光大证券发布研报称，酒店行业复苏趋势逐渐明朗，供需格局优化，叠加连锁化率提升、存量翻新改造及住宿需求升级，优质头部企业的成长确定性突出。推荐具备规模优势、品牌矩阵较完善、轻资产运营模式、以及强数字化与会员运营能力的华住集团-S(01179)、亚朵(ATAT.US)。

光大证券主要观点如下：

酒店行业复苏趋势逐步明朗，RevPAR日渐修复

2025年9月至今酒店行业逐渐迈入复苏期，根据STR数据，2025年9月，中国酒店整体RevPAR同比转正，25年10月至12月酒店整体RevPAR均同比正增长。供给端，扩张节奏有所放缓，2026年前9周，中国酒店客房总数同比增速维持2.1%~2.3%的低位区间。需求端，商务活动回暖，25年8月至12月，国内航线公商务旅客占比逐渐提升;休闲游保持较高热度。在供给放缓、需求保持韧性，以及酒店连锁化率持续提升使得龙头定价能力增强的背景下，2025年9月至今，中国酒店行业复苏趋势逐渐确立。

行业连锁化率具备较大提升空间，品质化、高端化升级趋势持续

2018年至2024年，中国酒店业连锁化率整体呈稳定增长趋势，客房连锁化率从18.56%增长至40.09%，但较美国及全球平均水平仍有较大提升空间。酒店行业连锁化率的持续提升，有望助力行业龙头的价格管控能力增强。从客房结构来看，中国酒店行业呈经济型酒店数量占比持续下行、中高端占比稳步提升的结构化升级趋势，核心驱动来自需求扩容与供给优化。需求端，客户体验需求逐渐升级，使得中、高端酒店的目标客群扩大。供给端，相较豪华酒店，中、高端酒店投资门槛更低、投资回收期更短，且标准化程度较高，容易向下沉市场渗透。另外，截至2025年，近70%的酒店亟待翻新改造。在需求升级，供给存量优化共振下，中国酒店业结构持续向品质化、高端化演进。

华住集团通过规模优势铸就大众市场龙头，中高端加速扩容

公司已形成经济型、中端、中高端、高端及奢华完整品牌布局，汉庭市场份额稳居经济型第一、全季领跑中端赛道，2026年初推出汉庭快捷，与汉庭4.0形成“双引擎”战略，加强对低线城市的经济型酒店市场渗透，巩固公司在大众市场的规模优势。桔子水晶、美居、城际、漫心等中高端品牌梯队成型，高端及度假品牌持续完善。公司的品牌矩阵覆盖商旅、下沉、交通枢纽、度假全场景，可满足不同城市能级、消费层级、投资回报率需求，对于加盟商具备较强的吸引力。

亚朵稳居中高端酒店赛道龙头，通过睡眠产品零售开启范围经济新模式

公司稳居国内中高端连锁酒店市占率第一，几乎全面转向加盟模式。主品牌亚朵、亚朵X、亚朵见野形成强大合力，形成显著规模壁垒与物业资源先发优势。酒店业务以人文体验+邻里式服务，构建差异化壁垒，服务体系超越标准化SOP体系，形成较强品牌心智与较高用户粘性。零售业务以“所见即所售”将住宿场景转化为零售入口，聚焦深睡枕、被子等睡眠核心品类，SKU精简、爆品突出、线上化率高。零售业务已成为公司高毛利率、高增长的第二曲线，在一定程度上增强公司成长性与抗周期能力。

风险提示：行业竞争加剧风险，需求复苏不及预期风险，海外业务所涉及的合规风险与汇率风险，地缘政治、自然灾害等不可预测风险，负面舆情风险。