事件：2026年8月28日，公司发布2026半年报。

上半年实现营收17.6亿元、同比增长4.4%，实现归母净利润5404.5万元、同比下降64.1%；其中单二季度实现营收11.4亿元、同比增长8.1%、环比增长84.6%，归母净利润为2574.0万元，同/环比下滑，业绩符合预期。

半年报点评：

• 智算中心液冷散热需求带动公司订单高斜率增长

2026上半年公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的2.3倍，其中液冷相关新增订单约18亿元。

公司海外业务持续推进，正加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系，以满足未来业务快速增长的需要，但由于供应链瓶颈和项目实施进度等多种原因，上半年收入转化有所延后。

基于目前的业务情况和订单可见度，公司预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。

• 积极开拓海外液冷市场，盈利短期承压

2026上半年公司实现毛利率19.7%，实现净利率3.2%，报告期内，公司新增订单和产出、发货等都实现了较快增长，盈利同比下滑主要原因：

• 由于项目结转确认收入滞后等原因，营收规模增长未达预期；

• 由于公司加大海外市场拓展导致的销售费用增加；

• 加大液冷及海外新产品研发导致研发费用增加；

• 由于工业特种板块竞争加剧导致毛利率有所下降。

• 经营分析

• 存货及发出商品高增。截至上半年末，存货为18.5亿元、单二季度增长5.6亿元，其中上半年合计末发出商品为11.9亿元，较2025年末增加7.9亿元，预计客户验收后将在下半年陆续确认收入并贡献利润。

• 在建工程增加。截至上半年末，在建工程1.2亿元、单二季度增长0.8亿元，上半年公司新增订单实现较快增长，新建“液冷新智智造基地项目”、“高州二期项目”，积极扩产保障订单交付。

• 经营性现金流出显著。截至上半年末，公司经营性现金流量净额为-5.5亿元，其中二季度“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.2亿元，该季度指标首次高于“销售商品、提供劳务收到的现金”，主要由于公司提前备货，支付采购款增加所致。

• 近期，公司发布第三期限制性股票激励计划（草案）

公司拟以43.55元/股向激励对象授予300万股限制性股票，本次拟授予限制性股票总数约占公司股本总额的0.8%。

具体内容：

• 激励对象：本次股权激励计划激励对象总人数为不超过219人，具体包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工。其中，首次授予对象包括公司外籍员工LEE KENG SENG（其担任海外东南亚区销售骨干）。

• 考核目标：本次股权激励计划首次授予部分的考核年度为2026-2027年两个会计年度，业绩考核包括：以2025年为基准，2026年公司收入增速不低于35%（触发值25%）；以2025年为基准，2027年公司收入增速不低于100%（触发值80%）。

• 费用影响：本次激励计划授予的限制性股票对各期费用的影响合计达1.2亿元，其中26-28分别为0.3/0.7/0.2亿元。

申菱环境基本面梳理

公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备开展。

• 聚焦数据中心液冷高景气赛道，国内外头部客户开拓+产能扩张有望充分受益

两千亿级液冷赛道，产业趋势强。

全球AI高景气背景下，英伟达算力机柜功耗持续升级，液冷范围覆盖更多发热部件，单机柜液冷价值量提升显著，伴随NV机柜出货高增，驱动液冷需求快速放量。

同时，北美CSP推进自研ASIC芯片+国产AI集群逐步标配液冷，全球空间持续扩容。据测算，2026-27年全球AI服务器液冷空间（二次侧）将从千亿级跃升至两千亿级，产业景气度高。

• 产品矩阵

公司在国内液冷赛道领域市场地位领先，据赛迪顾问，公司在2024年中国液冷数据中心市场CDU厂商排名第一，在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。

数据中心领域方面，公司主要产品涵盖液冷系列、风冷系列、相变系列、主机系列等，其中液冷系列产品主要有CDU、Manifold、快速接头、冷板、整装式液冷模块、干冷器、预制化一二次侧管网等。

• 国内头部客户核心供应商，海外市场加速突破贡献增量

国内方面，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要主机托管服务商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。2026年上半年数据服务板块新增订单约为上年同期的2.3倍，其中液冷相关新增订单约18亿元，在2025年全年新增订单同比增长72%的基础上延续高增。受供应链瓶颈和项目实施进度影响，上半年收入转化有所延后。

海外方面，公司大力拓展国际市场、加快导入海外客户供应链，在东南亚以及美国市场取得有效突破，正加快构建及完善东南亚和北美本土化服务体系。海外客户盈利能力更强，随着订单下发及逐步兑现预期贡献增量。

• 加快产能建设布局，顺应需求提高产品交付能力

2025年，公司广东顺德新基建领域智能温控产品智造基地正式投产，大幅提升液冷产品研发测试与交付产能。

同时，公司还将同步推进两大新基地扩建：陈村新基地预计2027年7月投产，主要生产液冷产品，新增产值10亿元；高州新基地预计2026年9月投产，主要生产液冷及集装箱式数据中心产品，新增产值15亿元。

小结

整体来看，数据中心液冷板块景气度高、市场空间广阔。公司作为液冷系统集成商，深耕国内市场、订单快速增长，同时加速出海，预期贡献核心增量。

展望下半年，公司在手订单充足、新增订单高斜率增长，发出商品（11.9亿元）验收后下半年陆续确认收入并贡献利润。

参考研报

• 20260828-国金证券-申菱环境-财务指标先行，静待下半年业绩释放

• 20260820-中泰证券-申菱环境-出海加速+产能扩张，AI液冷业务迎来成长新周期：申菱环境股权激励事件点评