天风证券发布研报称，当前，仅BC技术能满足新建和改扩建项目对电池、组件效率要求，以及领跑者计划效率要求。BC有望于2027、2028年成为行业主流，重点推荐BC产业链。1)率先量产BC的电池组件厂商，拥有先发优势;2)受益于BC扩产的设备厂商，新订单带来业绩、估值弹性;3)关注辅材端的变化：多金属复合焊带帮助组件端降本;辅材端增量绝缘胶。

天风证券主要观点如下：

BC量产功率较TOPCon高约30W，高功率可摊薄BOS成本，理论溢价在0.05元/W以上

自2024年下半年以来，TOPCon技术发展缓慢。但N型BC量产功率较TOPCon高1% abs，同版型组件功率高30W左右。虽然TOPCon未来仍可通过技术进步提高效率，但是需要增加额外的工艺步骤和改造成本。未来TOPCon进一步提效需要导入更多工艺和设备，单GW设备投资额、工艺复杂度均有所增加，但是由于正面存在栅线遮挡，效率预计始终与TBC存在差距。因此BC或成为进一步提效的选择。在当前功率条件下，BC较TOPCon理论溢价在0.05元/W以上。对于分布式应用场景，以及海外BOS成本更高的地区，BC能提供更高价值。

BC规模化降本后一体化成本有望与TOPCon打平，不仅较TOPCon有超额盈利，且投资回收期短于TOPCon，有望成为扩产首选

1)当前BC处于从1到10放量阶段。BC在分布式市场优势明显，随着隆基、爱旭针对地面电站的BC产品推出，BC组件开始进入地面电站市场。2025年隆基、爱旭分别规划出货均在20GW以上，将形成规模化销售。2)规模化降本后，BC超额盈利将扩大。我们测算，当前BC一体化成本较TOPCon高5~6分/W，当前BC溢价10分/W水平以上，已经可以实现超额盈利，BC从1到10放量过程中，工艺磨合、供应链、规模效应带来的降本空间预计远大于TOPCon。且BC在导入贱金属替代银方面的降本空间也比TOPCon要大。因此未来BC较TOPCon的超额盈利将继续扩大。3)BC投资回收期更短，有望成为扩产首选。若假设BC合理溢价约5分/W，成本与TOPCon打平，BC投资回收期将短于TOPCon，有望成为企业扩产的首选。

BC壁垒较TOPCon更高，主要体现在专利、设备/工艺、资金等方面，预计超额盈利可维持更长时间

1)专利壁垒：BC电池专利主要由Maxeon(TCL中环控股)、隆基绿能、爱旭股份三家公司持有，尤其是Maxeon拥有BC电池的基础结构专利，且在主要光伏市场均有布局。BC专利相对集中，有望延缓行业间的核心技术扩散和拉长其他厂商掌握并量产BC技术的时间周期，有效构建技术壁垒。2)设备/工艺壁垒：BC较TOPCon增加了p型poly-Si沉积、激光图形化、清洗等工艺。p型poly-Si掺杂难度更高，激光需要定制化设备，p区浆料需要银浆厂商定制化开发。BC无无整线设备供应商，核心Know-How掌握在电池组件厂商手中，壁垒较TOPCOn更高。3)资金壁垒：BC单设备投资约2.28亿元，高于TOPCon的1.42亿元，扩产BC需要更多资金投入。当前光伏企业盈利承压，我们认为无论是企业经营，权益、债务融资，政府都无法支撑企业大规模扩产。

风险提示：新电池技术迭代风险;BC降本不及预期;行业竞争加剧的风险;测算具有一定主观性，仅供参考。