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本轮黄酒行情启动与上市公司报表、行业动销等高频跟踪数据并非核心相关，更多体现为一种成长性叙事。酒类投资在2026年大部分时间围绕周期去库存的拐点逻辑，此前缺乏强成长性叙事，市场整体偏谨慎。当前投资逻辑从买拐点转向找成长：8月下旬至9月，酒类投资逻辑发生微妙变化，逐渐从买周期拐点向寻找成长性演变。背后原因在于酒类板块机构持仓极低、估值便宜，在资产均衡背景下资金涌入，板块热度提升后，市场开始寻找有成长性的新品类，黄酒非常符合这一审美。

与2025年爽酒行情逻辑不同：本轮行情与2025年4-6月由新消费裹挟、爽酒产品驱动的翻倍行情不一样。本轮更多是市场对成长性需求和品类扩张叙事的认可，并配合公司二十亿级体量及高端产品扩张逻辑。

行业层面核心变量是经销商结构变化

1. 白转黄经销商显著增多：行业最大变化在于黄酒渠道经销商越来越多，且大多由原高端白酒（茅台、五粮液）经销商转换而来。本轮核心增长产品由爽酒转变为兰亭等高端产品，逻辑在于招商铺货。

2. 渠道利差丰厚驱动代理意愿：经销商代理黄酒的核心原因是渠道利差丰厚。在茅台、五粮液等代理利润变窄甚至可能亏损的背景下，兰亭等产品普遍提供30%~40%的毛利和约10%的净利，成为有效的利润补充。目前大商小商均在参与，招商门槛从500万到上千万不等，茅五剑及广东粤强等大商已加入。

3. 契合低度健康消费趋势：经销商能推动销售，也因为黄酒契合当下低度化、健康化、悦己化的饮酒趋势。在严监管和健康诉求下，消费者对低度、利口、饮后舒适度有需求，黄酒作为补充品类更容易被接受。厂家反馈显示，约40%的动销来自真实消费场景。

会稽山三大核心战略：

1. 高端化：1）兰亭系列：搭建从299元（兰亭序）到2099元（大师）的完整高端梯队，对标白酒。2024年规模约1亿，2025年超1.5亿，2026年上半年延续翻倍增长，预计全年规模超3亿。渠道利润约30%，2026年已吸引河南茅五建、成都盛世群运、北京金堂等白酒大商加盟。预计2027年其实际动销复购将更具借鉴意义。2）1743系列：定价40元/瓶，采用小分子工艺提升口感和饮后舒适度，对标光瓶白酒。2025年规模约1.3亿，2026年上半年动销增长50%-60%，预计全年可达2亿。该产品已开始分流传统20元价格带的老品，引领消费结构升级。3）提价：2025年4月底与古越龙山共同提价，对主流产品差异化提价1%-9%。未来计划对基础款老品每隔一至两年提价一次，逐步抬升定价中枢。

2. 年轻化：以气泡黄酒为抓手，2025年通过线上推广与吴彦祖代言提升品牌知名度。2026年推出香槟工艺升级版，提升产品力，并加大线下渠道铺设力度，目前在浙江省内加码推广。2026年费用投放力度小于2025年，寻求更高费效比。

3. 全国化： 在省外重点推广兰亭和1743等中高端产品，省外产品结构明显高于省内。2026年二季度成功在河南、成都、吉林、广东等非传统黄酒消费区招商，省外经销商数量与区域增速提升。

古越龙山三大核心经营优势：

1. 高端叙事基础扎实：拥有中央酒库和丰富老酒资源，保留约1万吨手工酿造产能，具备打造高端产品的基础。

2. 优质品牌资产丰富：旗下拥有古越龙山、女儿红、状元红等全国高知名度品牌，在品牌年轻化、高端化及区域破局上具备优势。

3. 全国化市场基础领先：作为老牌全国化黄酒品牌，省外市场基础好。约六成收入来自江浙沪，其中浙江区域占比约25%，省外增长表现优于省内。公司通过高渠道利润与高顺价产品模式招商，持续提升江浙沪以外市场覆盖率。

产品策略与调整：

1. 古越龙山系列：以国酿系列树立高端标杆，其中主推青玉，年增速在双位数以上，全年配额在三四季度常接近售罄；主力价格带从20元向百元价格带的青花醉系列升级。青花醉于2025年二季度下架线上渠道以稳定价盘，并推进包装与品质换新，预计2027年会有较好发展；公司正清理SKU，聚焦培育大单品。

2. 女儿红系列：聚焦婚喜宴场景，年体量约5亿元，占公司收入四分之一。未来将调整经营模式，加大资源倾斜以做大品牌规模。

3. 状元红系列：主打年轻化布局，推出“飞黄腾达”、“无高低”等产品，通过互联网投流、主播带货、小酒馆推广等方式运作。

黄酒行业进入快速扩张期：行业正从0到1进入1到10的加速阶段，未来两年有望是黄酒快速扩张期，预计行业增速将进入两位数赛道。扩张动力来自越来越多的经销商加入并培育消费氛围。终局尚不清晰但弹性巨大，低度化、健康化是大的发展方向，但品类终局目前尚难看清。黄酒目前仅作为高端白酒的补充，高端黄酒规模仅2-3亿，在高端白酒三四千亿的市场中，弹性空间巨大，存在成为酒类投资中成长性最好品类之一的可能。

参考研报

20260904-方正证券-白酒风险集中释放，重视黄酒高端化