中信建投发布研究报告称，AI重塑制药逻辑的底层变革与商业化加速突破。传统制药面临高投入、长周期、低成功率的“双十”定律困境，AI技术已全面渗透至靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测以及自动化合成等制药核心环节，有效破解传统高通量物理盲筛的通量极限，大幅提升制药效率与成功率。

当前，AI制药产业链已经演化为以平台和技术中台为核心，上中下游深度协同的网状赋能体系，并呈现出多种商业模式兼容并进的发展趋势。全球AI制药市场2025年规模约24.9亿美元，2035年有望突破460亿美元，CAGR有望超过33%。中国市场增速与全球同步，有望成为最具确定性的增量市场之一。

中信建投主要观点如下：

AI加速重塑制药传统研发范式。药物作用本质上是分子与体内靶点的相互作用，传统药物研发面临埃鲁姆定律的底层痛点。AI技术已全面渗透至靶点识别、虚拟筛选、全新设计、ADMET预测以及自动化合成等核心环节，有效破解传统制药研发过程中面临的高通量物理盲筛的通量极限，大幅提升制药效率与成功率。

AI制药商业模式加速演变，全栈赋能图谱协同并进。上游算力设施向技术方案升级，中游全栈服务商多线并举。科技巨头、BioTech、传统药企与CXO四大梯队积极布局，软件服务与自研管线融合成为主流商业模式。随着技术红利兑现，全球与中国AI制药市场迎来高速增长，中国凭借强劲产业韧性有望成为最具确定性的全球增量引擎。

全球AI制药已涌现出一批具备平台化能力与商业化验证的标杆企业。谷歌以AlphaFold系列奠定结构预测基础，IsoDDE引擎开启商业化序幕，Isomorphic Labs完成21亿美元融资;Anthropic以4亿美元收购Coefficient Bio补全全栈药物研发能力;Schrödinger凭借“物理学+AI”双轮驱动构建工业级计算平台;Recursion打通干湿实验闭环并整合超50PB专有数据;英矽智能依托Pharma.AI平台推进多领域管线，近期与礼来等巨头的多点合作，累计BD签约总额已达近75亿美元;晶泰控股凭借“AI+机器人”的研发飞轮实现业务爆发，并加速向材料、消费等领域拓展;剂泰科技打造全球首个AI纳米递送平台NanoForge，核心管线已推进至pre-NDA阶段。

AI制药公司普遍处于高研发投入、尚未盈利阶段，传统PE/PEG估值方法难以适用，推荐采用分部估值框架：

1)自研管线采用DCF/FCFF法，按照“销售峰值测算—单管线现金流建模—概率加权贴现”三步推导企业公允价值;

2)AI+CRO业务按首付款、各阶段里程碑奖励及远期销售分成分别建模后加总折现;

3)软件授权/解决方案，参照价值数据驱动型平台公司，综合考虑AI制药平台的稀缺性、高成长性及横向拓展潜力，按照PS法给予估值。

风险提示：

1. 技术转化不及预期风险。AI制药尚处于从算法验证迈向临床兑现的关键窗口期，模型在复杂生物体系中的泛化能力仍有待验证。若AI驱动的候选分子在临床阶段未能展现出相较传统路径的显著优势，行业整体的价值重估节奏或将有所放缓。

2. 商业闭环尚待验证风险。"软件+服务+管线"的融合模式虽为行业共识方向，但完整的盈利闭环仍在探索之中。部分企业对合作里程碑收入和授权付款的依赖度较高，若外部合作节奏出现阶段性波动，短期现金流或承受一定压力。

3. 算力与数据要素制约风险。AI制药对优质生物医药数据及大规模算力资源存在较强依赖。在全球供应链格局调整背景下，上游算力资源的可获得性及高质量数据的合规获取成本均存在边际变化的可能，需关注其对企业研发效率的潜在影响。

4. 赛道竞争格局演变风险。随着科技巨头、传统药企、CXO及新兴TechBio企业纷纷加大布局力度，行业参与者日趋多元。竞争加剧背景下，差异化定位与核心壁垒的构建难度有所上升，部分细分环节的定价空间或面临一定程度的收窄压力。

5. 监管政策动态调整风险。全球范围内针对AI辅助药物研发的监管框架仍处于逐步完善阶段，在算法可解释性、数据跨境流通、审评标准等方面的政策导向存在持续演进的可能。相关规则的阶段性调整或对企业的研发规划与国际化节奏产生一定影响。