【正文】

1. 重组蛋白领域专家，收入利润快速增长

1.1、深耕重组蛋白领域多年，覆盖新药研发全周期

公司主要提供重组蛋白和技术服务，同时提供抗体、试剂盒、磁珠等相关产品，主要应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。源于对重组蛋白的专注，公司产品已在品牌、质量、种类、生产、研发、技术服务、供应链管理能力等方面形成较强竞争优势，综合实力位于行业领先地位，是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一。

1.2、业绩快速增长，毛利率保持90%+

收入、利润快速增长，CAGR分别为40%+、60%+。从收入端来看，公司2019年营业收入为1.03亿元，随后快速增长到2024年的6.45亿元，2019年-2024年CAGR为44.25%，2025年前三季度营业收入为6.13亿元，同比增长32.26%；从利润端来看，公司2019年归母净利润为0.11亿元，随后快速增长到2024年的1.24亿元，2019年-2024年CAGR为61.99%，2025年前三季度归母净利润为1.32亿元，同比增长58.61%。

2、外资占据主要市场份额，内资逐步实现国产替代

外资科研试剂具备品牌效应，目前占据90%高端市场份额。随着全球生物技术的不断发展以及生命科学研究的持续投入，科研试剂的市场规模持续增长，但在主流的科研试剂市场，由于外资科研试剂的品牌效应，外资品牌目前仍占据较大的市场份额，在高端的科研试剂领域，外资品牌的市场份额为90%；而中国作为发展中国家，整体科学研究领域起步较晚，相较国外发达国家具有明显差距。

国产重组蛋白龙头已现，未来国产有望逐步替代。目前，国内重组蛋白科研试剂市场竞争格局较为分散，2024年中国重组蛋白科研试剂市场国产厂商份额前三名分别为：百普赛斯、义翘科技、近岸生物，市场份额分别为28.21%、14.37%、6.74%。未来，国产品牌凭借供货周期短、研发投入大以及价格等优势，市场份额有望逐步提升，从而逐步实现国产替代。

3、重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务

单一细分领域市场空间有限，2024年中国重组蛋白行业空间为19亿元。生物科研试剂主要分为三类，分别是细胞类、核酸类、蛋白类，其中蛋白类科研试剂可以进一步分为抗体类、重组蛋白类和其他类。重组蛋白类科研试剂是较为细分的单一行业，2024年蛋白类生物试剂占中国生物试剂总体市场的31.8%，其中抗体占蛋白类生物试剂的60.1%，重组蛋白占21.6%；此外，重组蛋白类科研试剂市场规模有限，2024年全球重组蛋白科研试剂市场规模为98亿元，而中国重组蛋白市场规模为19亿元，未来出海以及多元化经营才能打开市场天花板。

公司重组蛋白起家，不断拓展多元业务。目前，公司主要产品为重组蛋白和技术服务，同时提供抗体、试剂盒、磁珠等产品。公司深耕重组蛋白业务多年，近年来不断致力于多元化经营，从收入占比的角度来看，重组蛋白业务是公司的核心业务，2019年重组蛋白收入占比为94.21%，而抗体、试剂盒等其他产品收入占比为1.61%、技术服务收入占比仅为0.36%，随着公司多元化经营战略的持续推进，其他新兴业务快速增长，收入占比不断提升，2024年及2025年上半年，公司抗体、试剂盒等其他产品的收入占比分别12.37%、12.88%，技术服务的收入占比分别为2.71%、3.04%，而重组蛋白的收入占比有所降低，2024年及2025年上半年分别为83.05%、82.27%。

4、战略布局工业客户，业务出海持续推进

4.1、下游客户类型多元，战略布局工业客户

重组蛋白客户分为两类，科研、工业客户需求不同。重组蛋白的客户主要分为工业客户及科研客户，工业客户主要为药企、CRO、诊断试剂及生物科技公司等企业，科研客户主要为高校、医院、政府研究机构等科研机构。其中，工业客户对产品质量、产品供应稳定性及后期技术支持服务要求高，相对科研客户，具有品类更集中、批量更大、频次更高的采购特点；科研客户类型较多，对重组蛋白的丰富度要求更高。

客户覆盖全面，聚焦工业客户。公司业务已实现全球化布局，客户覆盖全面，目前累计服务客户超11000家，与全球知名药企建立了长期、稳定的合作伙伴关系，如：强生、辉瑞等全球Top20医药企业以及恒瑞医药、信达生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业。此外，公司采取工业客户战略，主要聚焦生物医药产业链的工业客户，如：药企、CRO等，过往公司直销客户中工业客户占比高达90%。

4.2、海外业务高占比，全球化持续推进

海外业务占比超过65%，毛利率维持90%。近年来，公司不断加大海外市场开拓力度，2019年海外收入实现0.63亿元，占比为61.45%，随后海外收入占比略有下滑，2021年海外收入实现2.24亿元，占比为58.29%，此后海外收入占比有所回升，2025年上半年海外收入实现2.58亿元，占比为66.57%。此外，公司国内、国外业务毛利率保持稳定，近几年基本维持在90%左右，未来随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望率先复苏，公司订单和业绩有望持续受益其中。

公司业务全球化布局，拟港股IPO助力出海战略。目前，公司业务已实现全球化布局，在全球范围内已成功覆盖近80个国家和地区，服务11,000多家工业和科研客户，已在中国、美国和欧洲成功建立仓储物流体系，实现对全球市场的全面覆盖，从而迅速响应客户需求，有效提升发货效率，缩短到货周期。此外，公司于2025年10月28日发布公告，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市，具体细节尚未确定，在港股IPO将进一步加强公司海外业务布局、拓宽海内外并购和融资渠道，从而提高公司国际知名度及竞争力。未来，公司将持续推进出海战略，不断加大海外研发投入，强化海外实验室与团队建设，并计划建立海外生产基地，进一步提升发货效率，强化供应链优势。

风险提示

中美贸易战风险；汇率波动风险；存货减值风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

参考研报

20251230-太平洋-百普赛斯(301080.SZ)：重组蛋白专家，科研试剂新星