投资要点：

推荐组合，继续看好低协方差标的“四水两核”：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。新增推荐组合：黔源电力+湖北能源，黔源电力现金流强劲，有望享受低协方差扩散行情；湖北能源水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。新增推荐标的：理工能科，现金流优秀且重视股东回报，油色谱更新换代量价齐升带动公司业绩快速提升。

涨幅回顾：本周推荐组合（等权配置）上涨2.71%，沪深300上涨0.33%，wind全A下跌0.005%，主动股基下跌0.60%，关注组合跑赢沪深3002.38个百分点，跑赢主动股基3.31个百分点。2024年以来关注组合上涨15.76%，沪深300上涨3.10%，wind全A下跌2.85%，主动股基下跌4.25%，关注组合跑赢沪深30012.66个百分点，跑赢主动股基20.01个百分点。

中电联披露2024年1-2月全社会用电量详细数据，补充诸多细节。两会期间国家发改委主任在回答记者问时指出，2024年1-2月全国统调发电量增速为11.7%（对应两年复合增速6.06%），超过市场预期。近日中电联披露1-2月发用电详细数据，从分类用电数据来看，2024年1-2月工业部门贡献了全社会用电增量的55.4%（其中制造业贡献38.4%），第三产业贡献25.%，城乡居民贡献17.2%。汽车制造业、电气机械、计算机通信、信息传输服务业、批发零售业等新质生产力用电增速强劲；与大数据、AI等信息化产业相关的行业，用电量增速普遍超过2位数。分省来看，发达地区用电增速领跑。靠前省份中，去除基数极低的西藏、海南，仅新疆、内蒙古为西部省份，安徽、浙江、广东、江苏四大省份用电增速全部超过全国均值，且两年复合增速保持前列，合计贡献2024年1-2月全国用电增量的1/3以上。

2024年电力供需格局仍然偏紧，继续看好传统电源保供价值。2020年以来受双碳战略压制煤电建设影响，我国电力供需格局逐步进入偏紧周期，2022年以来能源局强调“先立后破”，但是受火电建设周期、核电投产断档等影响，根据中电联及我们的模型预测，2024年迎峰度夏期间均可能是近年全国电力供需最紧张的时间点，预计届时电力供需格局将对市场化交易电价提供支撑，同时为电力板块行情提供催化。

电力公司业绩陆续披露火电大幅扭亏，绿电整体稳定。受煤价下降以及2022年低基数影响，主要火电公司的盈利均大幅改善，其中华能国际盈利84.5亿元（归母净利润口径，下同，上年同期亏损73.9亿元），华电国际盈利45.2亿元（上年同期盈利1亿元），大唐发电盈利13.7亿元（上年同期亏损4.1亿元）。中国电力盈利26.6亿元，同比增长7%，华润电力盈利110亿港元，增长56%。但是分业务板块来看，上述公司煤电业务盈利仍然微薄，新能源贡献主要利润。3）纯绿电公司2023年利润稳定增长，中广核新能源增长37.2%，大唐新能源下滑24%（主因电价下滑和计提减值），龙源电力同比增长22.3%，其中龙源电力2023年受以大代小影响，再次计提20亿元减值，导致利润不及预期。本周中国广核公布2023年年报，全年实现归母净利润107.2亿元，同比增长7.6%，基本符合预期。

东方电气、哈尔滨电气火电业务表现亮眼。两家公司2023年煤电、气电业务收入都有较快增长，其中气电收入增速远高于煤电。订单层面也都保持较高增速，其中哈尔滨电气订单同比翻倍，东方电气未披露分项订单，但两家公司煤电+气电+核电订单之和均有超40%增长。而两家公司毛利率水平出现了较为明显的分化，东方电气23H2煤电毛利率比23H1提高约9.4pct，而哈尔滨电气则下降了5.2pct。

23年火电装机规模增长明显，煤电相关公司业绩有望迎来爆发。而从行业数据层面，2023年我国煤电基建新增发电容量4774万千瓦，同比+63.5%，燃机基建新增发电容量1012万千瓦，同比+56%，装机量高速增长也是两家公司相关业务迎来较好表现的原因。《2024年能源工作意见》中提到全年化石能源装机（主要是煤电和气电）有望新增85GW（同比+47%）。中电联预测2024年我国最高负荷14.5亿千瓦（同比+1亿千瓦），仅85GW火电装机难以应对持续上涨的负荷需求，火电建设有望持续。2023年我国煤电开工主要集中在下半年，下半年开工达61GW，考虑煤电2年左右建设周期，目前正处于排产高峰期间。24年相关厂家业绩有望迎来爆发，关注火电产业链业绩爆发逻辑。建议关注：火电主机供应商东方电气、哈尔滨电气、上海电气。

风险提示：煤价及来水存在不确定性，政策刺激效果低于预期，相关政策推进不及预期等。