光大证券发布研报称，若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球8%矿产铜供应，继续看好铜价上涨。（1）国内铜矿产量占比较高的公司推荐西部矿业(601168.SH)，关注江西铜业(600362.SH)；（2）硫酸依赖度较小的公司，推荐紫金矿业(02899)、洛阳钼业(03993)。

光大证券主要观点如下：

事件

近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显，截至2026年4月24日，巴西、印度、北非硫磺现货价（CFR）为940、798、845美元/吨，较2025年底上涨72%、47%和81%。据SMM，刚果（金）硫磺到厂价已达1500-2300美元/吨，硫酸到厂价1000-1400美元/吨。

2025年中东5国硫磺产量占全球24%

据USGS，2025年全球硫磺产量约8400万吨，沙特720万吨、阿联酋630万吨、卡塔尔310万吨、伊朗210万吨、科威特130万吨，合计占比约24%。硫磺是油气生产的副产品，中东冲突以来，霍尔木兹海峡运输受阻且部分油气生产装置受损，中东硫磺短期难以完全恢复。

刚果（金）、智利2025年湿法铜产量合计占全球矿产铜产量17%

据ICSG统计，2025年全球矿产铜产量2312.6万吨，其中湿法铜491.8万吨，占比约21.3%。其中，智利矿产铜产量541.5万吨（湿法铜114万吨，占比21%）；刚果（金）矿产铜产量331.4万吨（湿法铜275.7万吨，占比83%）。2025年智利和刚果（金）湿法铜产量合计占全球湿法铜产量的79.8%，占全球矿产铜产量的16.9%。

硫酸成本占铜价比重升至32%

按照1吨湿法炼铜工艺需要3-4吨硫酸（取3.5吨），刚果（金）硫酸价值占铜价的比重已达32%（硫酸价格取1200美元/吨，铜价取2026年4月24日13289美元/吨）。据SMM，2026年4月硫酸成本在刚果（金）湿法外购矿生产成本占比25%，自产矿中占比已达42%。

若中国硫酸出口受限或最大影响智利28万吨湿法铜产量，占2025年全球矿产铜1.2%

按2025年湿法铜产量和湿法铜单耗3.5吨硫酸计算，智利湿法铜需要硫酸399万吨。智利2025年硫磺进口量27.2万吨（1吨硫磺对应3吨硫酸，折硫酸81.7万吨）；硫酸进口量396万吨（中国贡献147.4万吨，占进口量37%）。若中国硫酸出口受限或导致智利硫酸理论缺口98万吨（=147.4*8/12），对应28万吨湿法铜产量（未考虑库存、其他领域用酸变化、其他地区硫元素补充）。

刚果（金）硫酸缺口或最大影响159万吨湿法铜产量，占2025年全球矿产铜的6.8%

刚果（金）2023年硫磺进口量270万吨，其中阿联酋86万吨、卡塔尔81万吨、科威特26万吨、沙特17.8万吨、阿曼12万吨，合计222万吨硫磺，占进口量82%；硫酸进口量55万吨（赞比亚贡献53.5万吨）。若中东硫磺出口2026年未能恢复，刚果（金）面临硫酸理论缺口555万吨（=222*3*10/12），对应159万吨湿法铜产量（假设硫磺需求量与2023年一致，未考虑库存、赞比亚硫酸出口管制影响）。

风险提示：中东硫磺供应恢复风险；需求不及预期风险。