山西证券发布研报称，随着社会经济发展，我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。当前国产代工积极转型品牌导向，两种模式本质不同，代工赚较低的加工费、关注成本，品牌享有定价权、核心是用户洞察，国内龙头企业自主品牌较OEM溢价近15pct。长期来看，随着很多品牌自建产能，代工模式比重或趋于下滑。

山西证券主要观点如下：

我国宠物持续扩容，猫经济盛行

宠物数量：2025年，我国城镇犬猫数量为1.26亿只/yoy+1.8%；2020-2025年，犬猫数量CAGR为4.6%，其中猫数量CAGR为8.4%。

市场规模：2025年，城镇宠物(犬猫)消费市场规模突破3126亿元/yoy+4.1%；2020-2025年，犬猫消费市场规模CAGR为8.6%，其中猫消费市场规模CAGR为11.4%。

宠食全球双寡头，国产厂商高增

全球：全球宠物食品常态增速在5%左右，2024年规模1466亿美元，北美份额全球最高(占比42.5%)，双寡头玛氏和雀巢份额合计40%以上。

中国：国产企业市占率稳步提升，2024年，国内份额前5的公司中，国产有3位/较2015增加1位；其中，乖宝第2位，2024年份额6.2%/较2015提高3.8pct；中宠第4位，份额2.8%/较2015年提高1.7pct。从单品牌份额来看，乖宝旗下麦富迪在2023年成为宠物食品龙一、份额5.9%，2024年继续维持第一、份额6.2%。

需求总量：宠物行业具备增长潜力

2024年，我国城镇养宠渗透率约为21%，较日韩渗透率(日本40-60%，韩国约30%)，长期仍有提升空间；短期，宠物食品销售增速(5.9%)高于社零整体增速(3.7%)，是消费中景气度较高的细分行业。

需求结构：“精准喂养+消费升级”趋势

养宠人群年轻化(2025年，90后&；00后占比69.0%)，宠物喂养拟人化，宠食从“有”到“好”再到“精”，营养配比、配料组成显著影响主粮选择。据天猫，以湿粮、烘焙粮、冷鲜粮、冻干粮、处方粮等为代表的高端新工艺宠物食品，在天猫平台的消费占比持续走高。

商业模式：国产代工积极转型品牌导向

两种模式本质不同，代工赚较低的加工费、关注成本，品牌享有定价权、核心是用户洞察，国内龙头企业自主品牌较OEM溢价近15pct。长期来看，随着很多品牌自建产能，代工模式比重或趋于下滑，据欧睿，2015-2024年，美国犬、猫食品代工份额基本维持在10%左右。

竞争格局

品牌分散但公司趋于集中。原因是精准定位与差异化需求导致单一品牌覆盖范围有限，大公司通过丰富的品牌矩阵(自建或收购)而集中度提升。以美国为例，2024年，犬猫食品品牌CR5(约25.5%)远低于公司CR5(约67.2%)；国内仍以新设品牌为主，尚未发生大规模的品牌并购。

竞争模式：重营销转向重研发和供应链

随着流量成本攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠营销无法构建持久的品牌护城河，需要将资源更多地向研发和供应链倾斜。自20世纪60年代以来，玛氏在集团层面深入研究宠物营养与健康，构建了“诊断-治疗-营养管理”的完整商业闭环。

投资建议

随着社会经济发展，我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。在我国宠物食品行业成长的过程中，随着养宠人群的年轻化和科学养宠理念的普及，消费决策日益精细化、专业化和健康导向化，性价比和品牌信誉成为宠主选择品牌时主要关注因素，但性价比影响力趋于下滑，而品牌的综合影响力则明显提升。

随着大量行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争将从重营销逐渐转向重研发和供应链。推荐自有品牌领先的乖宝宠物和全球产业布局领先的中宠股份(002891.SZ)。

风险提示

市场竞争加剧的风险；贸易摩擦风险；原材料价格波动的风险；产品质量风险。