美国商业火箭公司SpaceX是美国火箭发射主力，2025年美国发射次数198次，中国发射次数92次，仅为不到两倍；但美国发射载荷重量约为3000吨，中国约为300吨，仅为美国的十分之一，中国的火箭运力严重不足。

卫星产业总览：总规模近3000亿美元，美国地区占比超三分之一。根据美国卫星产业协会官网，卫星产业包括卫星服务业、卫星制造业、发射服务业和地面设备制造业四大

板块，2024年占比分别为53%/37%/7%/3%。根据美国卫星产业协会官网，2024年全球卫星产业规模达2930亿美元，同比增长2.8%；其中美国市场规模达1846亿美元，同比增长2.6%，在总市场规模中占比为37%。

地面设备制造业：市场规模超1500亿美元，主要以GNSS设备为主。根据美国卫星产业协会官网，2024年全球卫星产业地面设备制造业市场规模达1553亿美元，同比增长

3.3%；其中应用于定位、导航与授时的GNSS设备2024年占比达77%，较2019年提升

1.9ppts。

卫星服务业：市场规模超1000亿美元，主要以大众消费业务为主。根据美国卫星产业协会官网，2024年全球卫星服务业市场规模达1083亿美元，同比减少2%；其中大众消费业务（包含卫星电视直播、卫星音频广播和卫星宽带互联网等业务）为核心支柱，2024年市场规模达852亿美元；企业业务和对地观测业务2024年市场规模分别为197亿美元和35亿美元。

卫星制造业：市场规模达200亿美元，美国政府订单为重要需求。根据美国卫星产业协会官网，2024年全球卫星制造业市场规模达200亿美元，同比增长16%；从制造卫星用途分类来看，在收入口径下，2023年商业通信、民用/军用通信和军事监控占比分别达23%/20%/18%。从区域分布来看，2024年美国市场需求占69%；美国政府需求在美国卫星制造业需求中占比达82%。

卫星发射市场：市场规模达93亿美元，需求主要来自于美国地区。根据美国卫星产业协会官网，2024年全球卫星发射市场规模达93亿美元，同比增长29%；其中美国地区需求占65%，同比提升11ppts。而从卫星发射个数和发射次数来看，行业整体保持较高速度增长。根据美国卫星产业协会官网，2024年全球卫星发射总数达2695个，是2019年的5.5倍；全球商业卫星发射次数为224次，同比增长18%。

FCC批准SpaceX部署额外7500颗二代星链，12月中国向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，中美航天竞争日趋激烈。投资端，目前锐度较高的方向是可回收火箭、spaceX链、太空算力，而低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分领域。

作为全球商业航天领军企业，SpaceX以其优秀的火箭发射和复用能力为基础，构建了由发射服务、应用服务和运载服务三大板块组成的产品矩阵。

据Payload官网和华尔街日报官网，2025年SpaceX营收预计达150亿美元，当前估值达8,000亿美元。

市场空间方面，根据美国卫星产业协会官网，2024年全球航天产业市场规模达4150亿美元，SpaceX仅星链C端业务潜在市场空间1100亿美元。

竞争壁垒方面，SpaceX具备技术、客户和组织架构三重竞争优势，其发动机技术、火箭复用技术和垂直整合能力等核心领域技术全球领先。若2026年SpaceX成功上市，公司将进一步扩展其业务规模，商业航天产业的发展亦将被有效带动。

公司概况：全球商业航天领军企业，2025年营收预计超百亿美元，估值达8000亿美元。SpaceX成立于2002年，总部位于德克萨斯州，主营业务包括发射服务、应用服务和运载服务三大板块。其中，发射服务主要产品为猎鹰系列火箭，应用服务主要产品为星链和星盾，运载服务主要产品为龙飞船和星舰。

2025年SpaceX火箭发射次数达167次，占美国火箭发射次数的90%和全球火箭发射次数的55%，份额居于绝对领先地位。

财务方面，根据Payload官网，公司2025年营收预计将增长至150亿美元；而根据华尔街日报，公司2023Q1盈利5550万美元。

在火箭发射市场的统治性地位和星链、太空算力等业务巨大的商业化潜力的支撑下，公司估值持续攀升。据PitchBook官网和华尔街日报官网，SpaceX自创立起累计融资超100亿美元，截至2025年12月估值已攀升至8000亿美元。据彭博社和马斯克官方Twitter，公司计划最早于2026年年中或年尾上市，估值达1.5万亿美元。

行业分析：卫星产业为核心支柱，太空算力处于初期探索阶段。

传统航天产业方面，根据美国卫星产业协会官网，2024年全球航天产业市场规模达4150亿美元，同比增长3.8%。其中，卫星产业市场占比为71%，是当前全球航天产业的核心支柱；非卫星产业市场占比为29%。从竞争格局来看，目前传统航天产业呈现传统军工巨头、民航巨头与新兴航天公司三足鼎立的局面。

预计SpaceX等新兴航天公司将凭借其优秀的火箭发射能力持续提升其市场份额。太空算力产业方面，太空数据中心在技术上具备一定可行性，但其太阳能发电与被动辐射散热所需面积庞大的技术难题仍需得到进一步解决。5GW的数据中心需要16平方公里的太阳能电池板和4平方公里的散热面积。

目前包括SpaceX、Starcloud和谷歌的太空算力业务总体仍处于技术验证和布局阶段。而从经济性角度来看，若火箭发射费用大幅降低，太空数据中心或具备一定的经济性。

太空数据中心技术难点：发电所需太阳能电池板与被动辐射散热均需要大量面积，方案可靠性仍有待检验。在太空环境中，5GW的数据中心所需要的太阳能电池板面积大约为16平方公里；同时由于被动辐射散热效率偏低，因此5GW数据中心所需要的散热面积预计为5平方公里。为解决面积过大问题，Starcloud采用了“模块化组装”的方式，在卫星进入太空后再展开散热板，方案可靠性需持续观察。

太空数据中心经济性：发射费用大幅降低后或具备一定经济性。以英伟达的DGX服务器为例，该服务器中平均16.25kg包含1张GB200；2025年猎鹰重型火箭发射至近地轨道的发射收费标准约为1520美元/公斤，成本预计为789美元/公斤。假设发射费用降低至400美元/公斤，卫星设计方案为每20kg卫星质量包含1张GB200，40MW容量太空数据中心的初期一次性投入（不含IT设备支出）达3.92亿美元，其中发射费用为3.2亿美元；将这些一次性投入分摊至5年，预计太空数据中心1年的日常运营成本为7840万美元，大幅高于地面数据中心约3000万美元的运营成本。

发射能力构成业务基石，星链业务兼具成长性与稳定现金流。

发射与运载服务方面，SpaceX2024年发射与运载服务营业收入预计为42.1亿美元。发射次数视角下2025年SpaceX发射市场份额达55%。极高的市场份额背后是SpaceX先进技术的支撑。主力产品猎鹰9号的发射成功率超99%；复用火箭的发射边际成本为1500万美元。

应用服务业务方面，2024年SpaceX的星链与星盾业务收入预计达81.9亿美元，同比增长96%。星链业务采用订阅+硬件终端销售模式，预计现金流情况良好。

成长性来看，截至2025年12月星链用户数已达900万人，未来或加速渗透未接入互联网人群，预计仅星链C端市场2025年的潜在市场规模达1100亿美元；另一方面星盾业务也在持续获取美国政府订单，星盾项目已经帮SpaceX获取了20亿美元美国国防部订单。

SpaceX具备“技术+客户+组织架构”三重优势。当前SpaceX的技术优势主要集中在发动机技术、火箭复用技术和垂直整合能力三个核心领域：

1）发动机技术方面，SpaceX推出的梅林系列和猛禽系列发动机在推重比等性能指标上表现优秀，且兼具成本优势；

2）火箭复用技术方面，预计10次复用后猎鹰9号的发射平均成本可降低至1850万美元以下；

3）垂直整合能力方面，SpaceX可自主研发和制造火箭70%以上的设备。以先进技术为支撑，SpaceX锁定了NASA和美国太空军等优质政府客户，累计合同规模已超百亿美元。预计截至2025年12月SpaceX来自NASA的累计订单金额就超过150亿美元。

在组织架构上，SpaceX采用矩阵式架构提升效率，且根据Unify官网，截至2025年8月，SpaceX的员工总数约为1万人，其中55%为工程师。SpaceX的研发效率在当前的组织架构下将依然保持高效状态。

投资端应更聚焦核心资产，寻找“通胀环节”及“边际新增”方向，看好火箭3D打印、卫星射频天线、卫星碳纤维复材、太阳翼、星间激光通信等相关标的。

中美商业航天竞争日趋激烈。国际电信联盟（ITU）官网显示我国2025年12月向ITU申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗卫星的轨道资源申请来自近期刚刚成立的无线电创新院，星网集团、中国移动等也进行了频轨资源申请。据华尔街见闻报道，美国联邦通信委员会（FCC）周五正式批准SpaceX部署额外7500颗第二代“星链”卫星的申请，委员会还批准了SpaceX对卫星进行技术升级，将为美国以外的地区提供直连服务，节奏上FCC要求SpaceX必须在2028年12月1日之前，发射最大数量50%的第二代卫星，剩余的必须在2031年12月前完成发射。卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面，中美商业航天竞争日趋激烈。

以SpaceX和Starlink为鉴，火箭发动机3D打印、相控阵天线、太阳翼、星间激光通信为主要“通胀环节”及“边际增量”。火箭端，液体发动机的重要趋势为轻量化、高推力、低成本等，而3D打印工艺可用作液体发动机内大量的管路、阀门等零部件打印。据SpaceX官网，得益于3D打印工艺的大量应用，猛禽3号相比于猛禽1号的零部件复杂度大幅简化。卫星端，据SpaceX官网，相较于现有主力在轨卫星starlinkV1.5及starlinkV2mini，starlinkV2DTC及starlinkV2最主要的变化来自于支持手机直连，由此带动了相控阵面积的增大及太阳翼面积的提升：

1）相控阵天线：为了兼容普通智能手机，直连版需在星载端部署更大规模的相控阵天线；

2）太阳翼：星上功耗的提升，拉动太阳翼面积增大。为了增强通信能力，除了相控阵的改进外，星间激光模块也做了大幅升级。参考starlink卫星迭代路径，我们认为国内主流低轨星座后续卫星的相控阵天线、太阳翼面积及价值量有望迎来进一步提升，星间激光通信能力也将持续迭代。

碳纤维复材：卫星重量提升带动轻量化复材应用需求。据Starlink官网，其早期卫星版本V0.9/V1.0重量在240kg左右，V1.5升至310kg，目前V2Mini重量约800kg，V2Mini是SpaceX推出的第二代星链微信Gen2的小型版本，定位于猎鹰9号发射能力范围内的中型卫星，单星重量伴随着性能及功能强化增长，带来对轻量化的碳纤维复材的应用需求，高模量的MJ系列碳纤维，在卫星等高精密仪器件中能够保持不发生形变，在中央筒、太阳翼承力、蜂窝结构板、天线支撑构件等主承力结构件中具备应用潜力。

星间激光通信：星间主流通讯方式，更高速率为趋势。激光通信具有频谱宽、保密性高等优势，被广泛应用于星间通信链路。星间激光通信可降低对地面站的依赖，实现真正的全球覆盖，同时还能通过优化数据路径来降低通信延迟、增强覆盖连续性。据Starlink官网，Starlink自V1.5版本起开始搭载星间激光通信，V2mini单星搭载3颗激光通信载荷，单激光通信载荷传输速率在理想条件下达200Gbps，较前代卫星明显提升。在低轨通信卫星更低延迟、更高带宽、更全覆盖的趋势下，参考starlink卫星迭代趋势，我们认为星间激光通信载荷的速率提升为重要趋势；展望中长期，太空算力星座中的激光通信料将为行业打开广阔应用空间。

射频天线：手机直连是发展趋势，射频天线需求扩张。手机直连的方式主要分三种，第一种是在手机嵌入专用卫通芯片提供服务，如Mate60通过增加卫通基带射频芯片，实现对天通卫星的直连，但由于卫星和手机性能限制，仅能提供短报文等应急服务；第二种是星上增加基站同时大幅扩张相控阵天线，提高星载天线增益实现和普通智能手机直连，如Starlink二代星链直连版阵列天线提升至25平米，但需要分别适配各个国家地面网络，且丢包率等通信质量仍有不足；第三种是制定全球统一的NTN标准，星载增加大面阵相控阵的同时，提高手机射频芯片功率，可大幅改善通信质量和带宽。随着手机直连需求释放，星载相控阵面积增大TR芯片市场扩张，手机功放芯片迭代升级单机价值量或大幅提升。

太阳翼：柔性太阳翼为重要趋势，晶硅/钙钛矿空间有望打开。太阳翼是卫星在轨期间唯一的电能来源，为卫星平台和各载荷供电。手机直连趋势下，为支撑更高的卫星功耗，太阳翼面积提升为重要趋势，中长期看太空算力的实现也需要更大太阳翼面积的支撑。太阳翼结构方面，当前主要分为刚性、半刚性及柔性太阳翼，当前刚性太阳翼的应用最成熟；柔性太阳翼可节约更多火箭内空间，并且能支持更大面积、更高功率太阳翼，是行业重要发展趋势。光伏电池片方面，当前砷化镓电池片性能及可靠性最优，但成本相对昂贵。中长期看，以P型异质结为代表的晶硅电池及钙钛矿电池具备显著的成本优势，将为未来太空电池片重要技术趋势。

聚焦核心资产，重视“通胀环节”及“边际增量”。随着中国星网和G60千帆星座先后进入批量化发射阶段，以及海南商发和商业运载火箭的投入使用，大运力、低成本趋势正引领商业航天开启新时代，同时太空算力打开了庞大的需求空间。未来探月、深空、太空旅行等方面的进展将进一步打开产业潜力。

商业航天在可复用迭代与星座ITU时限共振下，发射与制造进入刚性放量，材料端出现“乘数效应”。我们看好四类核心材料的产业化加速：高强高导铜合金（液体火箭发动机推力室内壁）、铌合金（二级真空喷管与高工况推力室）、钽合金（抗辐照与星载）及高温合金（发动机热端部件）。

发射端的景气度与可复用渗透率是材料需求“乘数效应”的核心来源。2025年全球火箭发射329次，其中商业航天发射214次，占比约65%；中国发射92次，商业航天占比50%；美国发射198次，商业航天占比82%，商业属性已成为行业增长的主要驱动力。在星座端，我国近期新增申报低轨卫星20.3万颗，叠加原有项目，申报总数已突破25.5万颗。在ITU“7-9-12-14年”强制发射约束下，高密度发射窗口效应将把火箭与卫星制造推入“刚性放量”的轨道。

商业航天在可复用迭代与星座ITU时限共振下，发射与制造进入刚性放量，材料端出现“乘数效应”。四类核心材料的产业化加速：高强高导铜合金（液体火箭发动机推力室内壁）、铌合金（二级真空喷管与高工况推力室）、钽合金（抗辐照与星载）及高温合金（发动机热端部件）。

四大核心合金材料在商业航天应用中形成了系统性的耦合关系。虽需求增长，但各自侧重的技术路线与产业化阶段有所分化。高强高导铜合金直接受益于液体火箭发动机的批产与寿命提升需求；铌、钽合金分别与二级真空发动机升级及低轨星座抗辐照需求紧密相关；高温合金在传统航空航天需求之上，叠加了商业航天发动机热端部件的显著增量。

1）高强高导铜合金：推力室内壁“第一梯队”材料。液体火箭发动机燃烧室内部燃气温度达3000-4000℃，内壁材料需在约540℃以下工作，对材料提出“高导热+高温强度+抗疲劳”的矛盾要求，因此内衬材料逐步升级为沉淀强化的CuCrZr合金，以及弥散强化的新一代CuCrNb合金（对标NASAGRCop系列）。

斯瑞新材CuCrZr产品已成功切入液体火箭发动机推力室内壁，填补国内技术空白。新一代CuCrNb材料及其3D打印、HIP、锻造工艺，已进入小批量生产，产品在多家商业火箭客户的试车、发射及可回收试验中获得成功验证。

2）铌合金：二级火箭真空喷管与高工况推力室的主力材料。适合制造形状复杂的航天发动机关键部件，特别是二级火箭真空喷管和高工况推力室，其中C-103（铌铪合金）和Nb521（铌钨合金）已成为主力牌号。SpaceX的Merlin真空版喷管延伸段已大量采用C-103，证明了其在可复用商业火箭中的工程可行性。

西部材料已实现航天发动机用铌合金制备技术突破，产品在长征火箭、天宫空间站及探月探火工程中批量应用，填补了国内空白。东方钽业子公司则实现了增材制造米级铌钨合金复杂推力室的成功交付。二者分别在传统变形合金与增材制造路径上完成了关键环节的国产替代，奠定了可复用二级火箭的国产化基础。

3）钽合金：铝钽抗辐照实现“0-1”突破，星载钽电容/靶材应用成熟。三大应用：①铝-钽复合（Al/Ta）抗辐照与热管理：利用“钽屏蔽+铝散热”双层设计，可显著降低对昂贵宇航级器件的依赖，符合低轨星座的成本工程需求；②高温部件：可用于喷气/导弹/火箭发动机的高温高热流部件；③星载电子：钽电容因其高可靠性，是星载电子的关键元件；钽靶材则在先进制程中与铜靶材配套使用。

西部材料/天力复合具备复材一体化能力。银邦股份牵头研制的抗辐射铝-钽金属复合材料已成功应用于“云海三号02星”。东方钽业等龙头企业覆盖全产业链，为商业航天星载器件的长期供货提供支撑。

4）高温合金：商业航天发动机热端的材料中枢。主要应用于涡轮泵、推力室外套、喷管、机匣等高温受力部位，针对不同部件，形成了精密铸造、环锻/模锻、粉末冶金和增材制造等多种工艺路径。

抚顺特钢高温合金、特冶不锈钢等产品已经在航空航天领域上得到了广泛应用。航宇科技/派克新材、飞沃科技/铂力特、应流股份等企业分别已在环锻件/铸件、3D打印零部件、熔模铸件等环节深度绑定商业火箭客户，进入订单阶段。

投资端，目前锐度较高的方向是可回收火箭、spaceX链及太空算力，而低轨通信卫星链是目前最先有基本面逻辑和订单支持的细分领域。我们认为投资端应更聚焦核心资产，寻找“通胀环节”及“边际新增”方向，看好火箭3D打印、卫星射频天线、太阳翼、星间激光通信等相关标的。从产业链分类：

（1）卫星制造：上海瀚讯、铖昌科技、复旦微电/上海复旦、光威复材，信科移动、臻镭科技等。

（2）火箭发射：西部材料、铂力特、斯瑞新材、高华科技，超捷股份、航天动力、江顺科技、飞沃科技、超捷股份、广联航空、银邦股份、昊志机电、先锋精科等。

（3）终端&端侧：国博电子、海格通信，中国卫星、中国卫通、盟升电子、电科芯片、华力创通、震有科技等；

（4）太空算力：航天电子、烽火通信，顺灏股份、电科数字、乾照光电、上海港湾、普天科技、银邦股份等。

（5）SpaceX链：信维通信，钧达股份、通宇通讯、东方日升等。

（6）2026-2030年是商业航天核心材料从“技术验证”走向“批量产业化”的关键窗口期，在“材料先行+工艺协同”高壁垒下，高强高导铜合金、铌/钽合金、高温合金以及相关零部件将迎来系统性弹性放量。

“发动机+高温端材料”一体化主线，如斯瑞新材、西部材料、东方钽业、抚顺特钢等；

“环锻件+金属3D打印+熔模铸件”结构件主线，如飞沃科技、铂力特、航宇科技、派克新材、应流股份等；

“抗辐照/星载电子”主线，如西部材料/天力复合、银邦股份、东方钽业等。

参考资料：

20260107-中信证券-SpaceX：以火箭发射和复用能力为基石

20260112-中信证券-全球太空竞赛升级，锚定核心环节布局

20260126-中信证券-掘金商业航天产业链上游新机遇：合金材料