东北证券发布研报称，宠物食品业已成为宠物经济中确定性最强的核心赛道，渗透率和结构均发生显著变化，整体已过渡至以高基数下稳健增长与结构升级并行的发展阶段。整体来看，在主粮稳定扩容的基础上，营养品高增与主粮高端化共同推动宠物食品行业进入以结构升级为主线的发展新阶段。建议关注在产品品类方面加速拓展创新的头部公司。

东北证券主要观点如下：

中国宠物食品行业在过去十年中保持了显著高于宏观经济的增长速度，已成为宠物经济中确定性最强的核心赛道

2014-2024年中国宠物食品市场规模由240亿元增长至1668亿元，十年间规模扩大近6倍，年均复合增长率为21.4%，尽管2020年阶段性承压，但随后快速修复并延续增长，体现出较强的需求韧性。行业增长的底层驱动来自城镇宠主数量持续增加及单只宠物年均消费额提升，在“拟人化养宠”与情感消费驱动下，宠物食品消费渗透率和结构均发生显著变化，行业整体已由早期的高速扩张阶段，过渡至以高基数下稳健增长与结构升级并行的发展阶段。

从品类结构看，宠物食品呈现出“主粮基本盘稳固、细分赛道分化加速”的特征

主粮作为刚需品类，占据宠物食品消费的核心地位，2024年中国宠物主粮市场规模达1072亿元，同比增长8.72%，在突破千亿规模的同时，增速较2023年明显修复，回到近五年中等水平。结构层面，膨化粮仍为基础型主粮，占比超过60%，但增速趋缓;烘焙粮、风干粮和冻干粮等中高端及高端主粮加速渗透，其中烘焙粮市场规模由2020年约20亿元增长至2023年超过80亿元，年增速超过55%，成为主粮市场中增长最为突出的细分方向。风干粮和冻干粮分别聚焦高端和超高端市场，占比虽仍较小(约2%-8%)，但凭借高营养保留率和“清洁标签”属性，代表主粮升级的重要方向。

在功能与形态创新方面，双拼粮、处方粮和鲜粮等新兴或专业化品类持续扩展主粮边界

2024年双拼粮市场规模约20亿元，通过“膨化主粮+冻干/风干颗粒”的组合形式，在提升适口性的同时兼顾营养均衡，快速渗透不同价格带;处方粮市场规模2024年达58亿元，同比增长19.2%，在慢性病管理与专业化喂养需求提升的背景下，本土品牌市场份额稳步提升;鲜粮当前整体占比仍不足1%，但在新标准逐步建立后，具备长期成长潜力，是超高端定制化喂养的重要补充。

零食与营养品方面，行业呈现出由“可选消费”向“功能化、健康化”升级的趋势

零食品类短期仍受非刚需属性影响，但功能性零食占比持续提升;营养品则成为结构性增长最为显著的细分赛道之一。2020-2024年中国宠物营养品市场规模由20.3亿元增长至108.07亿元，年复合增长率高达51.9%。其中，猫营养品规模在2024年达到59.8亿元，同比增长64.8%，大幅超过犬类营养品的48.27亿元，成为驱动整体市场扩容的核心力量。整体来看，在主粮稳定扩容的基础上，营养品高增与主粮高端化共同推动宠物食品行业进入以结构升级为主线的发展新阶段。建议关注在产品品类方面加速拓展创新的头部公司，如乖宝、中宠等。

风险提示：海外订单不及预期，汇率波动，自有品牌建设不及预期和市场竞争加剧。