中信证券发布研报称，判断当前餐饮行业正处于“基本面边际改善—政策持续发力—价格机制修复—估值提升可期”多重因素的共振阶段。经营层面，2H25以来社零餐饮收入与主要餐饮细分赛道同店表现持续回暖，叠加供给扩张节奏放缓，行业竞争烈度边际下降，为企业经营修复与盈利改善提供了更友好的外部环境。政策层面，服务消费导向持续强化，餐饮凭借高频、强场景与短决策链条特征，成为消费刺激政策中受益路径最为清晰的方向之一。价格层面，在国家明确推动物价合理回升的背景下，餐饮企业顺价行为陆续展开，历史经验显示成本扰动更多体现为阶段性影响，中长期毛利率有望修复抬升。估值层面，对标海外经验，通胀预期改善往往推动餐饮板块估值中枢回升。餐饮行业在基本面、政策、价格与估值的多重因素作用下，正向着更为积极的复苏方向发展。

中信证券主要观点如下：

行业：边际改善明确，龙头率先修复

2H25以来，餐饮行业经营呈现边际改善趋势。根据国家统计局数据，2025年10-12月社零餐饮收入同比分别+3.8% /3.2%/2.2%，明显高于社零增速。供给层面，根据久谦数据，2H25各月全国美食类门店总数同比增速较1H25各月明显下降，体现出行业竞争有所缓和，为存量企业同店修复和盈利改善创造更有利的外部条件。主要餐饮细分赛道同店销售整体呈现环比上升趋势，快餐、茶饮、咖啡、西餐等同店均恢复正增长，具备供应链优势、品牌力和经营管理能力的龙头企业展现出更强的经营韧性。

政策：政策持续加码，餐饮明确受益

从过往政策实践看，餐饮基于自身高频、日常、单笔消费金额较低且决策链条短的特征，是各类以补贴为代表的消费刺激政策工具中重点关注且受益明确的方向之一。近年来，政策对提振餐饮消费的重视程度持续强化，且实际执行效果较优(以上海和北京对比为例，根据上海市及北京市统计局数据，4Q24上海发放餐饮消费券后，10-11月住宿餐饮社零收入同比降幅明显收窄，改善幅度明显高于未发放消费券的北京)。该行认为，如后续有更多消费政策出台，餐饮仍将是高概率受益场景，其刺激效果亦有望直接反映在短期经营数据的改善中。

价格：目标推动物价回暖，餐饮企业陆续调价

自4Q25以来，居民消费价格指数呈现改善迹象。展望2026年，国家层面明确将“推动物价合理回升”作为宏观调控的重要目标，价格有望展现更加积极的复苏节奏。龙头企业已率先通过菜单结构优化、核心单品提价及优惠措施收缩等方式实现顺价，验证了终端需求的韧性与自身定价能力。结合历史经验看，原材料价格上行对餐饮企业毛利率的影响更多体现为阶段性扰动，而非长期压制，头部企业往往通过价格传导、产品结构调整及供应链效率提升等措施实现“承压—修复—抬升”的演进路径。

估值：对标海外发展经验，通胀驱动中枢提升

综合日本及美国市场海外经验，CPI是餐饮板块估值的重要变量。在CPI下行或通缩阶段，尽管原材料成本压力缓解，但价格竞争加剧、同店增长乏力以及需求预期偏弱，往往压制餐企估值中枢；而随着CPI回升、通胀预期改善，市场对企业中长期的发展预期提升，推动估值进入修复扩张通道。头部餐企具备更强的供应链、经营管理能力和定价权，具备穿越周期能力，估值中枢有望在价格环境修复过程中获得系统性抬升。

投资策略

综合来看，餐饮行业正逐步进入由多重因素共同驱动的修复阶段。

经营层面，自2H25起，社零餐饮收入及主要餐饮业态同店表现同步改善，同时行业新增供给节奏放缓，竞争强度边际趋缓。

政策层面，服务消费在稳增长框架中的重要性持续提升，餐饮凭借高频消费、强场景属性及决策链条短的特征，成为消费刺激政策中传导路径最为直接、效果较为明确的受益方向，后续如政策持续落地，有望贡献更多行业层面驱动。

价格层面，在国家明确提出推动物价合理回升的背景下，餐饮企业顺价与结构调整行为逐步展开，结合历史经验看，原材料成本波动对盈利的影响更多体现为阶段性扰动，中长期毛利率具备修复乃至抬升的基础。

估值层面，对标海外市场发展经验，通胀预期改善往往伴随餐饮板块估值中枢的修复。

整体而言，行业正在过渡至以基本面改善为主线的修复阶段，中期展望积极。该行推荐如下投资主线：1)高质价比定位适配消费趋势，拓店动能和品牌势能强劲，同店有充分支撑的成长赛道领先企业；2)主营业务稳中有进，新品牌具发展潜力，提供高股东回报的行业龙头；3)积极变革，经营触底回升的细分赛道公司。

风险因素：消费需求不及预期；服务业刺激政策落地不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。