东北证券发布研报称，可控核聚变产业正从实验验证阶段向商业示范堆迈进，预计21世纪中叶实现示范发电。磁约束技术因可持续运行能力强、成熟度高，被视为最可能实现商用发电的方式，其中托卡马克装置发展最为成熟。国际国内商业项目加速推进，全球总投资超数百亿欧元，商业化后将带动万亿级产业链。

东北证券主要观点如下：

磁约束主导多路线并行，商业化进程加速推进

可控核聚变是指两个轻核结合形成一个重核与轻核(或其他粒子)，并释放大量能量的反应。实现可控核聚变的基本条件是达到一定程度的高温、高密度及长能量约束时间;Q值则是衡量商业化进程的核心指标，实现商业化应用需满足Q>10。D-T反应因可实现性高，已成为研究主流。可控核聚变产业正从实验验证阶段向商业示范堆迈进，预计21世纪中叶示范发电。与惯性约束相比，磁约束具有更强的可持续运行能力和更高的技术成熟度，被视为最可能实现商用发电的约束方式。其中，托卡马克是投入最大、发展最成熟的磁约束装置，其代表性装置如中国EAST、环流三号等成果显著;ITER计划持续推进，高温超导托卡马克也在加速发展。同时，场反位形、仿星器、Z箍聚变-裂变混合反应堆等技术路线也在并行发展。

国际国内商业项目加速推进，国资民营领域齐头并进

国际方面，作为主要代表项目的ITER于2025年完成世界最大、最强的脉冲超导电磁体系统全部组件建造，计划2034年将首次等离子体放电;日本JT-60SA已投入运行，为ITER提供技术支撑。私营企业中，Helion Energy与微软签署全球首个聚变电力购买协议，承诺在2028年前建成首座50兆瓦聚变发电厂。CFS于2025年与谷歌签署购电协议，该协议占该电厂预期发电量的50%。国内项目中，世界首个全超导托卡马克EAST装置成功创造了上亿度1066秒稳态长脉冲高约束模等离子体运行的世界纪录，BEST计划在2035年建成聚变工程示范堆，我国有望在2050年前实现聚变能商业化发电;中国“人造太阳”环流三号项目挺进燃烧实验阶段;江西“星火项目”计划2030年建成全球首座混合发电厂。民营企业新奥集团、瀚海聚能等在氢硼聚变、直线型场反位形等技术路线上取得突破，标志着我国民营聚变技术从实验室逐步迈向应用端。全球项目总投资超数百亿欧元，预计商业化后将带动万亿级产业链，推动能源格局变革。

全球可控核聚变格局以托卡马克主导，多路线协同推动聚变能源商业化

全球168台聚变装置中，磁约束类占主导，托卡马克类型占比达47%，是核心研究路径。ITER成本结构以磁体系统占比最高(28%，承担等离子体约束关键功能)，其次为堆内构件(17%)、土建厂房(14%)、加热系统和电流驱(7%)、真空室(8%)等;中国参与了ITER超导磁体(如TF线圈导体)、脉冲电源等核心组件制造，贡献关键技术与产能。同时，FRC(场反位构型)以高压脉冲电源为核心(低磁体依赖，电源价值量占比高)、Z-FFR(Z箍缩驱动聚变-裂变混合堆)以LTD驱动器、钨丝阵靶为核心(次临界运行、经济性佳)，两类路线通过差异化优势成为商业化补充，共同推动聚变能源从实验室向实际应用迈进。

风险提示：行业政策不及预期风险;可控核聚变技术路线变化风险;产品质量风险;可控核聚变项目建设、招标进展不及预期。