中航机电：航空工业集团航空机电平台，内生外延驱动发展，净利率不断上升，体外存优质资产，受益军工资产证券化。

良信电器：低压电器中高端市场领先企业，深耕中高端市场占先机，行业集中度提升，强者恒强。

泛在物联网：国网重要转型方向投资全面铺开，年均资本开支可达500亿，行业有望开启为期3年以上的景气周期，产业链公司将迎来订单爆发。标的：国电南瑞、岷江水电、远光软件、金智科技、海兴电力等。

航空工业集团航空机电平台，内生外延驱动发展，净利率不断上升，体外存优质资产，受益军工资产证券化。（**证券） 

（1）多次资本运作打造航空工业集团航空机电板块上市平台

中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供大专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空产品在近年来保持了较高的毛利率水平，稳定在30%左右，净利润逐年上涨，由2014年的3.82亿元增加到2018年的9.07亿元，年均复合增速为24.16%。

2018年，公司公开发行可转换公司债券，收购航空机电系统公司、募投产业化项目，有助于发挥航空机电产业平台和资本平台的规模效应，增强公司在航空机电业务上的发展潜力，提高公司的综合竞争实力。

（2）公司体外存优质资产

2018年9月，中航机载系统有限公司成立，公司发展步入新阶段。据公司2018年年报，直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围，股东将在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破。

据航空工业官网披露，集团公司提出计划到2020年集团公司资产证券化率达到70%。航空工业将通过对旗下优质资产进行资产证券化，积极探索深化军民融合、混合经济所有制改革等，以融促产，打造优质上市公司，助力集团公司转型升级。2018年机载公司成立后，对委托公司管理的公司范围及相关托管事宜进行调整，托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8家单位。我们认为，公司作为航空工业航空机电板块的上市平台，体外存优质资产，有望在军工资产证券化的背景下受益。

（3）回购彰显未来发展信心

2019年2月，公司发布《回购股份报告书》，回购1.5-3亿元股份用于股权激励、转换可转债，彰显对公司未来前景信心。2018年12月，公司管理层先后增持公司股份，体现了管理层对公司业务增长的持续看好，对公司内在价值及长期投资价值的认可。

（4）估值

仅考虑内生式增长，预计2019-21年EPS分别为0.26、0.30、0.36元，结合可比公司2019年平均PE，给予公司2019年33-38倍估值区间，对应合理价值区间8.58-9.88元/股，给予“优于大市”评级。

低压电器中高端市场领先企业，深耕中高端市场占先机，行业集中度提升，强者恒强。（**证券）

（1）看点一：深耕S2，受益行业新趋势

良信电器是国内低压电器行业中高端市场的领先企业。低压电器广泛应用于国民经济各领域，按照其下游用途，低压电器主要分为：终端电器、配电电器、控制电器、电工电器、电源电器和电子电器等。2018年，国内低压电器元件行业市场规模约820亿元，同比增长约10%。低压电器行业需求呈现弱周期性，一个原因是下游应用范围广泛，另一个是存在大量更新需求。低压电器行业的整体需求增长与GDP增速相关性较弱，而与全社会用电量增速呈现高度正相关。综合考虑用电量增速、各下游行业增速、低压电器行业发展趋势，我们判断2019-2021年间，低压电器行业增速有望保持在8-10%。

行业集中度正稳步提升，需求结构向纺锤体转变，良信电器聚焦的S2市场或将从当前30%的占比上升到60%以上。公司深耕低压电器项目型市场20年，与多个行业中领头企业建立了良好稳定的合作关系，在不断巩固电信行业、建筑行业产品领先地位的同时，也不断拓展其他类型的行业客户如电力、冶金、石化、工控等，稳步提升市场份额。从行业整体份额来，公司的市场占有率已经2014年的1.17%提升至2018年的2.22%。而在中高端市场，公司的市场份额更是显著提升，粗略估算已经从2014年的2%提升至2018年的5%。在通信领域，公司牢牢占据市场主导地位，是华为、维谛技术、中兴通讯的核心供应商。公司低压电器产品在国内3G/4G通信基站和数据中心的应用占比达到了10%，其中油阻尼断路器在通信电源市场占比达到80%。预计未来随着与行业客户合作不断深化，良信电器的营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。

（2）看点二：组织变革，激活发展新动力

公司创始团队均来自于甘肃天水213机床电器厂，2014年完成上市后进入成长快车道，原有治理模式逐渐约束企业发展。公司打破僵化体制，遴选新生代核心骨干培养后成公司高管，完成了从创业团队到职业经理人的转变，并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。

公司年初提出，计划在公司成立 20 周年之际，实现低压电器销售收入跨越 20 亿的行业重要门槛。从2017年三季度开始推进组织变革以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌。在新产品研发方面，针对5G网络专用的1U断路器和针对新能源车用的高压直流继电器NDZ3（50~250A）及NDZ3T（40~300A）先后研制成功，并开始批量供货。在经营成果方面，公司的人均产值、毛利率、净利率等均显著提升。

（3）看点三：持续创新，开拓发展新空间

公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念，配臵了400多人的研发团队，每年以超过6%的研发投入技术创新。经4年潜心研发，2019年上半年良信电器联合华为，正式推出5G专用1U微型断路器NDB6AZ/NDB6A，完美匹配了5G供电定制化需求，未来5年有望带来46.4亿的市场空间。实际上2019年下半年以来公司给华为供应的1U断路器主要随基站销往海外市场，若考虑海外供货，预计1U的市场空间有望达到60亿以上。

公司最新研发的高压直流继电器（接触器）也破解行业4大痛点，在劳尔、中车、安凯等车企投入使用。公司基于“云+边+端”打造的E1系列全屋智能家居解决方案，成为公司在地产行业的战略延伸，有望进入年需求超过600亿的智能家居大市场。投资11亿的海盐基地，将实现深度加工并提升产能规模，提升公司产品的可靠性和盈利能力。

（4）估值

国网重要转型方向投资全面铺开，年均资本开支可达500亿，行业有望开启为期3年以上的景气周期，产业链公司将迎来订单爆发。（**证券）

（1）泛在电力物联网投资启动，景气周期开启

自国网董事长寇伟3月正式提出：当前国家电网“最紧迫、最重要的任务就是加快推进泛在电力物联网建设”之后，国网乃至社会各界对泛在电力物联网的试点工作持续推进，为全面铺开打下坚实基础。9月，国网电子商务平台挂网“2019年（新增）信息化设备&服务招标采购招标公告”，此次招标无论是规模还是时间节点皆超市场预期，并且在信息化服务与信息化硬件招标中正式出现泛在项目招标（天津、宁夏网省公司进行招标），至此国网泛在电力物联网投资正由试点向全面铺开转化。行业受益于此望开启一轮为期3年以上的景气周期。

（2）泛在电力物联网是国网重要转型方向

泛在电力物联网是国网“三型两网”战略目标的重要拼图，我们认为相关投资将是持续的，且规模有望继续扩大。据我们预测，国家电网年均泛在电力物联网范畴内的资本开支望达300-500亿元，并有望在社会资本的参与下加大投资。

回溯历史，国网在泛在领域的先期投资大概率延续前期在信息化设备与服务领域的投资与招标方式，2016年起，国网信息化+通信投资已稳定在120亿左右。在泛在电力物联网重点投向的信息化设备与服务类招标项目中，信产集团与南瑞集团中标表现最为突出，呈现出双龙头趋势，最为受益。信息化设备领域，南瑞集团更为领先，在今年的三批信息化设备中标中，南瑞集团中标份额接近50%。信息化服务领域，信产集团占据绝对优势，在今年的三批信息化服务招标中，信产集团以70%的平均中标份额遥遥领先，南瑞集团稳态情况下中标份额近30%，两家公司已基本包揽全市场份额。

（3）泛在电力物联网建伴随电网投资回升加速推进

泛在电力物联网建设要求对内实现“数据一个源、电网一张图、业务一条线”，“一网通办、全程透明”，对外广泛连接内外部、上下游资源和需求，打造能源互联网生态圈。建设分两个阶段，2024年实现泛在电力物联网建设目标，国网已确定57项建设任务（2019年推进其中27项）。

从行业层面看，泛在电力物联网的投资亦有加速的基础。今年电网投资7月起增速转正，全年呈现前低后高趋势。电网投资7月起增速转正，预计全年呈现前低后高趋势。9月信息化设备与信息化服务新增批次的招标已表明国网向信息化（泛在）投资开始倾斜，后续伴随泛在建设计划的落实，各网省公司对泛在电力物联网建设的招标望陆续出现，泛在相关投资望伴随电网投资同比提升。

（4）投资建议

基于泛在电力物联网涉及终端信息收集器（传感器、RFID等）、边缘计算、通信网、云平台、人工智能五个层次，受益标的方面，我们建议关注软件端与硬件端两大维度。

软件端方面，国电南瑞业务线全面覆盖泛在电力物联网框架下各电压等级的通信网络，国网目前已明确泛在全年建设任务，包括25项大型综合示范工程，南瑞集团牵头并参与其中多数项目，上半年已落地上海电力公司多站融合、江苏等3省无线专网等重点项目。岷江水电正在进行重大资产重组，装入国网信产集团，全面参与云网融合等项目建设。远光软件获得国网电商公司入股，主要从事电力企业ERP软解和解决方案等。恒华科技是电力设计软件龙头，具备配售的软件平台等业务。

硬件端方面，主要建议关注电力设备领域中主营终端信息收集产品的公司，如金智科技（主营配网自动化、电力信息数据传输设备FTU等国网内中标领先）、海兴电力（智能电表优质民企，储备多项电力物联网技术）、新联电子（主营信息系统采集设备）等。