广发证券发布研报称，2024年煤炭板块总体扣非净利同比下降20%，平均ROE约10%；产量同比+2%，成本保持平稳，加权吨净利约131元。25Q1盈利则同比下降27%，平均净利率约11%；行业产量回升，价格降幅较大，加权平均吨煤净利降至97元。5月以后动力煤季节性需求边际改善，另预计煤价在库存回落后逐步回升。

广发证券主要观点如下：

24年业绩概况

板块总体扣非净利同比下降20%，平均ROE约10%。(注：本文数据来源为wind数据，本文中板块表示28家煤炭开采公司总体或平均情况)24年煤炭供需延续宽松，各煤种价格稳中偏弱，全年市场价中枢下降11%左右，而动力煤长协价表现稳健。行业规上企业利润总额6,046亿元，同比下降22.2%。(1)盈利：24年重点煤企实现归母净利润、扣非归母净利润分别为1,573和1,555亿元，同比分别下降18.6%、19.7%。(2)财务指标：24年平均毛利率、净利率和ROE分别达29%、12%和10%，同比下降4-5pct。资产负债率持平，期间费用率回升1pct，经营性现金流下滑但获取现金能力较强。

24年经营概况

产量同比+2%，成本保持平稳，加权吨净利约131元。(1)产销量：28家重点煤企24年煤炭产量总计13.4亿吨，同比增长2.0%，增速略高于全行业(47.8亿吨，同比+1.2%);煤炭销量16.4亿吨，同比增长1.8%。(2)吨煤价格/成本/净利：根据测算，加权平均吨煤价格和成本同比分别下降7%和持平，吨煤毛利约205元。加权平均吨煤净利131元，同比下降25%。

25Q1业绩概况

板块盈利同比下降27%，平均净利率约11%。(1)上市公司业绩：28家煤企25Q1归母净利润、扣非归母净利润总计分别为310亿元和305亿元，同比分别下降27.3%和31.8%，环比24Q4分别下降4.8%和3.5%。(2)主要财务指标：28家煤企25Q1平均毛利率和净利率分别降至25%和11%，期间费用率环比下降1.5pct。

25Q1经营概况

行业产量回升，价格降幅较大，加权平均吨煤净利降至97元。(1)产销量：24家公司煤炭产量3.04亿吨，同比上升5.7%。商品煤销量3.26亿吨，同比下降4.7%，主要由于1季度市场需求偏弱，部分公司主动收缩外购煤业务规模，部分公司库存煤数量也有所增长。(2)吨煤价格/成本/净利：根据测算，加权平均吨煤价格和成本分别下降18%和15%，吨煤净利约97元。其中陕西能源、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源和兖矿能源吨煤净利仍超过100元(综合考虑煤化工等其他业务盈利)。

行业观点

5月以后由于迎峰度夏开始临近，动力煤季节性需求边际改善，后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期开始增强，且随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升。公司方面，25年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。

重点公司

(1)盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华(A、H);(2)估值较低且长期具备增量公司：中煤能源(A、H)、新集能源、兖矿能源(A、H);(3)受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等。

风险提示：下游需求低预期，煤价超预期下跌，煤企业绩低预期等