今年市场先涨后跌，在短短的半年多时间演绎了从牛市到熊市的精彩一幕。市场的节奏明显加快，在这过程中涌现了无数的主题，被游资追捧上天。但是其中不乏有基本面的长线主题，比如5G、猪肉、氢燃料电池和最近的环保。那么，在接下来的半年中，又会有什么样的主题呢？个人认为天然气板块值得关注。

一、从氢燃料电池到环保，发展绿色经济是必然趋势

今年的主题很多，但是其实有规律可循，主要的规律有两条：1）进口替代和自主可控，这是像5G、半导体这样的硬科技的炒作逻辑；2）绿色可循环经济，这是氢燃料电池、环保的主线逻辑。随着我国经济的发展，我国的制造业一定会向更加高端的方向发展；而同时，为了解决之前粗犷式发展遗留的污染问题，环境治理和绿色经济是必然的趋势。

以史为鉴，可知兴替；我国经济发展路径有其特殊性，但是与其他发达国家过去几十年的发展亦有相似之处。在工业革命之后很长一段时间，由于大量烧煤，伦敦曾被称之为“雾都”；1956年，英国政府颁布《清洁空气法》，禁止排放燃煤烟尘，慢慢地雾都的头衔消失了。现在轮到了我们的首都，我们的解决方法也不会有什么不同，只有发展新能源（光伏、风电、氢燃料电池），使用天然气代替煤和汽油，重视环保，才能解决问题。

天然气与煤、石油同属三种最常见的化石能源，可广泛用作城市燃气和工业燃料。而较煤和石油而言，天然气具有环保、安全、热值高等优点，是一种优质、高效、清洁的低碳能源，也是能源供应清洁化的最现实选择。从世界能源消耗的结构来看，全球一次能源消耗中天然气占23%，美国天然气消耗占28.45%，我国消费比重仅6.6%，远低于世界平均水平。近日，中国社会科学院研究生院国际能源安全研究中心与社会科学文献出版社联合出版《世界能源蓝皮书：世界能源发展报告（2019）》，指出天然气在我国一次能源的占比也从“十二五”初期的 5%稳步提升至 2018 年的 7.5%；未来 10 年，天然气在我国一次能源中的占比将由 2018 年的 7.5%上升至 15%左右。也就是说未来十年，天然气消费量至少会翻一倍，增速遥遥领先于石油行业（石油消费量年复合增速1.5%，天然气预计在7-11%）。

二、进口增速最快，管道建设次之，自主开采增速一般

天然气生产产业链包括上游勘探开发、中游存储运输、下游炼化销售三个环节。下游炼化主要以中石油、中石化为主，业绩弹性较小；销售方面主要是各个地方燃气公司，暂且不论。上游除了自主勘探开采外，还有从国外进口天然气；中游存储运输主要涉及运输管网建设。在输运的中游环节，我国天然气管道又存在着管道密度低、互联互通不足等问题，长期以来制约着天然气行业的发展。

天然气消费增速未来两年还将维持15%左右的增速，未来天然气供给也将快速增长，维持紧平衡。供给分为自主开采生产和进口天然气，由于自主开采生产成本较进口天然气高，我国天然气进口依赖度较大。自主开采增速略低于进口，增速预计在10%左右，而天然气进口量将以平均17%的速度增长。进口天然气又进一步分为陆运和海运，陆运主要是中亚和俄罗斯的天然气，通过管道运输到国内；海运主要是中东、美国的天然气，通过LNG运输到国内。据预测，LNG进口量增速为15%，天然气管道进口量增速将在20%左右。两种运输方式各有利弊：1）海运的目的地往往对应东部沿海等经济发达，天然气需求旺盛的地区；2）海运LNG中来自美国的天然气提升显著，但会受贸易战影响；而管道运输天然气主要来自俄罗斯。因此，我们认为LNG进口还将占较大比例，但是增速会不及管道进口。

根据规划，到2025年以前，我国天然气管网长度将维持10%左右的年复合增速，但是从新建网络长度来看，增速会非常快。能源发展十三五规划、原油发展十三五规划、天然气发展十三五规划、中长期油气管网规划等提出，十二五/十三五/十四五末期，全国油气主干管网里程为11.2/16.9/24.0 万公里，对应十三五/十四五分别新建 5.7/7.1 万公里，新建里程同比增速分别为 46%/25%。具体分拆来看，天然气管网新建里程贡献主要增量，十三五/十四五新建里程增速分别为 87%/48%。结合单位管道的投资，预计十三五油气管网总投资 6100 亿元，十四五 8284 亿元。

三、关键事件：油气管网公司成立

任何一个主题，除了有重要的基本面支撑之外，还需要一个有影响力的关键事件催化。今年3月份，中央在全面深化改革委员会第七次会议上再次强调，要推动石油天然气管网运营机制改革，组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。预计 2019 年 11 月 1 日供暖季开始前，国家管网公司有较大概率成立。

管网公司成立最直接的受益是管网建设，因为原来三大石油巨头虽然建立了一些骨干网络，但是存在相互不连通、重复建设等问题。新的管网公司成立有助于统筹天然气主干管网建设，加快建设速度。其次受益的是上游天然气进口公司，因为管网公司成立后可以更加自由地对接除了三大石油巨头外的民企天然气气源。由此，下游市场不一定必须采购央企气源，这将在客观上促进上游气源之间在供给量和价格上的竞争，释放天然气市场化红利。

四、相关个股

（来源：萝卜投研）