招商证券发布研报称，双节动销阶段性承压，强势品种迎驾茅台汾酒表现有韧性，行业健康度不断提升。今年中秋同比仍有10%左右下滑但降幅相对25年收窄(25年动销-20%)。考虑今年中秋与国庆错开，部分备货及需求可能后移，当前表现尚不能完全代表双节整体。高端礼赠、宴席、自饮等刚性需求仍有望展现韧性，行业已进入供给收缩阶段，价盘逐步修复，但在需求偏弱和企业调整节奏不一的影响下，修复周期可能拉长。短期重点关注国庆需求释放及节后库存变化，中期关注明年春节对需求恢复和行业出清成效的验证。

招商证券主要观点如下：

双节动销弱于预期，价格表现好于需求，马太效应延续

26年中秋国庆白酒渠道反馈动销同比10%左右下滑;中秋与国庆错开，部分需求可能延后释放。分价格带和消费场景看，高端酒受礼赠需求及茅五挺价支撑，飞天动销表现强势、五粮液价盘环比改善;大众价格带依靠自饮、家庭聚饮及大众宴席支撑，迎驾等区域龙头表现较好;次高端则受政商务需求收缩及茅台1935等强势产品分流影响，汾酒表现有韧性份额持续提升，其他品牌明显承压。与此同时，线上渠道持续分流线下需求，进一步削弱传统旺季的集中备货。行业积累的问题正在逐步解决，健康度提升但需求修复仍待观测。受宏观环境偏弱及政策影响，政商务需求及企业团购较弱;供给持续收缩，酒企陆续通过控货挺价、治理窜货及去库存修复价值链，渠道库存明显去化，终端库存降至历史较低水位，主流产品价盘企稳，但企业调整节奏不一、经销商库存仍需消化。中秋动销不及预期，后续需重点观察国庆需求释放、节后库存及酒企供给收缩力度，明年春节将是验证需求恢复和行业出清成效的更重要节点。

高端价格表现好于动销、茅五挺价支撑行业价格体系，次高端承压严重，产品表现延续分化，汾酒份额提升，大众价格带更具韧性，迎驾有亮点

1)高端白酒方面：今年中秋高端酒价格表现相对积极，整体动销有所改善，飞天与茅台1935畅销。茅台年内多次调价及投放节奏，飞天批价稳定在1750-1800元区间，要货量有增长。五粮液控货挺价、治理窜货推动价盘修复，普五批价770-800元，终端成交价不低于800元，价格下探后真实消费有所改善。国窖批价坚挺，但动销较大幅下滑。

2)次高端白酒方面：茅台1935凭借降价后的质价比、配额偏紧及较高开瓶率，持续分流青花郎、珍酒等酱酒及次高端份额。汾酒青20批价维持355-365元，动销同比双位数下滑;剑南春批价380-385元，动销持平略降;泸特60版、水井坊和舍得动销下滑20%以上，400-500元价位商务消费需求缺口较大。

3)中低档白酒方面：家庭聚饮、礼赠及宴席消费场景需求节前有所恢复，安徽宴席订单进一步向酒店餐饮集中，迎驾在土菜馆等大众消费场景表现突出，洞6、洞9表现相对较好;玻汾周转较快，红花郎实现逆势增长。与此同时，线上购酒、比价进一步分流线下需求，终端普遍维持低库存、随卖随补。

建议关注：标的上重点推荐飞天动销表现强势、价格坚挺的贵州茅台，推荐品牌韧性较强的山西汾酒，区域酒结合动销反馈，重点推荐在安徽市场动销亮眼，份额不断提升的迎驾贡酒、推荐金徽酒、老白干酒。

风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反映整体情况。