导语：今日裕同科技、沙钢股份、上海家化获机构买入及增持评级。

裕同科技（002831）：新业务进入放量期，坚定看好综合大包装龙头成长！

事件：（ 1） 继海南之后，广东、河南省颁布升级“禁塑令”，环保包装市场持续发酵， 6 月 2 日河南省发展改革委宣布全面升级限塑令，制定新的政策严管一次性塑料产品，禁止生产和销售超薄塑料袋、一次性发泡塑料餐具等产品， 此前 5 月 26 日广东省发改委同样发布升级限速令的印文，利好裕同科技环保包装业务发展；（ 2） iPhone SE 销售超预期，根据 CINNO Research 统计， 4 月苹果在中国市场的 iPhone 整体出货量达到 390 万台， 环比 3 月增长 160%，其中新款 iPhone SE（ 4 月中旬发布）预计贡献 25%销量， 预计 Q2 裕同科技大客户出货情况较好。

5G 将持续驱动公司消费类电子包装主业稳健增长： 我们预计 3C 包装仍占公司总收入 70-80%， 20 年受疫情影响 5G 催化逻辑虽有延后， 但核心大客户新机型热销、预期 Q2 订单趋势仍然较好， 同时新开拓的智能穿戴（ TWS 耳机、手环等）、 智能物联网（亚马逊、谷歌、戴森等）业务保持较快， 未来 3 年预计公司 3C 主业仍有望保持 15%左右的复合增长。

创新产品纵向延伸服务链条， 提升价值量： 公司与 3C 领域优质客户绑定深厚，除传统包装业务外， 积极为客户配套做其他创新产品，如炫光膜、智能锁等。 20 年公司炫光膜业务进入放量期， 顺利切入小米、华为、 OPPO、 VIVO 等客户新机型供应体系， 预计 20 年有望贡献 1 亿+收入（ 19 年约 1000+万）， 21 有望继续翻倍增长；由于炫光膜目前竞争对手较少、且公司产品品质和工艺较优， 盈利能力较强。

烟酒类包装受益于市场招投标透明化，优质客户持续开拓： 酒包方面公司已取得泸州老窖、茅台、古井贡、洋河、水井坊等中高端白酒品牌合作， 20 年伴随新开拓茅台业务开始放量预期将有 30%以上增长。 烟标方面受益于 19 年中烟反腐、 招标流程透明化， 20 年公司新增中标较多，新开拓的湖南中烟、云南中烟客户有望贡献较大增量。

禁塑大势下环保包装成长空间广阔，云创业务有望高增： 环保包装顺应限塑大势，公司是海南限塑的战略合作伙伴， 今年河南、 广东两个省份也出台政策， 环保包装市场具备较好的发展前景；公司宜宾工厂 6 月开始投产释放产能、与广西湘桂合作蔗浆完善上游布局， 有望获得高速增长。 云创业务客户&业务结构多元化， 今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务，新增良品铺子等客户， 预计带来较大增量。

盈利预测与投资评级： 短期疫情影响 5G 催化逻辑有所延后，但中长期我们仍然坚定看好公司多领域布局带来的快速成长！预计公司2020-2022 年收入 113.16/138.37/165.98 亿元，同增 14.9%/22.3%/20.0%；归母净利润 11.76/14.57/ 17.37 亿元，同增 12.5%/23.9%/19.2%；对应 PE为 20.8X/16.8X/14.1X，维持“买入”评级。

风险提示： 新业务放量不达预期，原材料价格大幅波动

（来源：东吴证券）

沙钢股份（002075）：集团牵手国家队，350亿加码IDC完善全球布局事件

事件：根据上海市闵行区新闻办官方微信“今日闵行”报道，近日北京国信中数投资管理有限公司（以下简称“国信中数”）与闵行区人民政府签订战略合作协议，将与中国最大的民营钢企沙钢集团共同发起数据中心产业投资基金项目，并正式同上海市闵行区政府达成产业合作，推动产业融合发展。

据了解，本次国信中数与沙钢集团拟设立的大数据产业资本平台共涉及350亿元投资额：

（1）国信中数与沙钢集团将共同设立的上海沙钢国信大数据母基金（一期）50亿元；

（2）沙钢集团将设立的平台公司上海锦寰基金投资管理公司300亿元。

此外，沙钢集团还将成立在中国大陆的大数据运营平台锦寰科技。锦寰科技成立后将取得工信部颁布的“互联网数据中心业务”牌照，为沙钢集团及其他第三方在中国大陆的大数据项目提供运营服务。

合作国资平台加码国内IDC，成就全球唯一实现中国境内外协同布局的IDC巨头，稀缺性进一步突显。根据天眼查数据，北京国信新创（国家信息中心100%控股）、华融资本为国信中数股东，分别持股40%。本次沙钢集团与国家信息中心旗下国资平台达成合作，一定程度上说明沙钢和GlobalSwitch的资产质量、技术实力得到了认可。

借力国资平台和政府支持，公司有望快速完善国内IDC布局，和GS的海外节点形成协同，打造全球唯一实现中国境内外皆有布局、实现全球化运营的IDC公司。因为国内IDC有牌照限制，审批较为严格；另一方面，全球大环境不确定性加剧，收购海外IDC大厂的难度进一步加大，因此沙钢+GS的稀缺性将持续突显。

实力得到国资认可，乘“一带一路”东风，打造数据出海安全平台。中资企业出海过程中有大量的数据存储、计算需求，GS在“一带一路”的相关国家中恰好有布局，可以为中资客户出海提供安全的数据服务。另一方面，GS现有的部分西方客户如有拓展中国市场的意愿，如果沙钢/GS的国内IDC布局恰可以满足其需求，沙钢或将成为其优选。既可满足国内企业“走出去”需求，又可满足海外企业“走进来”需求。

投资建议：我们预测GS2020-2021年EBITDA分别为3/3.3亿英镑，考虑到IDC行业的高景气度和GS资产稀缺性，维持“买入”评级，目标价16元，对应2020年EV/EBITDA45X。

风险提示：收购进度缓慢，GS收入不达预期，钢铁主业盈利下滑，定增方案的不确定性。

（来源：国盛证券）

上海家化（600315）调研报告：梳理品牌、精简架构，期待效率优化提升

本次调研，我们认为公司在品牌规划和费用率改善都存在较大想象空间，新任董事长上任以后将利用自身优势和经验，集中精力梳理公司品牌矩阵、理顺渠道，并精简架构，公司整体效率和品牌矩阵有望得到进一步优化，打开上行空间。

新帅上任后发力点：品牌+渠道+架构梳理，聚焦提效。目前公司费用率较同行稍高，公司未来会加强品牌策略性规划，有望进一步收窄费用率（2019年公司期间费率57%，行业平均期间费率30%左右，高出约27%），接近市场水平，毛利率也存在上升空间。1）品牌规划：梳理品牌矩阵，获得协同效应。公司不同品牌有不同定位，会将资源策略性地倾斜和优化，对于前景明确，有望成为爆款的产品会加大资源投放力度。佰草集和玉泽在品牌矩阵中代表不同需求，典萃会从佰草集中切割出来，定位于强功能性的成分党，双妹是中高端品类，会不断试错，也可能会有比较好的发展机会。大方向是梳理品牌矩阵，获得协同效应；2）渠道规划：线下分层，线上探索玩法。针对疫情影响，公司线下做了客户的分层，尤其针对百货商店客户分层；线上渠道不是只依靠打折、直播赢得消费者，产品差异化、品牌差异化、包装差异化，电商后台运营都是未来会重点推动的模式。3）架构规划：核心是简化和聚焦。公司目前渠道和品牌众多，因此费率较同行稍高，未来精简渠道、梳理品牌会是公司精简架构的重点。公司首先会自上而下做组织设计，通过未来的数字化组织为整个组织赋能，并考虑外部人才进入是不是能够适应现有文化。公司不会进行运动式的架构变化，而是对未来策略梳理，对现状回顾，进行渐进性改革。文化方面会进行自下至上的设计，核心解决如何能把人的积极性调动起来。

自身优势+资源支持助力公司打开上行空间。1）新任高管优势：新任高管潘总曾就职于欧莱雅，并帮助欧莱雅进行线上转型，该段经历将有助于潘总提高线上营收占比，并将家化线上和线下渠道做出差异化。2）公司本身优势：中长期看，家化处于非常优势的战略地位，公司有10个核心品牌，占据不同战略位置，仅护肤品牌就有佰草集、双妹、美加净、高夫等，覆盖男士/女士、中高端及大众消费群体，解决不同消费者不同诉求，母婴护肤品牌在国产品牌中领先，收购的英国护肤品牌，在英国、澳大利亚、美国市场均处于领先地位，在传统和细分领域也有六神这样的优势品牌，消费者在不同年龄段都能找到对应的产品，对标单品类作战的竞争对手具备优势，未来公司会继续把品牌梳理清楚；3）平安集团支持：平安集团金融+科技方向明确，内部数据化水平较高，有望对公司系统方面提供帮助；平安特渠消费者与公司消费人群有一定重合，可以帮助公司产品触达消费者；平安和家化在日化未来市场发展及投资行业和本身公司的经营方面都有非常好的契合，在未来的发展中有望持续给潘总和家化提供支持。

对改革结果的预判：1）短期角度，公司有历史遗留问题需要处理，结合疫情情况，公司预计创新角度需要12-18月让市场看到市场对公司的预判及整个报表的美化；2）长期角度，公司希望家化5-10年所有能够发展出来。展望海外，目前发展中地区如东南亚年轻人口较多，发展迅速，如果公司数据规模在该市场能够达到预期，提高渗透能力，不仅有望迎接在东南亚渠道发展，还可能拓展到其他领域发展。

投资建议：维持买入-A投资评级。公司作为老牌化妆品企业，“换帅”欧莱雅前高管发力线上，有望依托龙头优势持续稳定增长。综合考虑新会计准则和疫情影响，我们预计公司2020年-22年的收入分别为72.9/82.9/92.8亿元，对应增速为-4.0%/13.6%/11.9%，净利润为5.07/6.0/6.9亿元，对应增速-9.0%/18.4%/15.2%，对应P/E为57x/48x/42x。

风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。

（来源：安信证券）