上个月金价一度突破每盎司5,500美元的历史新高，投资市场的需求肯定是推手之一，但最大的买家无疑是各国央行。近年来，各国央行的购买行为直接推高了黄金价格，但近期金价的剧烈波动，可能令这种需求暂时减缓。高盛大宗商品分析师Lina Thomas及Daan Struyven在上周的一份报告中指出，“在与市场人士讨论的过程中，央行储备的管理人仍然愿意购买黄金来对冲地缘政治和金融风险，但他们更倾向于推迟购买，直到价格稳定下来。”

高盛指出，市场波动加剧是由私人部门多元化需求所驱动的，其中大部分是通过放大价格波动的黄金期权结构来体现的。这种波动性使得一些新兴市场央行在当前价格上更加犹豫是否要积极买入，即使他们仍然看好市场。

根据世界黄金协会的数据，各国央行在2023年和2024年净购入约1,000吨黄金。2025年这一数字降至约900吨，但与过去两年相比，它们的购买价格更高。

金价在本月初一度回落至4,400美元，但截至周一早上10时，又重回5,100水平，报5,167美元。

高盛分析师认为，结构性背景并未改变。自2022年俄乌冲突兰导致外汇存底冻结以来，各国央行重新评估了持有美元资产的风险，并开始购买黄金作为替代资产。假设私人部门多元化不会进一步激增，高盛的基本预测是，市场波动性将有所缓和，央行购买力度将重新加快，大致与2025年的成长一致。

该行表示，加上与美联储潜在减息相关的私人投资者需求增加，到2026年底，黄金价格可能上涨至每盎司5,400美元。

然而，如果多元化需求进一步加速——尤其是在对西方经济体财政风险的担忧加剧的情况下——市场波动性可能仍将居高不下。如果资金流动继续通过期权进行，这种情况尤其如此。在这种情况下，即使物价上涨幅度更大，央行的短期需求也可能受到抑制。