华创证券发布研报称，中东冲突已持续三周，市场高度关注油运市场变化，若未来1-2周内冲突快速降温，霍尔木兹海峡通行随之恢复，将迎来短期脉冲式需求释放；中长期来看，若美国和南美各增产132万桶/日，则海峡中断造成需求缺口将能被完全弥补。长期需求分析，OPEC+较此前三轮减产前，仍存在324万桶/天的潜在增产量，占2025年全球海运量比重约8%。随着制裁执法力度持续升级以及地缘政治因素持续扰动，“黑油转白”逻辑或持续兑现。

华创证券主要观点如下：

情境1：未来1-2周内冲突快速降温，霍尔木兹海峡通行随之恢复，将迎来短期脉冲式需求释放

海峡通行正常后，产油国有动力清除库容、尽快复产，而运力的回归仍有时滞，还可能面临堵港风险，运价有望展现极高弹性。中期来看，若伊朗的原油转向合规市场或带来约5%的需求增量，而伊朗的非合规船队由于高度老龄化回归合规市场的概率低、难度大。

情境2：若霍尔木兹海峡长期未正常通航，油运需求缺口多大？

沙特阿拉伯东西输油管道和阿联酋哈布尚至富查伊拉管道合计可弥补56%的波斯湾原油出口周转量。短期来看，若美国和欧洲释放战略石油储备，海运出口端达到225万桶/天，需求缺口将能被完全弥补。中长期来看，若美国和南美各增产132万桶/日，则海峡中断造成需求缺口将能被完全弥补。

情境3：若冲突持续几个月，战略储备释放完成，而后迎来局势缓和及海峡通行恢复，运费市场如何表现？

短期将出现类似情景1中的脉冲式行情，中期角度除了伊朗原油回归合规市场，战略储备消耗后的回补也将转化为额外的需求增量。若国际能源署预计释放的4亿桶原油战略储备在海峡恢复后1年内完全补齐，需要额外约25艘VLCC，约占当前合规VLCC的3%。另外，各国也将更加重视能源安全问题，可能提高能源安全库存水位以及能源进口渠道可能趋于分散化，带来中期额外补库需求以及运距拉长效应。

情境4：如果霍尔木兹海峡选择性通行，将如何影响运费市场？

全球原油运输市场将形成“霍尔木兹内”与“霍尔木兹外”的双轨体系：前者主要由获得特许经营权的船东经营，能够享受波斯湾内的高运价；后者运费高度低于前者。但是短期战略储备释放或中期大西洋增产弥补波斯湾需求缺口的难度也大幅降低，若海峡通行恢复20%，叠加管道替代出口，若大西洋增产180万桶/日，即可完全弥补需求缺口。

中、长期如何看油运市场：大周期来临

1)中期格局最强逻辑：长锦商船大举扫货VLCC市场改变行业，最大集装箱运输公司MSC浮出水面。韩国长锦商船通过买入二手船+期租锁定运力一跃成为全球最大VLCC经营商，占据24%现货市场份额，约20%合规市场份额，彻底改写VLCC市场碎片化的竞争格局，并复刻类似集运“停航挺价”策略大幅助推运价。

2)中期供给强逻辑：老龄化对冲新船交付。目前22%在手订单占比刚刚满足20岁以上潜在待淘汰运力，仅盈余约2%。暂不考虑拆解的情况下，测算26-27年考虑到交付节奏的合规运力边际增速分别为1.4%、4.4%。

3)长期需求逻辑预计不断走强：全球原油增产周期提振运输需求、合规原油市场份额继续提升。OPEC+较此前三轮减产前，仍存在324万桶/天的潜在增产量，占2025年全球海运量比重约8%。随着制裁执法力度持续升级以及地缘政治因素持续扰动，“黑油转白”逻辑或持续兑现。

油运核心标的速览：中远海能(600026.SH,01138)、招商轮船(601872.SH)

中远海能和招商轮船是我国主要从事原油海上运输的两大上市公司，分别所属中远海运集团和招商局集团。中远海能外贸油轮运力共102艘、2043万载重吨，招商轮船外贸油轮运力共59艘、1688万载重吨。中远海能和招商轮船运营VLCC数量接近，分别为53、52艘；中远海能控制更多的外贸中小原油轮及成品油轮运力。假设年运营天数为350天，美元汇率为6.9，测算VLCC TCE每波动1万美元/天，中远海能、招商轮船VLCC船队税前利润弹性分别为10.4、12.6亿元。

风险提示

油运需求不及预期、老船拆解进程不及预期、新造船交付或订单超预期等。