在固收+基金扩容的背景下，可转债基金规模却逆势缩水。

财联社梳理2025年四季报数据发现，可转债基金规模单季减少了120多亿元。对此，机构人士分析认为，转债市场的持续缩量正在压缩大部分转债策略的容量，可转债基金或在“指数化”。

可转债基金属于广义的固收+基金（包括一、二级混合债基，以及偏债混合基金）中的一类，与一般可配置转债的混合债券基金有所不同，其产品名称明确标识“可转债债券型证券投资基金”，基金合同内通常有基金组合投资于可转债规模不低于非现金基金资产某个比例的限制，如不低于80%。

目前，全市场共38只（份额合并计）主动管理转债基金和2只转债ETF。截至2025年四季度末，主动管理转债基金规模581亿元，转债ETF规模610亿元。

值得注意的是，在固收+基金大幅扩容的背景下，转债基金的份额规模却出现了收缩。四季度，主动管理转债基金的规模减少了25亿元，转债ETF规模减少了91亿元，可转债基金规模单季合计缩水了126亿元。

图：四季度规模份额缩水幅度居前的转债基金，份额分开计

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

去年四季度，转债基金的表现并不差，净值回报中位数1.12%。虽不及权益仓位更高的混合债基，但也依然好于纯债基金。为何在固收+基金规模整体扩张的背景下，转债基金的规模却出现了缩水？

中金公司固定收益研究团队指出，主要还是由于底层资产绝对规模小使得扰动放大。现存转债基金受转债本身存量规模较小影响，使得合计在管规模在固收+中偏小，因此季度波动较为明显。

受大额银行转债到期和强赎频发的影响，叠加新债供给受限，近年存量转债市场持续缩水。Wind数据显示，2025年存续转债规模减少了1766亿元，缩水幅度较2024年扩大。目前，存续转债余额约5540亿元，2026年近一个月的时间又缩水约30亿元。

中金公司固收研究团队认为，策略容量或是产品规模扩张的“必要条件”，而转债本身的缩量与高估值正在压缩大部分转债策略容量。当前转债整体仍处于规模下降的周期，使得一般的转债策略不可避免都面临策略容量的下降，叠加高估值，使得包括偏债型、双低、绝对估值挖掘、不对称性挖掘在内的一系列转债策略都面临容量萎缩。

而转债市场规模的持续缩水，对转债基金乃至所有固收+基金转债投资策略的影响可能不止于此。

兴证固收研究团队指出，纯债“资产荒”和股市慢牛逻辑下，转债对于部分固收+产品而言仍然是最佳的增厚弹性的品种。而随着转债市场规模进一步萎缩，其资金容量正在快速下降，未来估值和价格都有望出现更加泡沫化的上涨，届时中低价或者平衡型转债数量可能会进一步萎缩。

华创证券固收首席周冠南则认为，可转债基金正在“指数化”。逻辑上，近年可转债市场净缩容使得险资、年金等配置需求未满足，从而净增加间接投资需求，这些增加的间接投资需求本身来自原直投转债的资金，要求更倾向于“能跟住指数”即可。部分可转债基金把握这一市场需求变化，将产品风格调整向“可转债指数增加型”，实现了规模的快速增长。