国联民生证券发布研报称，作为全球第二大铜生产国，秘鲁当前整体仍然依靠老牌铜矿山产出，近五年新投产矿山较少，且老牌矿山存在矿产资源品位下滑，产出增量受限的问题。展望全球，铜矿供给面临长期矿产资本开支不足的问题，对铜矿中长期供给形成约束。在供给端增量有限，叠加美联储降息预期强化有望催化铜价新一轮上涨周期的背景下，看好铜板块投资机会。

国联民生证券主要观点如下：

全球第二大铜产国，年产量稳定在240万吨以上

秘鲁拥有丰富的矿产资源，是全球重要的基本金属和贵金属生产国。目前，秘鲁是世界第二大铜生产国，也是黄金、白银和锌的主要生产国。根据美国地质调查局发布的最新数据，秘鲁拥有世界上12.0%的铜储量，3.9%的黄金储量，15.3%的白银储量，9.5%的锌储量，5.3%的铅储量和2.8%的锡储量。从披露数据上看，秘鲁铜产量除了受疫情影响的2020年和2021年以外，年度产量均维持在240万吨以上。

在产老牌矿山居多，过去五年鲜有新增绿地项目落地

根据梳理的10个矿山情况来看，仅Quellaveco矿山和Mina Justa矿山为近五年内新投产的矿山，分别于2022年和2021年投产，合计产能约30万吨/年，其余在产项目年限均较长，有些甚至可追溯至20年代中期。反映出秘鲁前期投入在铜矿开发的资本开支较少，导致过去五年鲜有新增绿地项目落地。

秘鲁经济环境良好，基础设施建设如火如荼

2020年疫情发生前，秘鲁GDP基本实现稳步增长，2020年因为疫情，GDP增速为-10.9%。疫后，秘鲁经济实现快速恢复，2021/2022年分别实现GDP增长13.4%/2.7%。2023年受气候灾害影响出现负增长，2024年预计GDP增速转正，即3.1%。2019年，秘鲁启动了最新的国家基础设施计划(PNIC)，旨在填补2019年至2038年期间约1100亿美元的长期基础设施缺口。在PNIC框架内，秘鲁优先开展了52个基础设施项目，总额达285亿美元，目标是到2025年完工。

中企控股矿山合计产能约60万吨/年，Toromocho项目系中企海外首个大型铜矿项目

目前中资在秘鲁控股的矿山有两个，分别为中铝集团的Toromocho项目和五矿资源的Las bambas项目。中铝集团于2007年收购了秘鲁Toromocho千万吨级特大型铜矿项目100%股权，并成立中铝秘鲁矿业公司负责项目的建设、开发和运营。Toromocho项目是中国企业第一个在海外从零开始建成的世界级铜矿山，一期项目主体工程于2013年12月建成并投入试生产，铜精矿含铜超20万吨，实现稳定盈利。2018年Toromocho铜矿二期扩建项目启动，建成后年产铜精矿含铜将增至30万吨。Las Bambas是项目运营商MMG(62.5%)、国新国际投资有限公司全资子公司(22.5%)和中信金属有限公司(15.0%)的合资项目。矿山于2016年7月开始商业生产，是世界上最大的铜矿之一，预计年产铜精矿含铜量约28-32万吨。

风险提示：金属价格大幅波动风险;地缘政治及政策风险;汇率波动风险。