中金发布研报称，光伏主产业链在反内卷的帮助下于2025年下半年逐步见底甚至改善，但财务报表的改善减缓市场化出清，因此反内卷的持续推进势在必行，组件顺价或将是核心。2026年虽然行业需求阶段性走弱，但供给端反内卷以及龙头企业alpha将帮助部分企业扭亏为盈，储能装机带来消纳能力的增强，十五五中后期光伏需求有望修复。由于光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展，储能迎海内外景气共振。

国内消纳+海外平价+电力需求，储能需求旺盛

能源转型持续推进带来的消纳压力，促进国内储能政策及需求，叠加成本下降带来的海外储能平价，以及数据中心电力缺口及负荷波动带来配储需求，2026年全球储能新增装机增速有望接近50%。

装机走弱下玻璃胶膜分化，关注铜浆及半导体等第二增长曲线

明年国内装机下滑，玻璃胶膜企业利润情况会出现分化，有海外客户基础的企业会增加出口占比、利润重心上移，其他企业将面临更加激烈的竞争。银价高企促进银包铜浆料产业化，行业承压下辅材企业积极寻求半导体、存储领域等第二增长曲线。

估值与建议

估值与节奏：当前主产业链主要公司估值仍在1xP/B~2.5xP/B的历史底部区间，2Q26需求修复+反内卷推进+产品结构优化，有望迎来业绩批量转正及板块性机会。储能经历25年下半年上涨后估值有所修复，关注需求超预期兑现带来下一波行情。

标的方面，建议关注：1)优质大储、工商储企业阿特斯(688472.SH)、上能电气(300827.SZ)、德业股份(605117.SH)、通润装备(002150.SZ)、昱能科技(688348.SH)等；2)高功率组件晶科能源(688223.SH)、爱旭股份(600732.SH)、天合光能(688599.SH)等；3)协鑫科技(03800)、通威股份(600438.SH)、大全能源(688303.SH)等硅料企业；4)格局优化的信义光能(00968)、福莱特(601865.SH)等；5)新产品兑现的帝科股份(300842.SZ)、聚和材料(688503.SH)。

风险因素

需求不及预期风险，反内卷效果不及预期，地缘政治风险。