债市行情愈发“内卷”，机构对收益的挖掘下沉至了此前关注度较小的20年、50年国债。机构认为，20年期当下较50年期更具性价比，但也要注意可能的调整和流动性问题。

近一周，20年期国债活跃券收益率下行5.5BP、50年期下行4.65BP，较其他期限下行幅度更大。在10年和30年已陷入震荡的背景下，近期20年、50年国债收益率的明显下行引起市场关注。

图：近期国债收益率曲线变化

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

华西证券宏观固收团队认为，20年、50年期国债异动的背后，主要还是因为债市缺乏主线行情。交易盘为了获取更为丰厚的收益率，不得不开辟结构性机会，20年与50年的性价比使其成为利差挖掘的目标。若行情持续震荡，市场可能会继续探索部分长久期老券的票息价值。

当前，50年国债的活跃券主要是今年发行唯一的一只50年期特别国债“25超长特别国债03”，此前一度出现“发飞”的情况。5月23日，“25特别国债03”招标，中标利率2.10%，高出当时的50年期市场收益率2.02%较多。而近一个月以来，“25特别国债03”的收益率已较发行时下降了约15BP至1.95%。

华安证券固收首席颜子琦指出，50年国债的一大交易机会即一级发行后的利率弹性。复盘 2017 年以来的50年国债发行情况，近半数一级发行利率高于二级市场的中债估值，其中多次集中在2019-2020年期间。震荡市或熊市时50年国债发行情绪相对更差，此外也与超长债的配置机构如保险的行为相关。

根据业内的机构行为数据，近期基金是20年和50年国债的最大买盘。上周，基金连续5 日增持超长期国债，净买入15-20Y、30Y以上国债108亿元、13亿元。

天风证券固收首席谭逸鸣认为，除了政策宽松预期强化做多逻辑、基本面与外部环境为债市提供安全边际之外，20年和50年国债行情启动的原因在于具有更高的票息收益和资本利得。目前，20年和30年国债利率仍然倒挂，20年和50年国债相比，票息保护更厚一些。

颜子琦也认为，20年国债可能较 50年国债更有性价比。随着20年特别国债的发行，其流动性有所改善，对于基金而言更易调整仓位。同时20Y-30Y利差在高位，当30年期国债收益率下行进入横盘期后，20年期国债更有机会补涨。

不过，超长期国债，特别是50年期的长久期优势既意味着利率下行时所带来的资本利得较为丰厚，也意味着熊市时的利损将更高。

谭逸鸣指出，基金是主力助推盘，随着行情的演绎，后续20年、50年国债或有的调整和流动性问题需逐步关注。

华创证券债券投顾部认为，当前债市 “内卷”，多数期限利率窄幅波动，50年国债利率的下行，意味着债券市场的预期并不差。内卷的环境，倒逼机构向更精准的市场判断，更精细的投资策略去挖掘相对价值的机会，向更果断的交易和效率去实现收益。