中国银河证券发布研报称，2月1日，三大运营商同步发布公告回应增值税税目适用范围调整，均表示将对公司收入与利润产生影响。参考近年来三大运营商在年报中所披露的业务分布，其中假设各项业务毛利率均为综合毛利率26%，期间费用率16%，实际税率20%，计算可得此次增值税调整对三大运营商净利润约有6%-8%的削减，考虑可能出现的进项税额加计抵扣等补偿性政策，实际影响还会进一步降低。高股息基本盘稳固，未来有望采取额外的提振分红回报举措。

中国银河证券主要观点如下：

事件：2026年1月30日财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》，规定自2026年1月1日起，国内利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信与彩信服务、互联网宽带接入服务所适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由6%调整为9%。三大运营商于2月1日同步发布公告，均表示此次增值税税目适用范围调整，将对公司收入与利润产生影响。

通信运营商业务多元，增值税调整对盈利影响较小

通信运营商涉及(1)固定与移动语音通话、短信与彩信、无线流量上网、有线宽带、物联网等连接服务；(2)IDC、云计算、CDN等算力服务；(3)基于安全、大数据、AI等的信息平台、应用与解决方案；(4)通信硬件销售等多元业务，销项税额适用6%、9%、13%多档税率。运营商所属内地各子公司增值电信服务、信息技术服务、技术咨询服务等现代服务业适用6%增值税税率，基础电信服务与通信硬件销售分别适用9%与13%增值税税率。

此次增值税税目适用范围调整对运营商业绩的具体影响测算难度较大：(1)运营商几乎每项业务都包含复杂的捆绑销售与搭售，难以精确测算各业务板块中税率提升的占比；(2)2016M3旧版政策文件《关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》中对于例如手机流量服务、互联网宽带接入服务等部分业务，究竟是属于基础电信服务还是增值电信服务，分类相对模糊。

(3)增值税对业绩的影响需同步考虑进项税额抵扣，部分业务进项税与销项税并非适用同等税率，同时运营商部分内地子公司作为先进制造业企业，可享受加计抵扣5%进项税额的优惠；(4)尽管理论上增值税属于价外税，但运营商在与下游客户尤其是集团客户的合同签订与结算支付中，通常以含税价作为标准，而与上游供应商却普遍尚未形成采用具体税额的约定俗成，一般通过谈判方式确定，该种实操惯性也会对调整的实际影响产生扰动。

参考近年来三大运营商在年报中所披露的业务分布，假设：(1)个人移动通信、家庭固网、政企产业数字化、通信硬件销售、其他业务的占比分别为45%、15%、25%、10%、5%；(2)个人移动通信业务中增值税税率由6%调整为9%的比例为70%，家庭固网业务为60%，政企产业数字化业务为10%，其他业务为20%；

(3)增值税调整对下游客户转嫁50%，经历量价博弈之后一次性削减营业收入2%，此后逐步回暖；(4)各项业务毛利率均为综合毛利率26%，期间费用率16%，实际税率20%，计算可得此次增值税调整对三大运营商净利润约有6%-8%的削减，考虑可能出现的进项税额加计抵扣、不含税价应用比例提升、其他税率调降的补偿性政策，实际影响还会进一步降低。

高股息属性不改，新兴业务+智算升级推动估值抬升

基于以上测算，假设中国移动、中国电信2026年股利支付率75%，中国联通58%，对应2026年2月2日收盘价的股息率分别为5.2%、4.9%、3.6%，高股息属性不改。同时税目随业务属性“归位”倒逼运营商摆脱同质化营销与资费内卷，向网络建设、技术研发、服务提质等方面聚焦，2025M10“十五五”规划建议中明确涉及信息通信业的低空经济、量子计算、脑机接口、6G、AI为“十五五”期间的行业发力重点。

据通信产业网数据，2026年三大运营商在6G技术预研、算力网络建设、AI基础设施部署等新兴领域的投资占比预计将提高约10pct,其中算力投资将超千亿，占全年资本开支比重突破30%，据C114通信网数据，截至2025M8三大运营商拥有智算规模超137EFlops。

在数字经济加速渗透、科技产业迭代升级的浪潮下，三大运营商凭借雄厚的资本实力，通过多元平台与基金体系，从直投项目的精准落子到海量间接投资的广度覆盖，从市场化基金的灵活布局到政策导向基金的战略深耕(中国移动：中移资本、中移投资、5G基金、集成电路基金等；中国电信：电信投资、天翼资本等；中国联通：联通创投、联通中金、联通资本等)，广度与深度均位居行业前列。

投资建议

三大运营商经营稳健，此次增值税税目适用范围调整虽然可能令ARPU虽短期承压，但影响程度有限，高股息基本盘稳固，未来有望采取额外的提振分红回报举措。净化资费内卷环境是促进通信业高质量发展的必由之路，三大运营商受益算网规模提升、下游AI应用普及有望超预期，新兴业务+智算升级打造第二增长曲线，赋能国家新质生产力建设，推动估值抬升。建议持续关注中国移动(600941.SH,00941)/中国电信(601728.SH,00728)/中国联通(600050.SH,00762)。

风险提示

宏观经济周期性波动的风险；国内外政策摩擦存在不确定性的风险；运营商新兴业务开展不及预期的风险；AIGC技术迭代过快的风险等。