：高温钎焊对环境污染严重，海外板换公司在产能扩张上存在阻力。

小结

三季度是液冷行业从试点走向批量交付、业绩集中兑现的关键拐点，英伟达VR200机柜规模化出货为核心驱动，叠加其他液冷终端厂商有望陆续量产为液冷需求提供了坚实支撑。

根据台系核心Tier1散热厂商AVC营收速报，AVC在2026年上半年实现205.74亿元营收，同比+85%，2026年Q2实现102.96亿元营收，同比+65.98%。当前下游外协代工厂、Tier2核心零部件厂商已开启产能密集扩张，三季度上游零部件企业有望率先落地批量订单、释放报表利润。

参考研报

• 20260809-浙商证券-行业周报-液冷Q3有望迎来拐点性机会，关注订单与业绩共振的产业链标的