美股在强劲财报与人工智能(AI)热潮的共振中走进五月最后一周，然而，在周末传出美伊双方就一份旨在重新开放霍尔木兹海峡的备忘录“基本谈妥”仅一天后，特朗普又公开告诫美方谈判代表“不要急于达成协议”，地缘局势的不确定性阴云始终萦绕不散。同时，美联储最看重的通胀指标——4月PCE物价指数将于本周四公布，在这场伊朗战事的影响下，市场普遍预期该数据将继续攀升，给已经连续八周上涨的美股带来最严峻的宏观考验。

伊朗谈判：协议“基本谈妥”后再生变数

围绕美伊和谈的信号在过去一周几度反复，令市场几经“希望—失望”的循环。上周六，美国总统特朗普在社交媒体上表示，一份关于和平的谅解备忘录“已基本完成谈判”，最终细节敲定后将很快公布，并称该协议将包括延长停火、在60日有效期内就伊朗核计划进行谈判、重新开放霍尔木兹海峡，以及美方解除对伊朗港口的封锁。巴基斯坦方面作为调解方当时也表示，近期谈判“令人有理由对达成积极成果感到乐观”。此前，美国国务卿鲁比奥也透露过去48小时内取得的进展可能带来"完全开放且不设通行费"的霍尔木兹海峡。

然而，局势在周日骤然转冷。特朗普在社交媒体上公开告诫美方谈判代表“不要急于达成协议”，并称“双方都必须从容行事、把事做好，不能出任何差错”。他同时强调，美方对伊朗港口的封锁将“完全有效，直到协议达成、认证并签署”。伊朗方面则对“基本谈妥”的说法提出异议，伊朗外交部发言人巴盖伊表示，伊方正推动一份"框架协议"，涵盖结束战争所需的主要议题，在30至60天的合理期限内再讨论细节并达成最终协议。巴盖伊强调，核问题不在当前谈判范畴之内，德黑兰眼下的核心关切是“在所有战线上结束战争，包括黎巴嫩”。

据报道称，拟议草案在美国国内引发了美国共和党内部的分裂，部分共和党人公开批评其对伊朗过于宽容。参议员特德·克鲁兹公开称这将是一个“灾难性的错误”;参议院军事委员会主席罗杰·威克表示，60天停火意味着“‘狂怒行动’的所有成果都将付诸东流”。但众议员迈克·劳勒则认为，美国政府已成功“迫使伊朗政权的残余势力进入真正的谈判”。

阿联酋总统外交顾问加尔加什在5月22日接受采访时将美伊就霍尔木兹海峡达成协议的可能性评估为“50%”，并直言“霍尔木兹海峡必须恢复其作为国际水道的原有状态”，反映出海湾国家对局势的深度焦虑。霍尔木兹海峡承载着全球约20%的石油和液化天然气运输量，自2月28日美以对伊朗发动大规模打击、冲突全面爆发以来，海峡实际处于封锁状态，油价随之飙升。市场现阶段总体处于“眼见为实”的观望心态，此前多次因协议传闻买入、随后又遭反转灼伤的投资者已趋于谨慎。

美股八周连涨，盈利驱动仍在但宏观压力渐显

尽管面临通胀升温、美债收益率攀升以及中东战事持续等多重利空，美股三大指数上周仍录得全线上涨。截至上周五收盘，标普500指数收报7473.47点，周涨幅0.9%，实现连续第八周上涨，追平2023年底以来的最长连涨纪录;道琼斯工业平均指数上涨2.1%至50579.70点，再创收盘历史新高，51000点已近在眼前;纳斯达克综合指数收报26343.97点，周涨0.5%。本周一(5月25日)为美国阵亡将士纪念日，美股休市一天。

本轮涨势的根本支撑在于企业盈利的强劲表现。根据FactSet数据，标普500成分股一季度盈利同比增速约达27.7%，约84%的公司业绩超出市场预期，有望创下2021年二季度以来的最高“超预期率”。Ameriprise首席市场策略师萨格利本指出，强劲的企业盈利让投资者得以暂时忽略美债收益率、油价以及中东战事等负面因素，但“如今财报基本已经结束了”，投资者正走出财报季，宏观环境开始占据更核心的位置。Plante Moran Financial Advisors首席投资官贝尔德则警告：“持续升温的通胀担忧正在挑战债市，如果这种情况持续一段时间，可能会给股市的上涨空间加上现实的天花板。”

在盈利向好的大背景下，市场对AI相关支出的信心仍在强化。英伟达(NVDA.US)上周公布的业绩再度超出市场预期，推动多家合作伙伴股价暴涨。Edward Jones投资策略分析师魏默表示：“英伟达的业绩进一步强化了市场对AI相关支出依旧强劲的信心。”与此同时，瑞银全球财富管理已将标普500指数2026年底目标位从7500点上调至7900点，认为核心“牛市驱动因素依然完好”，但也指出油价和利率仍是主要压力点。

PCE通胀前瞻：4%近在眼前，加息预期升温

本周最受瞩目的经济数据无疑是周四(5月28日)将公布的美国4月PCE物价指数。作为美联储自2012年起正式确立的官方通胀锚定指标，PCE的走势将直接影响市场对利率路径的判断。

市场普遍预期，4月PCE价格指数将同比跃升3.9%。这将使通胀率较2月高出一个百分点有余，创下自2021年末以来最大的两个月累计增幅。即便剔除波动较大的能源和食品价格，所谓的核心PCE指标在4月也可能加速上行至3.3%，达到自2023年末以来的最快增速。

此前公布的4月CPI和PPI数据均超预期，尽管本轮通胀反弹以能源价格驱动力为最强，但通胀向更多领域扩散的迹象已经显现：4月食品价格涨幅明显扩大，化肥等上游成本向农业环节传导;机票价格连续两个月上涨，航空公司持续将燃油成本转嫁消费者;AI相关需求的爆发式增长导致全球存储芯片供应紧张，推动个人电脑及相关硬件配件价格持续上行，进一步加剧了通胀粘性。

根据对经济学家的最新调查，目前预计美国二季度PCE价格指数同比将上升3.9%，高于上月预测的3.6%，而经济学家此前已连续第三次上调全年通胀预期。

通胀预期的持续升温已实质性改变了市场对美联储政策的定价。期货市场已开始计入美联储年内加息的可能性，而在今年初，市场原本还押注降息路径延续。美联储4月货币政策会议纪要显示，大多数与会官员强调，如果通胀率持续高于2%，采取一些货币收紧政策可能是合适的。

美联储理事沃勒上周五公开表示，他支持明确传达这样一个信号——央行的下一步利率动作，加息与降息的可能性同等。未来一周，多位美联储官员将陆续发表讲话，包括约翰·威廉姆斯、菲利普·杰斐逊、尼尔·卡什卡利和阿尔贝托·穆萨莱姆。投资者将密切关注他们的言论，以判断在中东冲突导致供应链持续受限的背景下，政策制定者对长期通胀前景是否感到担忧。

一项最新调查显示，已有近85%的受访经济学家预测至少到今年三季度利率都将维持不变，而一个月前仍有超过三分之二的受访者预计今年至少会降息一次。野村证券已放弃年内降息的判断，指出近期数据和美联储表态均不支持政策宽松，而伊朗冲突带来的价格压力与存储芯片短缺也在推波助澜。据报道，市场对美联储今年至少加息25个基点的概率定价已约达58%。

不过，仍有近86%的受访经济学家认为当前由能源驱动的通胀压力属于暂时性现象，但这种判断正面临挑战。Wilmington Trust首席经济学家蒂利表示：“这简直像历史重演。美联储和市场担心能源价格飙升会引发通胀，就像去年担心关税会推高通胀一样。”部分经济学家则警告，近年来全球地缘政治冲突与供应链冲击频发，类似通胀震荡可能愈发常态化。

除PCE价格数据外，本周美国经济分析局的报告还将公布个人支出与收入数据。这些数据将为第二季度初的家庭需求提供初步观察。经济学家预计，经通胀调整后的实际支出将温和增长，而个人收入的名义增速则有所放缓。

财报收尾关注消费风向，AI主题热度不减

财报季已进入最后收尾阶段。美东时间周三美股盘后，炙手可热的半导体板块将迎来迈威尔科技(MRVL.US)的财报，年初至今涨幅高达120%的该股备受市场瞩目，分析师预期其数据中心基础设施业务收入同比将增长26%。未能充分受益今年AI热潮的赛富时(CRM.US)也将于同日公布业绩。

周四市场焦点将转向消费板块，开市客(COST.US)、戴尔科技(DELL.US)、美元树(DLTR.US)、百思买(BBY.US)和Gap(GAP.US)等零售商将陆续交出成绩单，在高油价持续侵蚀消费者购买力的背景下，投资者将密切观察消费支出的结构性变化。

此外，财报季期间大型科技公司AI驱动裁员的趋势也值得关注。与其他周期中企业以“降本增效”为由裁员并赢得投资者追捧不同，本轮科技巨头的裁员被包装为“创新”叙事。

Meta(META.US)首席执行官扎克伯格——他曾在2023年以“效率之年”赢得投资者最热烈的掌声——如今将其大规模裁员定义为引领“下一代”的创新之举。云服务商Cloudflare(NET.US)的高管也声称“工作方式已发生根本性改变”。

历史经验表明，科技行业的成本削减往往会获得市场的积极反馈，但当裁员从科技行业向更广泛的经济领域传导时，其对消费支出和就业市场的综合冲击将是市场无法长期忽视的变量。