国泰海通发布研报称，2026年在地缘扰动下，欧洲东亚被动进行能源切换，可能确定性将带动2026年全球煤炭需求回升，而后续2027-2028年预计在AI及极端天气带动的全球高增电力需求背景下，煤炭需求可能重新进入短期的上行周期。2026年地缘冲突只是提前挑动全球供需平衡表紧平衡的到来；中长期看，在需求持续抬升而贸易量萎缩下，全球煤炭“边际定价”更加清晰，煤价中枢有望持续提升，战略性看多全球煤炭资源。

国泰海通主要观点如下：

边际决定价格，2026年地缘加快边际挑动步伐

在大宗商品定价中，价格从来不是由总量决定，而是由边际决定。对于煤炭而言，这一特征尤为极致：全球超过90亿吨的产量中，约85%在区域内消纳，真正参与国际定价的仅约13–14亿吨海运贸易煤。这意味着，一个占比不足15%的市场，决定了全球煤炭价格的波动与中枢。2026年以来的地缘冲突，并未显著改变全球煤炭的总量供需，但却通过对海运贸易流的冲击，迅速收缩了这一“边际市场”的供需空间。在低弹性供给与刚性需求的结构下，这种边际收缩被显著放大，已经提前加剧全球市场紧平衡的到来。

中长期全球煤炭供需平衡表也进入紧平衡状态

即使完全不考虑地缘的影响，实际全球中长期煤炭的供需平衡表也步入了边际市场收缩。从全球煤炭总供给看，2025年总量保持小幅增长；而2026-2028年如果剔除中国、印度、美国等几个重要内循环市场，全球其他区域供给在ESG政策推进下，供给大概率保持微幅或持平状态。反观全球煤炭需求端，2026年在地缘扰动下，欧洲东亚被动进行能源切换，可能确定性将带动2026年全球煤炭需求回升，而后续2027-2028年预计在AI及极端天气带动的全球高增电力需求背景下，煤炭需求可能重新进入短期的上行周期。

更重要的全球海运贸易煤更加趋紧，边际定价抬升全球中枢

更加重要的是全球贸易平衡表，这代表决定全球煤炭供需的最边际变化市场。2025年开始随着印尼、澳大利亚、美国等主要出口国出口量开始下降2025年全球海运贸易煤总量已经下滑约5%左右；2026年仅考虑印尼产量配额的下降，也依然会导致全球贸易总量下降5%以上。

而2025年开始全球缺电现象频发的根本原因在于全球电力需求在AI及极端天气推动下高速增长，但供给端的结构性瓶颈却并未同步得到有效解决，新能源由于其不稳定性未能形成对电力需求稳态支撑的能力，煤炭作为全球电力系统压舱石的需求可能得到提升，以此需求带动全球煤价价格中枢进入上升轨道。风险提示

地缘政治风险、全球宏观风险。