2月28日，美国和以色列公然杀害伊朗精神领袖哈梅内伊和其家人，挑起本轮冲突。随后伊朗伊斯兰革命卫队宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡作为波斯湾通往印度洋的唯一通道，是全球油气运输的“生命线”，也是沙特、阿联酋、伊拉克、伊朗等国出口原油的唯一海上通道。该航道目前承载着每日逾2000万桶的石油及液体燃料运输，占全球石油总消费量的20%，以及全球海运石油贸易量的25%。霍尔木兹海峡不仅是“油脉”，更是“气脉”，全球最大的液化天然气出口国之一卡塔尔的全部出口均需途经此地。数据显示，每天通过该海峡的LNG运输量约占全球液化天然气贸易总量的20%。霍尔木兹海峡停摆意味着全球五分之一的油气供应链将被物理切断，若后续随着战事升级，伊朗进一步实质性封锁霍尔木兹海峡，将引发全球能源价格巨幅震荡

伊朗是全球核心油气生产国，原油日产量目前维持在约320万桶，约占全球原油产量的3%，月度天然气产量稳定在约220亿立方米左右，仅次于美国与俄罗斯。若战火波及伊朗本土核心能源设施，将在短期内造成不可忽视的基准供应减量。

因运输受阻，库容告急，伊拉克、科威特、卡塔尔、沙特、阿联酋都已宣布减产。3月12日，IEA月报指出，海湾国家的石油产量已经减少至少1000万桶/天，相当于全球原油供应量的约9%。若出口不恢复，还会有更多产量被迫减产。若冲突很快结束，在油井和配套设施没有受到物理损坏的前提下，复产可能需要数天至数周时间，主要取决于储层情况，若油井关停的时间较长，悲观的话复产可能需要数月。

我们认为，目前WTI原油价格已经到了98美金/铜，目前高油价情况下，化工行业性机会明显，我们梳理出几条明显的机会线。

• 新安股份产能情况

  高油价下，煤化工行业性机会

煤化工技术是指以煤炭为主要原料，通过特定工艺过程生产出各种能源或化工产品，煤化工产业可划分为传统煤化工和现代煤化工两类。其中，传统煤化工主要涵盖煤炭炼焦、煤制合成氨、煤制甲醇以及煤制电石-乙炔-聚。

氯乙烯等，目前已经相对成熟。而现代煤化工是指以煤为原料，采用先进技术和加工手段生产替代石化产品和清洁燃料的产业，主要包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制芳烃等煤制化学品和煤制油、煤制天然气等煤基清洁燃料，现代煤化工工艺及产品技术含量和附加值较高，是煤化工产业未来的发展趋势。

油头路线成本抬升，煤头与气头路径优势凸显：油价上涨直接推升油头工艺的原料成本，形成了成本支撑，煤头与气头路径相对油头路径的成本优势大幅拓宽。油头路线为主下，聚烯烃价格与油价存在正相关性。目前烯烃生产有油制烯烃、煤制烯烃和轻烃裂解制烯烃（乙烷裂解、丙烷脱氢）三种工艺路线，其中以油制路线为主。根据钢联，2023年国内乙烯/丙烯油制产能占比分别约70%/50%，这使得历史上烯烃价格走势与国际油价呈现出一定正相关性。

油价高位震荡期，煤制烯烃优势彰显。据百川盈孚测算，对于PDH装置而言，油价在65-80美元/桶是其盈亏平衡点所处的价格区间，油价低于65美元/桶时盈利，高于80美元/桶时亏损；对于煤制烯烃装置而言，一般当油价高于60美元/桶时，煤制烯烃具备成本优势。复盘历史情况，除2020年受疫情影响国际油价大幅下跌以外，近年原油价格长期稳定在60美元/桶以上，煤制烯烃成本优势显著，而目前原油价格暴涨到100美金/桶，目前煤炭价格并没有大幅上涨，比较稳定，这造成了煤制烯烃企业业绩出现爆发式增长。

宝丰能源作为煤制烯烃龙头，拥有520万吨/年烯烃产能，煤头路径在油价上升时具备显著的替代优势；止3.16号，公司宁东基地的烯烃生产约3760元/吨，内蒙基地更低（约3380-3400元/吨），行业最低，比油制烯烃低2200元以上，当前价格：PE约8424元/吨，PP约8779元/吨（百川盈孚），单吨利润：PE约4664-5044元，PP约5079-5400元，年利润弹性：按545万吨满产，年利润总额约252-296亿元，扣非后预计230-270亿元。给10倍估值，看2500亿市值合理。

华鲁恒升煤化工多联产平台，华鲁恒升是国内煤化工标杆企业，形成德州本部+荆州基地双布局，产能覆盖基础化工与高端新材料。现有核心产能中，DMF48万吨/年（全球第一）、二元酸70万吨/年（全球市占率70%+）、醋酸150万吨/年（国内前三），还有尿素307万吨、碳酸二甲酯60万吨、己内酰胺30万吨等。在建及规划产能丰富，荆州二期30万吨尼龙66、20万吨己二酸2026年满产，三期30万吨TDI2026年动工；德州本部推进55万吨合成氨、75万吨尿素产能置换项目。公司以煤气化为核心实现柔性生产，新材料产能占比持续提升，成为业绩核心增量。

• 非油头路线化工品价差扩大机会—PVC/PVA

PVC上游可以通过电石法和乙烯法制成，下游主要应用于鞋及鞋底材料（4%）、薄膜（13%）、人造革（3%）、电缆料（7%）、地板革、壁纸发泡材料（2%）、软制品其他（7%）、管材（27%）、管件（4%）、型材门窗（14%）、硬片、板材及其他型材（10%）、硬质品其他（9%）。电石法制PVC的原材料为电石和液氨，乙烯法制PVC的原材料为氯乙烯VCM。截至2025年底，国内PVC总产能达2993万吨/年，其中：电石法PVC产能约2145万吨/年，占比72%（较2024年的74%持续下降）,乙烯法PVC产能约736万吨/年，占比28%（较2024年的26%快速提升）.全球范围内，PVC产能约6427万吨/年，乙烯法占比约70%以上，与中国"富煤贫油少气"资源禀赋形成的电石法为主格局截然不同。当下因为美伊战争原因，原油价格上涨超50%，乙烯价格目前9500元/吨，相较于年初5800元/吨，上涨超58%，这也造成乙烯法制备PVC全面亏损，造成行业乙烯法企业被迫停产。目前乙烯法PVC停产产能占比高，造成供需的错配，PVC价格目前6000元/吨，相较于年初上涨超30%。我们认为具备电石法PVC产能的企业将重点受益！。

PVC的供给侧看，国内企业受到无汞化转型压力、双碳政策等限制，而海外生产装置陆续关停，全球供给侧新增产能十分有限。需求侧看，海外出口持续高增，且国内地产需求已近乎触底，全球供需格局有望迎来拐点。而同样作为高能耗的电解铝产业由于“12000度高能耗”、“4500万吨红线”等因素，22年后其单位产值已与PVC产生分化，而随着PVC政策+格局的改善，相关上市公司的资产将迎来重估。

近几年PVC行业受地产等下游需求拖累，行业内陷入普遍亏损（单吨毛利亏损800元），但PVC海外出口格局较好，25年出口同比增长47%，出口占比已达到18%，有望对冲建材地产等需求低迷；供给端看，处于底部亏损周期行业内新增产能意愿较低、大规模扩产周期基本结束（近7年CAGR仅为2.9%），未来伴随欧洲海外产能的持续退出，PVC出口格局有望持续向好，供需拐点有望到来。

相关标的梳理：新疆天业（134万吨电石法PVC）、中泰化学（260万吨PVC全电石法行业龙头）、北元集团（110万吨PVC）、嘉化能源（60万吨乙烯法PVC）、君正集团（80万吨PVC）等企业。

PVA也叫聚乙烯醇，其制作方法多样，下游应用也多种多样。PVA的制作方法主要有电石法、乙烯法和天然气法，原材料有醋酸乙烯、醋酸和煤炭。PVA可以制成维伦纤维，用于合成生产纤维；也可以加工成胶粘剂，作为建设用胶、白乳胶等；作为纺织浆料时用于浆纯涤或涤棉纱；还可以以PVB的形式作用于玻璃中间膜；其他可以作为生物降解PVA薄膜等。全球聚乙烯醇（PVA）生产主要集中在中国、日本、美国等少数几个国家和地区，总装置产能约185万吨，2022年实际产量约130万吨左右，其中亚太地区是主要生产地区，占世界总产量80%以上。全球具有代表性的企业主要有日本可乐丽株式会社、日本积水化学工业株式会社、日本合成化学工业株式会社、安徽皖维高新材料股份有限公司、中国石油化工集团有限公司、台湾长春集团、内蒙古双欣环保材料股份有限公司和宁夏大地循环发展股份有限公司等。国内的企业多数是电石法生产PVA，海外多数是乙烯法生产。目前因为危机，乙烯价格暴涨超50%，乙烯法大面积亏损，行业内乙烯法装置面临着关停风险。一旦关停，将影响行业近40%的产能，而传统电石法企业将受益。

海外采用乙烯法，日本厂商提价。海外PVA产能为73.8万吨（其中日本30.4万吨、欧洲17.7万吨），占全球产能40%，均为石油乙烯法。美伊冲突后，PVA原料乙烯等价格快速上涨，截至3月12日，乙烯CFR东北亚较年初上涨34.23%。日本可乐丽宣布自3月12日起，日本地区价格上涨70日元/公斤，亚太、中东、非洲上涨450美元/吨，欧洲上涨450欧元/吨；日本积水宣布自4月1日起，北美、拉美价格上涨250美元/吨，亚洲上涨500美元/吨，欧洲、中东和非洲地区上涨450欧元/吨。

国内部分厂商二次提价，电石法价差明显走扩。国内市场，PVA成本端对价格形成支撑，根据百川盈孚数据，截至3月13日PVA均价为13910元/吨，较年初上涨45.96%。3月13日，中石化长城能化、川维二次调价，以1799#为例，年初涨幅分别为62.14%、46.72%。中国PVA生产主要采用电石乙炔法，原料电石价格较乙烯上涨较少，3月13日电石法PVA毛利润为5428元/吨，较年初增长278%。电石法皖维高新产能最大。全球PVA生产逐步向中国集中，25H1海外产能利用率约为54%，国内产能利用率约为73%。美伊冲突后，海外乙烯法产能成本进一步承压，或加速产能退出。皖维高新总产能31万吨（国内最大），其中电石法20万吨（国内最大）；双欣材料电石法13万吨。

• 国内和海外PVA产能情况

  具备烯烃供应的企业受益—卫星化学

卫星化学是国内唯一布局C2乙烷裂解+C3丙烷脱氢双产业链的轻烃化工龙头，产能规模领先、结构优质，在美伊冲突引发的油气涨价潮中，因为公司的乙烷原料和部分丙烷原料都是来自于美国，而非中东市场，凭借独特供应链优势实现成本稳定、产品价差扩大，业绩迎来显著增厚。

公司已形成全产业链产能矩阵：C2板块拥有250万吨/年乙烯、219万吨/年环氧乙烷、182万吨/年乙二醇、80万吨/年聚乙烯；C3板块丙烯酸93万吨/年、丙烯酸酯105万吨/年，为全球第二、国内第一，同时配套90万吨/年PDH丙烯、20万吨/年SAP等高毛利产品。原料端以美国乙烷、丙烷长协为主，自备船队与仓储，完全规避中东地缘风险。

美伊战争，冲突推升国际油价与乙烯、丙烯价格，传统油头化工成本暴涨，卫星化学原料成本长协锁定、波动极小，形成显著成本剪刀差。同时，伊朗化工装置停产导致全球烯烃供给收缩，公司核心产品供需格局优化，价格持续上行，价差红利直接转化为利润。

乙烯是一种油化工路线定价的化工品，在油价飙升的过程中，气化工路线存套利机会。油价上涨超50%，乙烯价格上涨58%+，乙烯价差已经扩大1000元/吨以上，卫星化学300万吨/年乙烷制乙烯，年化利润扩大30+亿元。随油价的持续上游，年化利润有望进一步上探。

伊朗的乙烯年产能约为788万吨，是中东第二大乙烯生产国，其产能占整个中东地区的23%，占全球乙烯总产量的4%。随战争的延续，伊朗乙烯装置有停摆风险，全球乙烯的供需平衡表则有望在2026年开始修复，将进一步推动乙烯价差升高。

按当前产品涨价幅度测算，乙烯、丙烯酸等核心产品价差扩大，叠加满产满销，公司年化业绩预计增厚50亿-80亿元，归母净利润有望实现120%增长。

参考研报

• 20260317-华泰证券-供给持续优化下26年景气有望上行

• 20260313-国金证券-基础化工行业研究：中东局势多变，部分行业开始体现出供给逻辑

• 20260311-中邮证券-化工行业报告：两会关注化工反内卷、高能耗，地缘溢价助推化工品进入普涨窗口