国联民生证券发布研报称，非洲市场人口结构年轻、出生率高、卫生用品渗透率低，消费升级潜力较大。国内优质个护企业有望凭借多年深耕当地带来的渠道/产品/供应链优势，持续提升市场份额，看好国内优质个护企业在非洲卫生用品市场扩容与份额提升驱动下带来的投资机会。

国联民生证券主要观点如下：

非洲卫生用品市场：高成长、低渗透、份额集中

非洲人口结构年轻(中位数20-30岁)，出生率全球最高(2023年新生儿占全球57.1%)，但卫生用品渗透率较低(婴儿纸尿裤约为欧美市场1/3水平)。消费升级推动市场快速扩张，2019-2023年非洲卫生用品市场以6.7%的复合增速增至36亿美元，成长性全球领先。格局角度，非洲卫生用品份额较为集中，按销量计乐舒适在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场排名均为第一/按收入计均为第二(仅次于宝洁)。

乐舒适：非洲卫生用品市场龙头

自2009年在加纳推出Softcare婴儿纸尿裤以来，公司不断扩展品牌/品类/市场/供应链等，目前已成为非洲多国的卫生用品行业的领军企业。实控人沈延昌夫妇通过控股公司Century BVI持有乐舒适66.35%的股权，对公司战略及治理拥有主导权。业务聚焦婴儿纸尿裤与卫生巾品类，2023年乐舒适营收同比+28.6%至4.11亿美元，受益于绒毛浆/无纺布等原材料价格下跌，2023A-2024CQ3盈利大幅优化。

优势：深耕新兴市场，积淀深厚

深耕新兴市场十五年，乐舒适已建立深度下沉的销售网络，覆盖十二国80%以上人口，拥有2,500+客户，1,300+长期合作批发商，本土化运营经验丰富。产品端采取多品牌战略，以高性价比(价格仅为国际品牌的40%-75%)和差异化设计(如360°弹性腰围拉拉裤)满足多元化需求，核心品牌认知度在90%左右，复购率90%+。生产端，公司在8国布局本土工厂(产量非洲第一)，并依托全球化采购(战略合作绒毛浆供应商)和物流(与马士基等锁定运价)，确保高效低成本交付，强化产品性价比优势。

风险提示：跨国经营与管理的复杂性风险;供应链中断与生产稳定性风险;原材料价格波动与成本控制风险;新兴市场经营环境的不确定性风险;汇率波动与外汇风险