展望四季度，生猪价格有望企稳回升，逐步开始新的上涨周期。 2026 年 10 月 4 日，全国外三元生猪均价约 10.2～10.3 元 / 公斤（约 5.1 元 / 斤），处于磨底阶段，国庆假期中止涨回落，同比约降 15%～17%。2026 年二季度末，全国能繁母猪存栏 3780 万头，同比减少 263 万头（-6.5%）。主要生猪龙头企业，有望在今年四季度开开始到明年业绩得到修复，进入业绩扩张期。建议关注：牧原股份，温氏股份。

生猪产业链分为上游饲料与种猪繁育、中游生猪养殖、下游屠宰加工、肉制品深加工、冷链流通与终端消费五大环节。产业链价值重心集中在养殖端，同时上下游联动性极强，玉米、豆粕价格、种猪健康、生物安全、消费需求变化都会快速传导至全链条。上游是生猪养殖的基础投入，核心分为饲料原料、种猪繁育、兽药疫苗三大板块，其中饲料占生猪养殖成本 60%-70%，是影响养殖成本的第一变量。

我国大约经历了五轮猪周期，通常为 2-4 年一周期。（1）第一轮，2010- 2014 年，主要源于 2010 年爆发的疫病导致生猪大批死亡；（2）第二轮，2014-2018 年，主要系《畜禽规模养殖污染防治条例》等环保政策的严格执行，大量不合规猪场被清退，供给显著收缩；（3）第三轮，2018-2022 年，主因非洲猪瘟爆发，大量生猪被扑 杀，造成历史性供给缺口；（4）第四轮，2022-2024 年，主要受压栏惜售和二次育肥等 市场情绪影响；（5）第五轮，2024 年至今，在产能去化效果显现后，新一轮周期开启。上涨持续时间平均 19 个月，下跌持续时间平均 21 个月，2024 年开始，本轮周期上涨约持续了 13 个月，截至 2026 年 9月末， 下跌已持续了 23 个月。

猪周期由供给波动驱动，遵循"母猪存栏-生猪供应-价格"的3-4年循环，因10-11个月生产周期导致供需错配，呈现传统自然循环、外部冲击型（疫情/灾害）、政策调控型三种形态。猪肉需求相对稳定，供给端波动主导价格周期。猪周期遵循“能繁母猪存栏增加→生猪供应增多→猪价下跌→能繁母猪淘汰→生猪供应减少→猪价上涨”的循环规律。由于生猪生产周期较长（从母猪配种到商品猪出栏约10-11个月），市场供需难以快速匹配，导致价格、利润、产能呈现周期性波动，单个周期通常持续3-4年。 来源：头豹研究院 周期运行实例：2022年猪价跌至8元/公斤，养殖户亏损导致能繁母猪淘汰；2023年母猪存栏下降引发供给不足，猪价涨至16元/公斤；价格回升刺激养殖户补栏，2024年生猪供应增加推动价格回落，形成完整的周期闭环。 猪周期的三种类型：传统猪周期由养殖户逐利行为与生产滞后性驱动，在无重大外部冲击下呈现3-4年的自然循环；外部冲击型猪周期因动物疫情或自然灾害打破供需平衡，导致周期拉长、价格波幅扩大；政策调控型猪周期通过产能预警、补贴、禁养限养等措施主动干预供需，旨在熨平价格波动，已成为近年猪周期的新常态。

• 复盘猪周期价格

  能繁母猪数据下滑

2026 年一季度末（3 月）：3904 万头 环比 2025 年末 3961 万头，环比 - 1.44%；同比 - 3.3%；为正常保有量 100.1%，略高于合理线，处于黄色区间，缓慢去化阶段国家统计局。 2026 年二季度末（6 月）：3780 万头 环比 Q1 -3.18%，去化明显加速；同比 - 6.5%；为正常保有量的 100.8%，进入绿色合理区间，距离 3750 万目标仅差 30 万头。截至2026年第三季度末，有消息称能繁母猪存栏量约在3,640万头左右，已完成产能去化的第一阶段目标。预计第四季度能繁母猪的去化趋势将持续，主要受三大因素驱动：第一，猪病影响。第三季度南方产区猪病多发，若第四季度气温下降并伴有降雨，北方地区的猪病有进一步扩散的态势，可能影响到母猪产能。第二，政策驱动。有消息称相关部门要求2027年的生猪出栏量和新生仔猪数量需减少4%-6%。为实现此目标，企业需通过环保排查、检疫及穿透式监管等方式严格减量。2026年第四季度将是企业削减母猪产能以完成明年出栏目标的最后时间窗口。第三，持续亏损。自2025年8月起，生猪养殖已连续亏损14个月。在此期间，存栏200头母猪以下的小散户产能已去化40%-50%。目前压力主要集中在集团和腰部企业(能繁母猪存栏500-1,000头)。如果第四季度猪价长期维持在5元/斤的水平，这些企业为缓解资金压力和减轻明年亏损，可能会加速淘汰母猪。

目前生猪价格5.1元/斤，已经跌破所有企业的生产成本价格，展望四季度，生猪价格有望企稳回升，逐步修复到正常盈利范围。

参考研报

• 20260709-天风证券：生猪板块：“今胜于昔” 在差异中寻找预期差！