华尔街早就对美国总统特朗普的移民政策怀有警惕，认为其将破坏美国的劳动力市场基础。而上周五美国劳工统计局下修5月及6月的非农数据，可能证实了这一担忧。

华尔街第一大行——摩根大通的首席全球策略师戴维·凯利警告，由于美国劳动力面临人口紧缩，且移民政策正在发生历史性变化，美国未来五年很可能不会再出现工人数量的增长。

上周五，令人震惊的美国就业报告将5月和6月的美国新增就业岗位数量下调了25.6万个，且显示7月新增岗位仅有7.3万个，意味着过去三个月的平均月新增就业岗位仅为3.5万个。

凯利在一份报告中指出，7月美国失业率小幅上升至4.2%，美国的就业人口和劳动参与率均进一步下滑。美国的劳动参与率从去年7月的62.25%下降至今年的62.22%，意味着16岁及以上正在工作或积极寻找工作的人口减少了近120万。

他认为，造成这一结果的原因一半与大量劳动人口退休有关，但另一方面，18岁至54岁年龄段人口的劳动参与率也在下降。而这可能就是美国更深层次人口挑战的一种表现。

请勿轻易相信牛市

凯利引用一份人口普查的预测分析称，截至2026年7月的一年中，美国18至64岁的劳动人口实际将减少30万人，且直到2030年美国劳动力市场供应都将以这一速度下滑。退休潮和移民政策是削弱劳动力供应的重要原因，并将限制美国经济的增长。

凯利指出，劳动力紧张的迹象是美国劳动力供应这一更广泛问题的关键背景，长期趋势意味着美联储将在未来面临更大的通胀问题——这也暗示市场所期望的降息将变得越来越渺茫。

具体而言，在结构性紧缩的劳动力市场中降息，可能会刺激工资和物价上涨，从而推动通胀上升，而不是刺激经济增长。因此，凯利警告美联储必须谨慎行事。

凯利表示，他观察到，自21世纪初以来，美国经济年均增长率为2.1%，而这主要得益于年均0.8%的劳动力增长。考虑到婴儿潮一代步入退休潮，且移民数量下降，美国未来五年很可能进入劳动力数量零增长的困境。

他进一步强调，投资者必须降低对美国经济能快速增长或者宽松政策将推动持续牛市的预期，也就是不应再大肆押注美国经济强劲复苏或利率下降，“美国例外论”在未来并非必然存在。