国投证券发布研报称，印度2026年度钾肥大合同在长期胶着谈判后终于在5月18日正式敲定，价格为383美元/吨CFR，较去年上涨34美元/吨，较中国在2025年11月提前签署的钾肥大合同高出35美元/吨，远高于2016—2025年间印度对中国保持的平均8美元/吨溢价。该行认为，全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，叠加印度作为亚洲钾肥市场最重要的价格锚之一，最新大合同对东南亚区域乃至全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来全面景气。

国投证券主要观点如下：

脆弱供应链与多元调节机制共同塑造钾肥弹性

钾肥长期价格由供需周期主导，而事件是引发短期波动的关键催化，如2022年俄乌冲突及制裁导致供应链恐慌，现货价格最高突破5000元/吨的历史高位。此外，主动调控是平滑波动、实现“软着陆”的核心机制，国内通过保供稳价政策平抑2021年短期脉冲式上涨，亦通过年度大合同锚定价格底部，使其回归合理区间。长期来看，钾肥价格始终围绕供需基本面在2000-5000元/吨的宽幅区间内波动，通过产能、库存和贸易流的再调整趋向长期平衡。因此，钾肥价格的弹性本质上是脆弱供应链与多元调节机制共同作用的结果，未来仍将受地缘局势、产能投放节奏及粮食安全政策博弈的深刻影响。

钾肥需求长期稳定增长，高油价环境有望抬升钾肥需求

化肥产品需求和全球农作物种植面积高度相关，据美国农业部(USDA)数据，全球主要粮食作物播种面积稳步提升，带动化肥需求稳定增长。而钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化钾需求净增量约123.6万吨，后续2030年起每年需求净增量稳定在约80万吨/年，刚需性质突出。此外能源安全重要性不断凸显，高油价提升了生物燃料经济性，带动大豆油/棕榈油、玉米等作物需求，从而对化肥需求形成正反馈。同时在“减氮控磷增钾”与高标准农田建设路径下，中国钾肥施用比例有望提升、需求稳步增长，而中国长期占全球消费约四分之一，作为刚性大国需求侧的边际抬升亦具备持续性。

地缘扰动下钾肥供给或不及预期，26年实际供需或更偏紧

2024年全球已探明可采钾盐矿储量超48亿吨(折K2O)，加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯合计约37.7亿吨、占比约78.2%，为典型寡头格局，少数主产区具有较强定价权。氯化钾方面，2019-2025年名义产能增速CAGR为+2.3%，2026年，全球名义产能增速将达到+7.7%的阶段峰值，2027-2028年分别+4.4%和+3.2%，包括俄罗斯Usolskiy二期、老挝XDL等项目先后投产，但此后预计增速逐渐收敛，直至2030年或首度出现收缩。硫酸钾方面，名义产能增速在2025年达峰，为+3.8%，2026年预计增速+3.1%，此后预计增速收敛至+1%左右。供给侧存量角度，本次美伊以冲突以来，中东航线海运费上涨30%-50%，战争险保费飙升300%-400%，单柜额外增加费用约3000美元，运费上涨已严重影响全球钾盐贸易流，若后续局势反复，中东地区钾盐生产装置进而再受影响，供给侧存量紧缩或进一步超预期。供给侧增量角度，赣锋锂业刚果(布)200万吨氯化钾项目、加拿大BHP
200万吨氯化钾项目均存在延期可能。因此，实际钾肥供应增长或可能低于名义产能增速，后续全球钾肥供需平衡表或更趋紧张，风险溢价或成为支撑价格的关键因素。

建议关注：亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份等。

风险提示：宏观经济下行风险;原料价格大幅波动;下游需求不及预期;产能大幅扩张风险。