3月31日，“顶流”基金经理、易方达基金张坤披露了在管基金2025年报。具体来看，张坤旗下几只基金首次建仓新产业(300832.SZ)、网易云音乐(09899)、摩尔线程-U(688795.SH)、沐曦股份(688802.SH)等多只标的，并大手笔增持了香港交易所(00388)。

张坤在年报中表示，其组合目前的状态可以概括为：“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”。基础回报来自于低估值下的股息和回购收益，这部分回报已经能够提供优于债券的收益率。看涨期权是一旦国内经济企稳回升(如CPI转正、社零增速回暖)，这些优质公司的盈利预期和估值将面临显著的向上修正弹性。

目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。

其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。据此前披露的2025年四季报，易方达蓝筹精选的前十大重仓股并未发生变更，依次为：腾讯控股(00700)、贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、阿里巴巴(09988)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、百胜中国(09987)、中国海洋石油(00883)、京东健康(06618)、分众传媒(002027.SZ)。

第12名至第20名重仓股依次为新产业(300832.SZ)、惠泰医疗(688617.SH)、网易云音乐(09899)、农夫山泉(09633)、摩尔线程-U(688795.SH)、沐曦股份-U(688802.SH)、西安奕材-U(688783.SH)、贝壳-W(02423)、必贝特-U(688759.SH)。

其中，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U与必贝特-U这7只个股均为张坤首次建仓。与此同时，张坤还大幅度加仓了香港交易所(00388)，增持比例达200%。

仓位方面，截至报告期末，易方达蓝筹精选股票持仓占比达93.64%。

业绩方面，截至报告期末，易方达蓝筹精选份额净值为1.8623元，报告期份额净值增长率为6.86%，同期业绩比较基准收益率为16.85%。

此外，易方达优质企业三年持有也在2025年下半年大幅度增持了香港交易所，并同样建仓了新产业、网易云音乐，还新进了联合动力、中国轴业、南网数字、马可波罗、海安集团、广东建科。

仓位方面，截至报告期末，易方达优质企业三年持有股票持仓占比达93.81%。

业绩方面，截至报告期末，易方达优质企业三年持有份额净值为0.9684元，报告期份额净值增长率为11.75%，同期业绩比较基准收益率为16.85%。

张坤在年报中表示，在2025年，市场一个显著特征是“线性外推”，投资者对“内需”和“消费”的担忧从阶段性的战术规避，逐渐演变成了战略性的质疑，不少投资者倾向于认为这是一种永久性的状态。然而，价值投资的重要一方面就是对抗生理本能。如霍华德·马克斯所说：“树不会长到天上去，也很少有东西会归零。”

如果我们把目光从记分牌移开，会发现一个背离：一方面是股价隐含的企业成为价值陷阱的预期，另一方面是企业源源不断创造自由现金流的能力、账面不断累积的现金以及越来越高的股东回报水平。这种背离，在投资的历史中，往往是显著机会的前夜。

张坤称，我们组合目前的状态可以概括为：“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”。基础回报：来自于低估值下的股息和回购收益，这部分回报已经能够提供优于债券的收益率。看涨期权：一旦国内经济企稳回升(如CPI转正、社零增速回暖)，这些优质公司的盈利预期和估值将面临显著的向上修正弹性。而目前，市场先生慷慨地把这个期权免费送给了我们。

我们宁愿追求“模糊的正确”，也不要“精确的错误”。我们认为模糊的正确是：中国经济长期向上的动力依然存在;我们买入的是中国最优秀的一批公司;它们的估值很低，并且正在通过回购和分红积极回馈股东。

张坤续称，投资是一场无限博弈。在短期，市场是投票机，充斥着情绪的喧嚣;但长期看，市场是称重机，称量的是企业创造自由现金流的能力。价值的回归可能会迟到，但不会缺席。企业的每一次回购、每一份分红、每一个效率提升的举措，都为股东价值的提升添砖加瓦。优质资产的价格不太可能长期低于其重置成本，更不太可能长期维持在私有化都很划算的水平。