事件：4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会及深交所发布意见稿方案及细则，至此，创业板注册制基本框架初步建立，存量注册制改革序幕拉开，预计推进速度快于科创板，年内实施。

创业板注册制（意见稿）机制要点：①上市标准：第一，允许负盈利但50亿市值门槛略高于科创板；第二，提高盈利企业的门槛（最近2年累计净利润1000万要求提高到了5000万元）；第三，支持红筹和表决权差异企业，但要求正盈利（独角兽门槛高于科创板）；第四，产业定位高成长、高科技企业，无行业限制，包容性大于科创板。②交易机制：基本复刻科创板，20%涨跌幅、首日融券等放大个股风险，概念炒作难度加大，去散户化进程加快。③新进个人投资者设10万门槛（低于科创板，但匹配创业板体量）。④新老划断：实施前暂停创业板IPO。⑤再融资、并购重组同步注册制，股权激励放宽。⑥退市增设市值类指标“连续20个交易日市值低于5亿元”，退市触发年限2年。⑦发行审核最长时间3个月。

历史经验：注册制预期时A股影响启示。①大势：分流程度弱化，呈结构性特征（科创板经验）；②结合供给预期和估值，龙头或占优（15年底经验）；③风格：关注优质定增并购机会，次新股或遭冲击。

港台经验：注册制落地后A股影响启示。①大势：长期提升风偏；②行业：新股供给较多行业面临一定抽血承压；③次新股分化加剧；⑤长期基调：大分化格局奠定。

远期影响：资本市场生态变革。①资本市场结构优化，未来红筹独角兽、分拆等优质资产进入；②投资者结构优化：去散户化趋势加速，被动投资将成主流；③投资思路转变，分层精选时代来临，壳价值大缩水，创50稀缺性溢价下降；④估值体系重塑，题材溢价削弱，内在价值及流动性溢价的支撑权重将提升；⑤“宽进多退”驱动A股市场化提质；⑥券商业务扩容与“头部化”加剧；⑦创投盈利前移，洗牌加速。

投资策略总结：第一，短期无需担忧分流，一是分散节奏上市，预计不存在科创板首批情形；二是暂停创业板IPO下全年资金供给压力可控；第二，注册制本质是金融供给侧改革深化，即让市场在资源配置中起决定性作用和金融服务实体，长期提升风险偏好，利好优质科技成长龙头；第二，大分层精选时代来临，未来壳资源加速贬值，优质稀缺公司估值提升，关注定增、并购重组放开可能带来内生增长的创业板企业；第三，长期利好券商、创投，提升行业集中度；第四，对科创板存在一定分流影响，估值回归及分化速度将加快。

核心假设风险。注册制推进不及预期，监管超预期，疫情恶化超预期。

（来源：广发证券）