公司深耕电解液添加剂二十载，行业积淀深厚。公司前身为张家港市华盛纺织助剂厂，于1997年成立，2003年进入锂电池电解液添加剂市场，自主研发碳酸亚乙烯酯（VC）生产工艺，2006年在国内首创氟代碳酸乙烯酯（FEC）卤素置换工艺路线，实现FEC国产化突破，2014年-2019年公司控股股东为长园集团，2019年长园集团由于快速扩张导致资金压力过大出售公司股权，公司整体更名为江苏华盛锂电材料股份有限公司，2022年在上交所科创板上市。公司是VC和FEC行业领先的供应商之一，已与三菱化学、宁德时代、比亚迪、天赐材料等国内外知名锂电企业建立长期合作关系，2018年-2020年国内电解液添加剂市占率排名第一。

VC和FEC市场空间广阔，价格降至周期底部有望迎来反转。预计2026年全球VC/FEC需求增长明显。随着高成本产能出清及需求增长有望恢复至合理水平。

公司技术、成本、客户优势显著，前瞻布局新型锂盐。公司具备完整的VC/FEC前后道生产工艺及废料回收体系，产品质量高，成本优势显著，同时与宁德时代、比亚迪、天赐材料签订长期供货协议，客户优势突出。

公司具备完整的 VC 和 FEC 前后道生产工艺，自主研发实力强。VC 和 FEC 均采用 EC制备，有前道和后道两大工序。前道工序包括投料、过滤、精馏等环节制备工业级产品，后道工序包括精馏、冷冻结晶、除水等环节提高产品纯度制备电子级产品。公司具有前道和后道完整的工艺产线，主导起草了 VC 产品的国家标准以及 FEC 产品的行业标准，通过技术研发和创新，在 FEC 生产中自主研发出卤素置换工艺，相比传统工艺路线具有生产装备投资少、生产安全性高、产品成本低的优点。

公司添加剂产品质量高，主要指标领先行业。电解液添加剂产品的核心指标包括纯度、色度和水分，公司 VC 和 FEC 产品纯度均为 99.99%，部分领先于其他公司，色度和水分指标优异，远低于行业内其他公司，产品质量领先行业。

公司拥有配套齐全的三废处理装置，回收副产物协同降本。公司严格按照国家和地方的环保政策和规定进行生产，具备自主废料处理能力，研制出具有自主知识产权的三乙胺盐酸盐回收三乙胺的工业化生产技术，将三乙胺的消耗下降了 85%以上，配套建成了完整的溶剂回收装置，溶剂消耗下降了 75%以上，不仅降低成本，且实现绿色生产。

拥有BOB、特殊有机硅等产品，新型锂盐布局行业领先。BOB 能够改善电池的热稳定性，三元高镍趋势下添加比例增加。BOB 能够促进电极材料结构稳定性，且阻抗小，同时作为新型锂盐类添加剂，BOB 对于电解质锂盐热稳定性较差等问题能够起到改善作用，提高电池的高温性能。公司现拥有 600 吨 BOB 产能，采用水相法工艺制备，已形成稳定供应。

特殊有机硅用于涂料、密封胶等材料中,公司生产工艺领先。特殊有机硅可以增强材料的粘结力，主要用于涂料、密封胶等领域。公司是少数拥有“非光气法生产异氰酸酯硅烷”技术的生产商之一，产品包括氰酸酯基丙基三甲氧基硅烷（IPTS）和异氰酸酯基丙基三乙氧基硅烷（TESPI），该工艺有效规避光气、三光气等剧毒原料，环境友好，同时开发出新型脱醇催化剂体系，提高了脱醇解效率，产品收率达 90%以上产品氯含量极低。

拥有独家有机分子嫁接和原位转化技术，推出新型负极产品打造第二增长级。公司与苏州大学郑洪河教授合作，利用行业独家有机分子嫁接和原位转化技术，推出新型锂电负极产品，产品性能指标优异，循环寿命超过2000次、首次库伦效率达96%，且生产能耗较低具备成本优势，有望迅速在下游市场应用，现规划产能20万吨，一期5万吨预计将于23年四季度投产，有望成为公司业绩第二增长级。

公司新型负极采用独家功能分子嫁接和原位转化技术，具有低能耗优势。苏州大学郑洪河教授团队经过多年研发，另辟新径采用功能分子嫁接和原位聚合生长技术，开发出适用于多种不同的电解液体系的高性能负极材料。该工艺主要步骤包括表面处理、功能分子嫁接、功能分子转化、形成连续均匀单分子纳米保护层，从而得到具有电活性的纳米可调控界面，这种人工形成的界面膜具有以下优点：①100%连续均匀；②采用化学健连接、不会脱落；③厚度在 20nm 左右与 SEI 膜相当；④柔韧性好。从而使得该负极的性能指标能够超越市场上现有的普通负极材料，且无需高温碳化，成本大幅降低。

公司新型负极生产能耗低具有成本优势，且能够提高电池高温稳定性和安全性。根据华赢新能源官网和粉体网数据，公司新型负极采用能有机质分子表面嫁接和原位转化技术钝化石墨表面，取代高温石墨化技术，大幅度降低石墨负极材料的生产能耗，同时也能够较大幅度降低电池自放电，提高电池高温稳定性和电池安全性，动力和储能市场都能够进行应用。

公司是电解液添加剂龙头，管理层产业背景深厚。公司深耕电解液添加剂二十载，主营VC、FEC和BOB等添加剂，兼营特殊有机硅产品，管理团队电解液行业背景深厚。

国内电解液添加剂龙头，具备行业领先的技术优势。公司产品主要为电子化学品，是国内VC和FEC市场领先的供应商之一，主要客户包括比亚迪、天赐材料、三菱化学、国泰华荣、Enchem、新宙邦、昆仑新材、珠海赛纬等，产品广泛应用于新能源汽车、电动两轮车、电动工具、UPS电源、移动基站电源、光伏电站、3C产品等领域。

核心产品技术自主可控，市场占有率持续提升。公司①具备市场与规模优势，25年1-9月营收5.4亿元，同增62.3%，其中VC销量8657吨，同增70.2%，市占率18.2%，FEC销量5531吨，同增166.8%，市占率45.1%，远超行业平均增长速度；②具备研发与技术优势，自主设计开发了短流程制备技术以及全流程合成与精馏自动化工程装备技术，极大提升了万吨级装置的生产效能，应用自主设计的连续流制备控制技术及行业领先的产品精制技术；③具备环保优势，拥有行业领先的废气、废固和废液一站式清洁化处理装置，过去十多年安全环保事故为零。

添加剂价格底部反弹，供需处于紧平衡状态，后续有望继续上涨。近年来产品的年度平均销售价格逐年下降，25年7月VC已至市场底部价格4.5万元/吨，后续价格触底反弹，并于11月开始加速上涨，目前市场散单VC价格涨至17.8万元/吨，FEC价格涨至7.2万元/吨。添加剂供需仍处于紧平衡状态，25年产能利用率超90%，26年预计仍维持偏紧状态，价格有望继续向上。我们测算公司VC全成本5.5万元/吨，FEC全成本4.5万元/吨，有望贡献客观的利润弹性。

26年H2投产VC一期3万吨，引入先进的短流程工艺，具备低成本优势。公司目前具备VC产能1.4万吨，FEC产能1万吨。产能规划方面，公司已启动“年产6万吨碳酸亚乙烯酯项目”（VC一期3万吨），通过引入先进的短流程生产工艺和装备，实现高效、环保、节能及高品质、低成本优势，预计26年下半年试产，将大幅提升VC产能，优化产品组合，为公司在新能源电池材料行业的持续领先注入强劲动力。此外，公司布局硫化锂、负极、粘结剂和新型添加剂等新材料，驱动公司拓宽领域持续发展。

公司主营产品电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）市场供需格局反转，价格自2025年7月的底部4.5万元/吨暴涨至当前散单价17.8万元/吨，显著驱动公司盈利预期改善。同时，公司在固态电池关键材料硫化锂领域的布局取得进展，并与安瓦新能源、南京大学等建立战略合作，打开长期想象空间。

核心产品VC价格暴涨，盈利弹性巨大：受下游储能需求旺盛及部分产能停产影响，VC添加剂行业供需失衡，价格进入暴涨通道。自2025年7月以来，VC价格已从底部上涨超过300%。公司作为VC龙头企业，成本控制在行业前列，全成本约5.5万元/吨，且销售模式以短期订单为主，能充分受益于价格上涨。当前行业库存极低，仅约1-2天用量，补库需求将支撑价格维持高位，预计公司2025年第四季度及2026年第一季度业绩将迎来爆发式增长。

添加剂龙头地位稳固，产能扩张强化护城河：公司是国内VC和FEC市场的领先供应商，2025年前三季度VC市占率达18.2%，FEC市占率达45.1%。公司深度绑定比亚迪、天赐材料、三菱化学等国内外一线电解液及电池客户，客户粘性强。公司正在湖北建设“年产6万吨碳酸亚乙烯酯项目”（一期3万吨），预计2026年下半年投产，该项目采用先进的短流程工艺，将进一步巩固公司的规模与成本优势。

添加剂能够显著改善电池性能，VC和FEC是主流应用电解液添加剂种类繁多，能够有效改善锂电池性能。电解液添加剂能够定向改善锂电池电导率、阻燃性能、过充保护、倍率性能等多个方面性能，虽然添加剂仅占电解液质量的3%左右，但由于不同种类的添加剂性能不同，在电解液的差异化竞争中发挥着重大作用。根据添加剂的作用原理，可分为成膜添加剂、高压添加剂、阻燃添加剂、过充电保护添加剂、高低温性能改良添加剂、除酸除水添加剂等，不同种类的添加剂在不同方面改善锂电池性能。

VC和FEC是添加剂主流，新型添加剂应用逐步增多。目前常用的电解液添加剂主要有碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、丙烷磺酸内酯（PS）等。其中，VC和FEC合计占添加剂市场的份额65%，应用占比最高。同时随着锂电池持续发展，电解液定制化配方越来越多，单一VC添加剂难以满足需求变化，新型添加剂如DTD、LiFSI（目前以添加剂为主）、LIDFP、LIDFOB等应用增多。

不同添加剂在不同锂电池中功能和添加比例不同。VC和FEC是目前锂电池的核心添加剂，均有助于石墨负极SEI膜的生成。VC在锂电池中添加比例为2%-7%，一般和1,3-PS搭配使用，其中三元电池中添加比例为1%-2%，动力磷酸铁锂电池添加比例为3%-5%，储能磷酸铁锂电池由于低倍率长循环要求VC添加比例高达4%-6%。FEC主要应用于高压3C电池和三元锂电池，添加比例在5%-9%，尤其适用于硅基负极，在磷酸铁锂电池中几乎不添加。DTD则主要用于三元锂电池中，添加比例为0.5-3%。LiFSI由于价格较高目前仍以添加剂为主，在普通三元电池中添加比例为1%-2%，高电压或高镍三元中添加比例为5-7%。

前瞻性布局新材料，打开第二增长曲线：公司积极从传统添加剂向下一代电池材料拓展，构建多元化产品矩阵。

固态电池材料：已掌握独特的液相法硫化锂制备工艺，并建成2吨/年的中试产线进行技术验证和客户送样，与屹锂科技、蜂巢能源、安瓦新能源等下游企业展开深度合作，卡位下一代电池核心原材料。

新型添加剂与负极材料：LiDFOB、MMDS、LiFSI等新型添加剂以及5万吨负极材料一期项目均已进入试生产和客户评价阶段，有望在未来贡献新的业绩增量。

技术研发实力深厚，引领行业标准：公司是VC国家标准和FEC行业标准的主导起草单位，技术实力获业界认可。公司拥有从研发、中试到产业化的完整能力，截至2025年6月30日，累计获得授权专利139项，其中发明专利88项。强大的研发体系是公司持续推出新品、保持竞争力的核心保障。

公司正从单一的电解液添加剂供应商向综合性的新能源材料平台转型。公司重点布局的新项目均取得实质性进展，符合预期：

新型添加剂：年产500吨LiDFOB、2000吨MMDS项目已于2025年8月开始试生产。

负极材料：年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目（一期5万吨）已进入试生产和客户评价阶段。

新型锂盐：年产3000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目已进入试生产阶段。

固态电池材料：年产2吨硫化锂中试线正在筹建中，用于技术验证和客户送样。

作为国内VC和FEC市场的领导者，公司拥有多项核心技术，如VC的短流程制备技术和FEC的卤素置换工艺，并主导起草了相关产品的国家及行业标准。这些技术优势带来了更高的产品收率和品质，形成了成本护城河，使公司在行业周期波动中仍能获取超额收益，并与下游大客户建立稳固的合作关系。

公司主营业务为电子化学品，主要产品为锂电池电解液添加剂，包括碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）等。此外，公司还经营少量特殊有机硅产品。

VC是公司当前占比最大的业务板块，2025年上半年收入为2.36亿元，占总收入的67.5%。

FEC是公司过去三年增速最快的业务之一，2025年前三季度销量同比增长166.8%。

由于2025年上半年行业处于周期底部，产品价格较低，公司主要产品毛利率为负或处于低位。其中VC的毛利率为11.86%，是主要产品中毛利率最高的业务。随着近期价格大幅反弹，预计毛利率将显著修复。

主要客户：公司的客户覆盖了国内外锂电池产业链的知名厂商，包括比亚迪、天赐材料、三菱化学、国泰华荣、Enchem、新宙邦等。

客户集中度：客户集中度较高。2025年上半年，前五大客户的应收账款合计占总额的91.25%，其中第一大和第二大客户分别占比46.27%和40.75%。

客户地位与合作模式：公司是上述客户的核心添加剂供应商，合作关系稳定。对部分大客户如比亚迪采用寄售模式销售。对于VC产品，公司与客户签订的主要是短期订单，而非年度长协，这使得公司能更快地将市场价格上涨传导至销售端。

公司正积极通过新产品拓展客户群。LiDFOB、MMDS、负极材料等新产品已进入客户评价阶段。

在固态电池领域，公司通过与安瓦新能源、蜂巢能源、屹锂科技等潜在客户进行技术合作和联合开发，提前锁定未来市场。

主要原材料：包括碳酸乙烯酯、氢氧化钾、三乙胺等化工原料。公司对每种原材料储备多家合格供应商，通过比价、议价的方式进行采购，以保障供应链的稳定性和成本控制能力。成本结构：2025年上半年，直接材料占主营业务成本的比例约为45%。

盈利能力：2025年前三季度，公司营业收入同比增长62.29%，主要得益于产品销量的显著增加。然而，由于上半年产品价格处于低位，公司仍处于亏损状态，归母净利润为-1.03亿元。值得注意的是，第三季度单季亏损-0.30亿元，较上半年亏损幅度已明显收窄，显示出边际改善迹象。随着Q4产品价格大幅上涨，全年业绩有望扭亏。

资产负债：截至2025年9月30日，公司资产负债率为19.31%，处于极低水平，财务结构非常健康。公司账上拥有货币资金4.47亿元和交易性金融资产8.22亿元，合计类现金资产超过12亿元，为在建项目的持续投入提供了有力保障。

现金流量：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，净流出额扩大，主要系销售增长带来的原材料采购支出增加所致。投资活动现金流出2.57亿元，主要用于购建固定资产等项目建设。

ROE分析：受净利润亏损影响，公司近两年ROE为负。2025年前三季度加权平均ROE为-3.04%，但较去年同期已有所改善。未来随着盈利能力的修复，ROE有望转正并大幅提升。

供需情况：锂电池电解液添加剂行业正经历一轮从产能过剩到供需紧平衡的周期反转。2025年以来，随着前期部分落后及高成本产能的出清，叠加下游新能源汽车及储能市场的强劲需求，核心添加剂VC出现供给缺口。尤其在储能领域，为追求长循环寿命，VC的添加比例更高，进一步放大了需求弹性。

成长性与市场空间：市场预计2026年全球储能需求将高速增长，带动电解液及添加剂需求同步提升。VC需求预计从2025年的8万吨增长至2026年的12-13万吨，而有效新增供给有限，供需紧张局面预计将持续。

竞争格局：电解液添加剂行业技术壁垒和环保门槛较高，市场集中度相对较高。国内VC主要生产商包括华盛锂电、山东亘元、瀚康化工、苏州华一等。华盛锂电凭借其技术、规模和客户优势，在行业内处于领先地位。

VC市场份额：2025年前三季度，公司VC销量8657吨，同比增长70.2%，市占率约为18.2%。

FEC市场份额：2025年前三季度，公司FEC销量5531吨，同比增长166.8%，市占率高达45.1%，处于绝对领先地位。

参考资料：

20251222-东吴证券-国内电解液添加剂龙头，拓展硫化锂等新领域，竞争力持续向上