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摘要：公司超级电容顺利进入台达、麦格米特供应链并开启批量出货，成为一个重要的业务增长点。

看点一、电力设备优质民企。

看点二、从海外竞对看思源的成长潜力。

看点三、国内市场扩品类提份额。

今天和大家讲解一只电力设备出海龙头-思源电气。

正文

看点一、电力设备优质民企。

思源电气股份有限公司于1993年在上海交大创办，至今33年历史。公司于2004年在深交所上市以来，从电力监测设备单一产品出发，逐步发展出包括高压开关、互感器、电容器、电抗器、变压器、电力电子成套设备、变电站继电保护设备和监控系统等一次&二次电力设备全系列产品；

同时，开展海外电力工程总包业务近10年，并外延拓展超级电容、汽车电子等新品类。

根据公司的业绩快报，公司2025年实现营收/归母净利润212.05/31.63亿元，同比+37%/54%，2005-2024年营收CAGR高达20%，远超行业增速。

2025年我们预计公司海外订单保持了高速增长的态势，新签订单同比增长约40%，其中北美市场实现订单的大幅突破，我们认为下游需求主要来自AIDC。

看点二、从海外竞对看思源的成长潜力。

全球用电需求+能源结构转型导致电力容量逐级放大，带来电力设备需求的Supercycle。

1）用电侧，美国AI算力中心大量建设，新兴市场工业化如火如荼，拉动主网和配网容量增长，并加快老旧电力设备更新；

2）发电侧，欧洲、中国能源转型，其新能源装机对并网容量的拉动相比传统基荷电源有乘数效应。

3）变压器是电网容量的基础，是全球电网建设的“卡脖子”环节。

海外变压器供不应求+扩产周期长，20年至今价格大幅上涨。内资厂商从高强度竞争中脱颖而出，凭借国内供应链和优异的成本控制能力，出海公司的盈利能力有望大幅超越海外龙头。

海外收入占比提升对利润率影响大，公司归母净利率有望站稳20%以上。

看点三、国内市场扩品类提份额。

电网投资：“十四五”前低后高补短板，“十五五”景气延续再登峰：1）我们预计“十四五”电网基建投资完成额约2.8万亿，同比“十三五”增长约8%

已有产品突破技术纵深，横向布局储能、SSC、AIDC超级电容、IGCT柔直换流阀，打造具有全球竞争力的电力设备解决方案领军企业。

户储（海外市场优先）：瓦能SWATTEN是公司旗下的户用储能品牌（22年10月成立），覆盖10-30kW三相高压逆变器、堆叠/机架电池等产品，已覆盖欧洲、大洋洲等市场（英国、西班牙、澳大利亚认证已过），目前处于海外渠道商验证-小批量订单的阶段。典型项目有葡萄牙/瑞士住宅储能解决方案、斯洛文尼亚户用光伏系统、波兰农业光伏系统等。

公司超级电容顺利进入台达、麦格米特供应链并开启批量出货，成为一个重要的业务增长点。

风险提示：

电网投资不及预期、新业务拓展不及预期、海外EPC项目进度及拓展不及预期等、竞争加剧。

参考资料：

20260308-东吴证券-思源电气-002028-乘出海浪潮启发展新阶段，优质经营赋能加速腾飞

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