主要观点

一、塑料机械行业龙头，内生实力不断增强，收入和净利润稳站行业前三

二、前三季度业绩超预期，行业处于底部它仍然稳健增长，净利率提升1.1个百分点

三、未来增长仍然持续高于行业，产能增加23亿（收入翻番），未来在电动机领域也具有较大发展潜力

四、估值位于历史大底部，中金公司上调公司评级，目标价9.03元，高于现价22%

相关标的：伊之密（300415）

一、塑料机械行业龙头，内生实力不断增强，收入和净利润稳站行业前三

公司内生实力正在增强，中国塑料机械工业协会公布2019中国塑料机械行业优势企业评选结果，伊之密“主营业务收入”和“净利润”均居“2019中国塑机制造业综合实力30强企业”、“2019中国塑料注射成型机行业15强企业”前三。

二、前三季度业绩超预期，行业处于底部它仍然稳健增长，净利率提升1.1个百分点

1、收入及净利润增速略超预期

公司3Q19收入增长18.1%至4.88亿元，归属于母公司净利润同比增长32.3%至5,009万元，略超预期。我们估计3Q19注塑机收入增速在10%左右，而压铸机的收入增速预计高于注塑机，主要得益于来自5G的需求增长。今年是注塑机行业在底部运行的一年，在下游需求整体不佳的情况下，公司的注塑机依然可以取得稳健的增长，我们认为得益于：1）公司的二板机表现亮眼，贡献较大增量；2）公司的海外布局逐步完善，印度、巴西等海外市场的增速较快，我们认为未来公司的外销占比有望继续提升；3）产品系列完善，竞争实力提高。

2、毛利率与费用率均出现微降，净利率提升1.1个百分点

3Q19毛利率同比下降0.9ppt至34.9%。费用率微降，其中销售/财务费用率同比下降1.9ppt/0.6ppt，管理费用率（含研发）同比上升1.1ppt，3Q19公司净利润率同比提升1.1ppt至10.3%。

三、未来增长仍然持续高于行业，产能增加23亿（收入翻番），未来在电动机领域也具有较大发展潜力

1、注塑机下游未明显好转，但下半年受益基数效应

根据Wind数据，注塑机主要下游产品橡胶及塑料制品工业增加值同比增速尽管较2H18有所回升，但仍处于2012年以来较低区间。我们认为注塑机行业并未明显好转，但受益于2H18的较低基数（公司2H18注塑机收入同比下滑9%），预计公司注塑机业务下半年增速将回升。同时，受益于海外业务的高速增长（1H19海外市场营收增长24%，而1H19公司总体收入增速只有2%），预计公司注塑机业务未来将稳健增长。

2、汽车行业下行依旧，压铸订单或靠5G支撑

作为压铸机的主要下游之一，汽车行业依旧处于低位，1-9月累计汽车产量同比下滑12%，未见好转迹象。2019年公司把握5G通信带来的新机遇，推出H系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛，已携手多家压铸企业，开展5G铸件应用方案的合作。在汽车行业下行压力较大的情况下，公司压铸业务1H19实现13%的收入增长，并且毛利率还有所提高，公司压铸订单或靠5G支撑，未来该趋势或将延续。

3、产品线丰富，电动机领域将获得较大发展

近几年伊之密不断完善产品质量，丰富产品线，增强竞争力。因此在今年注塑机行业整体下行的背景下，其注塑机板块依然可以取得正增长。我们预计公司未来在电动机领域也有较大发展潜力。

4、拿新地预计新增产能23亿元

公司7月5日宣布，成功竞得的五沙工业园新地块占地面积约268亩，公司力争将新竞得的土地打造成高端智能装备产业园区。项目达产后，公司预计为伊之密新增的产能有望超到23亿元（超过2019年预计收入）。

四、估值位于历史大底部，中金公司上调公司评级，目标价9.03元，高于现价22%

公司当前股价对应2019/20e市盈率为14.4x/12.1x。公司上市以来的P/E均值为26.7x，考虑到伊之密在行业底部不断夯实竞争优势，且市场份额还有提升空间，当前估值已经具备吸引力。维持目标价9.03元，对应15x 2020e目标市盈率，潜在涨幅23.6%，上调至“跑赢行业”评级。

本文由以下信息整理采编：

1、《中金公司：伊之密——3Q19业绩高增长，行业低谷期不断夯实竞争力》中金公司机械团队、张梓丁（S0080517090002）/孔令鑫（S0080514080006）2019-11-04

2、《海通证券：伊之密——受益基数效应，4季度盈利预计继续回升》海通证券机械团队、佘炜超（S0850517010001）/耿耘（S0850516090002）2019-10-30

3、《中信建投证券：伊之密——新品、新市场助力业绩超越行业》中信建投证券机械团队、吕娟（S1440519080001）2019-10-30