国联民生证券发布研报称，2023年下半年以来，我国有序扩大单方面免签入境国家范围，从全球视角上看，我国入境游客流有三成以上增长空间，自免签政策放开之后，消费支付、文旅配套优化将推动入境游客流持续增长。2025年国内航司国际航线周转量单月同比增速超过20%，绝对值超过2019年同期。从2025冬春时刻计划看，三大航为代表的中国航司在欧洲、中东、中亚等一带一路航线上新增航点、加密航班，执飞份额较2019冬春航季显著增长，带动国内宽体机运力向国际转移。

国联民生证券主要观点如下：

全面放宽优化入境过境免签，对48国实行单方面免签入境政策

2023年下半年以来我国有序扩大单方面免签入境国家范围，截至2025年底我国已对48国实施单方面免签入境(停留时间不超过30日)、与28国实现签证互免，76国公民可持普通护照免签入境。此外我国全面优化过境免签政策，对55国实施过境免签，从中国过境前往第三国或地区，可从24省65口岸中免签入境，允许跨省停留活动最多10天，大幅提升来华旅游、商务、探亲的入境手续便捷度。

全球视角我国入境游客流有三成以上增长空间，免签之后，消费支付、文旅配套优化将推动入境游客流持续增长

2019年前十年我国入境游客流增长几乎停滞，在全球长期扮演“客源地”而非“目的地”角色，2018年入境游消费对GDP贡献仅0.3%，扩大入境游是扩内需重要方向。就比较视角看我国入境客流增长空间，区域内部日韩居民互访客流较赴华入境客流高出30%，英法德三国赴泰国履行、澳大利亚赴日本旅行较赴华入境客流高出22%、46%，我国幅员辽阔文旅资源丰富，仅是追平周边国家即有30%增长空间。

政策端支持不断，2025年9月商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》、2026年1月国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提升我国入境消费全球竞争力，机票作为占比最大的入境消费项将充分受益入境游增长。

中国航司份额提升主动承接入境客流，预测未来3年国际客流复合增速最高达15%

我国国际航线需求主要为国人出境和外国入境，供给端是国内航司和海外航司。国内航司国际航线周转量单月同比增速超过20%，绝对值超过2019年同期，恢复度提升主因：1)免签政策持续作用，移民管理局数据显示2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期87%(去年为69%)；2)海外航司在中国航线上运力恢复缓慢，外国入境需求外溢至国内航司，2024年国内、海外航司国际航线客运量分别为2019年的88%、52%，如果外国航司运力投放持续停滞，预测未来3年中国航司国际客流CAGR最高可达15%。

投资建议

从2025冬春时刻计划看，三大航为代表的中国航司在欧洲、中东、中亚等一带一路航线上新增航点、加密航班，执飞份额较2019冬春航季显著增长，带动国内宽体机运力向国际转移。需求端，以往入境游低基数的欧洲国家2025年率先改善，长期看亚太国家入境基本盘将接续增长。推荐国际受益最大、主基地上海的中国东航(600115.SH,00670)以及国际航线体量大的南方航空(600029.SH,01055)、中国国航(601111.SH,00753)。

风险提示

地缘冲突升级、外航大幅增投运力、汇率大幅波动、油价大幅上涨。