自美国总统特朗普上台以来，其混乱的贸易和财政政策扰乱了金融市场，导致海外买家倾向于回避美国资产——即所谓的“卖出美国”交易（Sell America）。

然而，摩根士丹利（Morgan Stanley）却在最新展望中采取了完全相反的态度，并建议在未来12个月内投资一些美国资产。该行特别关注美国股票、美国国债和投资级企业信贷，并建议在投资组合中增持这三个类别。

大摩指出，即使宏观环境复杂多变，该行也力挺“美国例外论”。该行分析师在最新报告中写道：“全球经济增长正在放缓，但宏观经济不是市场。”

大摩认为，高风险资产可能在经济增长放缓的情况下反弹，且该行预计美联储将在2026年多次降息，美国国债将受益。标准普尔500指数已经证明了这一点，它在经济远未表现出色的时候创下了新的历史新高。

而大摩看涨美国股市背后的推动力之一就是所谓的“TINA交易”。其在研报中写道：“目前，很少有大型、流动性强的股票或固定收益市场能与美国相媲美。”

TINA的意思是“除了持有股票，别无他选（There Is No Alternative to owning equities）”。而在许多美股投资者的眼中，这里的股票单指美股。因为在他们看来，如果投资者想进行投资，并且以经济数据和企业利润的相对优势为指引的话，那么美股将是最佳的选择。

在2008年金融危机之后的十多年里，TINA几乎是所有华尔街交易员的“信条”。那时候，随着全球各国采取的低利率政策，使得国债收益率纷纷跌至谷底，日本和欧洲大部分地区的债券收益率甚至来到了负值。

而股市——尤其是美国股市，在这一时期成为了投资者寻求获得强劲回报的最佳场所。然而，2022年市场全范围的抛售，改变了一切：股市暴跌、债券收益率飙升至了十多年来从未见过的水平。这些突如其来的变化令许多投资者开始注意到美国股市以外的资产——包括新兴市场资产、美国国债和现金。

美元例外

不过需要注意的是，大摩的“美国例外论”中有了一个例外，其认为这一领域将进一步下跌，那就是美元。经济增长放缓、政治不确定性和财政担忧加剧，是美元兑全球货币下跌的主要原因。

“我们最不喜欢的美国资产是美元，我们认为随着美国经济增长和与世界其他地区收益率差异的缩小，美元可能会大幅下跌。”大摩写道。

无独有偶。瑞穗银行分析师Vishnu Varathan也同样不看好美元。他将美元的压力归因于悬而未决的“大而美”法案等因素。据无党派机构国会预算办公室（CBO）预测，参议院的最新版本将在未来十年增加美国3.3万亿美元的债务，比众议院通过的版本高出约1万亿美元。

“不可持续的债务路径是‘卖出美国’论调的关键因素，这已经损害了美元和美元资产，”Varathan表示。