东方证券发布研报称，在“反内卷”相关概念提出后，煤炭行业供需格局已经反转，行业基本面整体维持向好态势，煤价具备长期向上动能，2026-2027年煤价预计维持中枢上行态势。煤炭行业资本开支预计将从2026年开始进入下行态势，煤炭供需宽松程度将小于2025年。

东方证券主要观点如下：

展望：2026年将是煤炭行业筑底向上的一年

（1）煤炭行业完整的一轮周期在10年左右，上一轮周期是2011-2021年，在此期间煤价呈现“两头高、中间低”的特征，本轮周期中，煤价自2021年Q4达到阶段性高点（以动力煤期货退市为标志）后，到2025年已经经历了3年多的下行周期，2026年极有可能是煤炭行业筑底向上的一年；（2）政策角度，2026年与2016年具有较高相似性，2015年11月，国家领导人在中央财经领导小组会上首次提出“供给侧改革”，标志着上一轮周期中煤价的见底，而2025年7月，国家领导人在中央财经委员会第六次会议上提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”正式走入大家的视线，可能也标志着本轮周期煤价的底部；（3）煤炭行业资本开支预计将从2026年开始进入下行态势。2021年以来，煤炭板块在建工程规模总体平稳，新增加的资本开支并非主要用于新规划的产能，煤炭领域资本开支规模并未出现大幅扩张，随着煤价下跌，行业利润大幅收缩，2026年开始煤炭行业资本开支将进入下行趋势。

供需：2026年供给预计仍然受限，供需延续偏紧态势

（1）供给端：东部地区煤炭产量已呈现衰减趋势，新疆地区虽具备增产潜力，但外运成本高昂，叠加“反内卷”下煤炭企业开工率受限，预计供给难有增量；（2）需求端：2025年1-9月，我国地产新开工面积累计同比-15.0%，若全年维持该增速，则2025年我国人均新开工面积可能已降至0.45平/人，已低于日本历史最低水平，接近美国历史最低水平，进一步下降空间十分有限；同时在“136”号文的背景下，2025年5月31日后新能源装机量明显下滑，预计新能源对煤电的挤压作用将逐步减少；（3）供需对比：预计供需压力最大的时刻已过，2026年煤炭供需宽松程度将小于2025年。

2026年煤价预计震荡上行，波动可能放大

（1）2026年动力煤期货有望回归，2025年9月30日，郑州商品交易所集中发布两份关键公告，标志着动力煤期货的系统性、分步骤重启工作已经启动，同时目前动力煤港口库存已降至低于去年同期水平，低库存将为煤价带来更高的弹性；（2）焦煤和动力煤有比价关系，动力煤波动幅度增加会影响焦煤价格，2013年以来，焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格的比值中枢在2倍左右，目前该比值为1.5倍，处于历史极低水平，目前焦煤行业整体库存水平比动力煤更低，理论上价格弹性也更大。

投资建议：（1）长期优选稳健红利标的：中国神华、中煤能源；（2）受益于煤价上涨的弹性标的：陕西煤业、晋控煤业。

风险提示：（1）地产相关数据不及预期。煤炭下游的钢铁、水泥等行业受地产需求影响较大，若地产相关数据不及预期可能导致煤炭需求低于预期。（2）水电出力超预期。水电出力超期将挤占火电发电量，从而导致煤炭需求低于预期；（3）海外煤价大幅下跌。海外煤价大幅下跌可能导致煤炭进口数量显著增加，从而带动国内煤炭价格下跌；（4）假设条件变化影响测算结果。若文中假设条件发生变化可能导致测算结果与预期出现偏差。