【摘要】

锦波生物是重组胶原蛋白注射剂先行者，三类械产品拉动业绩高增。公司发布2024年一季报，1Q2024，实现营收/归母净利润分别为2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。截至2024年一季度末，公司合同负债金额为3932.5万元，同比+58.7%，经营活动现金流1.05亿元，同比+765.6%。

公司深耕重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白领域，具备医疗器械和功能性护肤品的全产业链体系，其中于2021年6月获批的三类重组Ⅲ型胶原蛋白为国内第一款重组胶原蛋白注射剂，具有显著的先发优势和高度的产品稀缺性，叠加稳健的渠道建设，产品业绩实现高速增长，带动公司整体营收及盈利能力大幅提升。

一季度营收维持高增，薇旖美增势延续突出：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）延续放量，驱动一季度营收保持高速增长。

研发端，公司于2024年1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利；3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目，进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。

营销端，公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作，并于3月8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”，标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利，同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于3月份发布，估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。

产品结构升级驱动盈利能力提升，规模效应下期间费用率大幅降低：1Q2024，公司毛利率为91.9%，同比+2.0pcts；净利率为45.0%，同比+11.4pcts。公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts至40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/10.8%/4.6%/1.1%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，如针对薇旖美、ProtYouth核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等，导致宣传推广费用增加所致，公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性，实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。

胶原蛋白应用规模增长显著，重组胶原渗透率稳步提升。需求应用端的不断扩张叠加生产端的技术推进，胶原产品市场规模快速提升，其中重组胶原蛋白产品凭借高生物兼容性、更低风险性和更易运输储存等优势愈受青睐。2021年中国重组胶原蛋白产品市场规模达到108亿元，占整体胶原蛋白产品市场规模比例为37.7%，预计2027年中国重组胶原蛋白市场规模将达到1083亿元，占比升至62.3%。

重组胶原商业化进程较慢，厂家积极布局填补空白市场。胶原蛋白注射产品具有刺激胶原再生及不易肿胀等优势，但起步较晚且技术壁垒更高，消费者教育及产品推广等方面存在一定欠缺。目前国内获三类医疗器械认证的胶原蛋白注射产品中仅锦波生物的相关产品为重组胶原蛋白成分，并主要用于水光注射。巨子生物和江苏吴中等公司均在积极布局相关业务，重组胶原蛋白注射产品有望不断完善。

对比同行业公司来看，锦波生物毛利率上升趋势明显，目前已优于大多数同行业公司；净利率同样快速提升，基本处于行业平均水平；ROE则逐步领先同行。（标*为2023Q1-Q3数据）。

当整体费用率保持稳定，研发投入远超同行。费用率方面，锦波生物整体费用率维持平稳，保持行业平均水平；其中销售费用率和管理费用率在规模效应下稳步下降，研发费用率则大幅提升，相比同行业公司的研发投入力度不断加大。

锦波生物为重组胶原蛋白领域领先企业，“薇旖美”具有先发优势和高度稀缺性，医美业务成长潜力充足。公司后续产品线储备丰富，广泛覆盖医美及妇科等领域，有望实现多赛道齐头并进。预计2024-2026年营收分别为12.55亿/16.96亿/21.68亿，归母净利润分别为4.89亿/6.81亿/9.01亿

研究报告：

20240419-东北证券-锦波生物-832982-锦波生物深度报告

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